【华鑫证券】新风光（688663）-公司事件点评报告：从传统工业节能与新能源电网到SST突破，电力电子平台型公司成长路径清晰-260719（6页）.pdf

核心结论速览： 电力电子平台型公司布局完善，SVG+变频器+储能多场景协同发力：新风光深耕大功率电力电子领域，产品矩阵覆盖工业节能与新能源电网核心应用场景，主要包括高压动态无功补偿装置（SVG）、高中低压变频器、智慧储能系统装置、轨道交通能量回馈装置等，广泛应用于光伏、风电、轨道交通、矿业、石油化工、冶金、市政、数据中心等领域。 2026Q1业绩阶段性承压，研发投入持续加码：公司2026Q1实现营收2.18亿元（同比-44.81%），归母净利润419万元（同比-85.10%），主要系电质量监测与治理类收入减少所致。毛利率同比+6.64pct至29.28%，研发费用2038万元（同比+9.21%），研发费用率9.34%（同比+4.62pct），持续加码研发投入。 SVG行业需求稳步增长，公司稳居国内市场第一梯队：受新能源装机持续扩容、电网智能化改造及工业节能需求释放驱动，预计2026年国内SVG市场规模有望突破68.5亿元。公司SVG产品获评国家制造业单项冠军，在冶金、轨道交通等细分领域竞争优势突出。 智慧储能需求加速释放，公司高压级联方案形成差异化优势：2025年国内新型储能新增装机约62.24GW（同比+84%），市场迈向千亿元规模。公司实现PCS、EMS、BMS全自研自产，高压级联方案在大储领域形成差异化优势，业务持续放量。 SST实现样机突破，打开长期成长空间：2026年3月公司新一代固态变压器（SST）成功下线，10kV输入、800V直流输出、功率2500kW，支持输入侧构网功能及单元冗余设计，电压覆盖至13.8kV。公司采用“硅+碳化硅”混合方案过渡验证，后续向全SiC方案演进，产品尚未量产，验证周期与应用门槛较高。 华鑫证券预测2026-2028年归母净利润2.31/3.28/5.48亿元：对应EPS 1.63/2.32/3.87元，PE 39.5/27.8/16.7倍，维持“买入”评级。电力电子平台型公司：从传统节能到SST突破。公司概况：新风光深耕大功率电力电子领域，专注于大功率电力电子控制技术及相关产品的研发、生产、销售和服务。围绕工业节能及新能源新型电网构建了较为完善的产品体系，主要包括高压动态无功补偿装置（SVG）、高中低压变频器、智慧储能系统装置、轨道交通能量回馈装置以及煤矿防爆和智能控制装备等。凭借电力电子技术平台，产品广泛应用于光伏、风电等新能源发电，以及轨道交通、矿业、石油化工、冶金、市政、数据中心等多个下游领域，具备较强的跨行业拓展能力。Q1业绩阶段性承压：2026Q1营收2.18亿元（同比-44.81%），主要系电质量监测与治理类收入减少所致；归母净利润419万元（同比-85.10%），主要系营业收入减少导致毛利额下降。毛利率同比+6.64pct至29.28%，但净利率同比-5.96pct至1.62%，销售费用率+7.11pct至14.31%，管理费用率+3.32pct至7.54%，研发费用2038万元（同比+9.21%），研发费用率9.34%（同比+4.62pct）。毛利率上升但净利率下降，推测系规模效应减弱导致费用率上升，叠加研发投入加大。平台化技术优势逐步兑现：公司依托高压大功率电力电子平台技术优势，快速实现固态变压器（SST）产品样机落地。从拓扑架构、驱动设计、高频隔离、核心控制算法到制造工艺实现全流程自主研发，仅用约一个季度即完成首台样机开发，体现出较强的平台化研发与工程化落地能力。（数据来源：华鑫证券研究）。SVG：行业稳步增长，公司稳居第一梯队。SVG市场稳步增长：受新能源装机持续扩容、电网智能化改造及工业节能需求释放驱动，高压动态无功补偿装置市场保持稳健增长。云计算、AI大模型及边缘计算快速发展，数据中心、算力中心建设提速，将进一步带动供配电及无功补偿设备需求增长。预计2026年国内SVG市场规模有望突破68.5亿元。技术升级趋势明确：SVG凭借毫秒级动态响应、宽范围无功调节等优势，已逐步替代传统SVC成为行业主流，并持续向大容量、高效率、小型化方向升级。SVG在响应速度、调节精度、谐波抑制等方面均优于传统SVC，在新能源并网、轨道交通、冶金等场景中的应用持续深化。公司竞争优势突出：公司长期深耕SVG领域，2024年SVG产品获评国家制造业单项冠军。依托领先的技术积累和丰富的行业应用经验，稳居国内市场第一梯队，在冶金、轨道交通等细分领域竞争优势突出，市场份额及品牌认可度持续提升。（数据来源：华鑫证券研究）。高压变频器：存量驱动时代，综合解决方案能力成核心。行业进入存量驱动阶段：2025年行业增长逻辑显著变化，成熟工业领域大型新建项目持续收缩，需求核心转向存量设备节能改造与升级。行业整体增速趋于平缓，市场规模呈持平或微幅增长态势，增长驱动力由增量扩张转向结构性需求释放与存量资产优化。竞争维度升级：行业对厂商能力要求明显提升，需求不再仅聚焦产品本身，更强调定制化方案设计能力、高能效产品研发能力及全生命周期服务能力。竞争维度由单一产品竞争升级为综合解决方案竞争。公司市场地位稳固：经过持续技术迭代与产品优化，公司已成为国内高压变频节能与控制设备领域知名厂商，品牌与市场认可度突出。2025年国内高压变频器市场规模约63亿元，公司以高可靠性与节能优势契合绿色化、智能化转型趋势，在矿山、电力、冶金等核心领域竞争力稳固。（数据来源：华鑫证券研究）。智慧储能：千亿市场加速，高压级联方案差异化突围。储能市场迈向千亿规模：2026年，在新能源装机扩容、AI算力中心用电需求提升及独立储能加速落地带动下，国内新型储能市场有望迈向千亿元规模。2025年国内新型储能新增装机约62.24GW，同比增长84%。技术趋势：行业技术向高安全、长寿命与智能化升级，PCS与BMS协同及智能调度应用提升系统效率，竞争加速向具备核心技术与系统集成能力的头部企业集中。公司差异化优势：公司依托30余年电力电子积淀，实现PCS、EMS、BMS全自研自产，形成较高技术壁垒。产品覆盖1000V/1500V及6kV-35kV高压级联方案，适配多场景应用。高压级联方案在大储领域形成差异化优势，业务持续放量。（数据来源：华鑫证券研究）。SST固态变压器：从主题预期走向产业验证。SST样机突破：2026年3月，公司新一代SST成功下线，从拓扑架构、驱动设计、高频隔离、核心控制算法到制造工艺实现全流程自主研发。产品设计为10kV输入、800V直流输出、功率2500kW，具备高功率密度、低损耗与高集成度优势，支持输入侧构网功能及单元冗余设计，电压覆盖至13.8kV，可适配新型电力系统多场景应用。技术路径清晰：公司采用“硅+碳化硅”混合方案过渡验证，10kV高压侧采用硅器件、DCDC高频侧采用SiC器件以兼顾效率与可靠性，后续向全SiC方案演进以进一步提升性能。核心技术壁垒集中在高压大电流高频变压器设计与制造（高频、高压、大电流三重约束），国内具备规模化能力供应商较少，绝缘、局放与散热工艺复杂，构成关键瓶颈。产业化进程：当前产品尚未量产，计划6月底前完成功能、性能及环境可靠性等全项测试，后续进入认证及简化出厂测试流程。行业层面尚无统一国家标准，主要依赖企业标准及客户定制要求，验证周期与应用门槛较高。公司在高压电力电子、系统集成、制造测试体系及供应链协同方面具备先发优势，支撑SST从实验室向工程化应用逐步推进。（数据来源：华鑫证券研究）。盈利预测与投资建议。华鑫证券预测：2026-2028年营业收入25.17/31.10/40.75亿元（同比+25.3%/+23.5%/+31.0%），归母净利润2.31/3.28/5.48亿元（同比+142.4%/+41.9%/+67.0%），EPS分别为1.63/2.32/3.87元，对应PE分别为39.5/27.8/16.7倍。核心逻辑：公司依托大功率电力电子技术平台，主业SVG及高压变频器受益新能源电力系统升级与工业节能需求释放，智慧储能业务持续放量，SST新产品从主题预期走向产业验证，成长空间有望逐步打开。维持“买入”评级。（数据来源：华鑫证券研究）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部内容（含完整财务预测、估值分析等），请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：新风光2026Q1业绩承压的原因是什么？A：2026Q1营收同比-44.81%，主要系电质量监测与治理类收入减少所致；归母净利润同比-85.10%，主要系营业收入减少导致毛利额下降。毛利率同比+6.64pct但净利率同比-5.96pct，系规模效应减弱导致费用率上升，叠加研发投入加大。Q2：公司SVG业务的市场地位如何？A：公司SVG产品获评国家制造业单项冠军，稳居国内市场第一梯队，在冶金、轨道交通等细分领域竞争优势突出。预计2026年国内SVG市场规模有望突破68.5亿元，公司持续受益。Q3：SST固态变压器的技术突破有何意义？A：SST从拓扑到控制算法全流程自研，10kV输入/800V直流输出/2500kW功率，支持构网功能。采用“硅+碳化硅”混合方案，后续向全SiC演进。SST产业化将打开公司从传统电力电子向新型电力系统高端装备升级的成长空间。Q4：公司储能业务的差异化优势是什么？A：公司实现PCS、EMS、BMS全自研自产，产品覆盖1000V/1500V及6kV-35kV高压级联方案，高压级联方案在大储领域形成差异化优势。2025年国内新型储能新增装机62.24GW（+84%），公司业务持续放量。Q5：2026-2028年的业绩预期如何？A：华鑫证券预测2026-2028年归母净利润2.31/3.28/5.48亿元（同比+142.4%/+41.9%/+67.0%），对应PE 39.5/27.8/16.7倍。SVG+变频器+储能三主业驱动，SST打开长期成长空间。数据来源说明。本报告数据来源于：华鑫证券研究、Wind、公司公告。