有色金属行业深度报告：复合铜箔开启集流体变革产业元年-230525（42页）.pdf

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1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业深度报告行业深度报告2023年05月25日复合铜箔开启集流体变革产业元年复合铜箔开启集流体变革产业元年核心观点核心观点产业链齐发力，产业链齐发力，开启产业化元年开启产业化元年。复合铜箔低制造成本优势显著，夹层高分子材料的使用可节省约 66%的铜材，使成本相较传统箔材大幅下降。复合铜箔的产业化开发始于 2015 年，2022 年末进入规模化量产阶段。目前至少二十余家企业处于送样阶段，其中部分企业实现小批量量产，包括重庆金美、宝明科技、光腾微纳等。产能布局持续推进，双星新材、中一科技、胜利精密、宝明科技、英联股份、璞泰来、隆扬电子、东尼

2、电子等十余家企业均规划复合铜箔生产项目。下游方面，宁德时代、国轩高科、厦门海辰及 OPPO 等积极进行复合铜箔技术攻关和产业布局。我们在报告中对以下市场关注的问题进行了探讨：我们在报告中对以下市场关注的问题进行了探讨：1、各环节市场空间测算、各环节市场空间测算。复合铜箔方面，。复合铜箔方面，随着渗透率持续提升及新能源车产业持续发展，我们测算 2023-2025 年全球复合铜箔市场规模分别为 9.8/54.9/239.6 亿元。设备方面设备方面，我们测算 2023-2025 年全球两步法复合铜箔设备市场规模分别为为 9.2/60.4/316.3 亿元。添加剂方面添加剂方面，若工艺路线分别为两步法

3、、全湿法一步法化学镀，我们测算 2025 年全球复合铜箔添加剂市场规模分别为 71.9 亿元、119.8 亿元。靶材方面，靶材方面，若工艺路线分别为两步法、全磁控一步法，我们测算 2025 年全球复合铜箔靶材市场规模分别为 74.7 亿元、149.5 亿元。基膜方面基膜方面，我们测算 2023-2025年全球复合铜箔基膜市场规模分别为 0.4/2.7/14.4 亿元。2、工艺路线工艺路线：一步法一步法/两步法并行两步法并行发展发展，超声波滚焊应用空间打开超声波滚焊应用空间打开。生产工艺方面，生产工艺方面，以湿法化学镀为例，一步法优势在于高良率、高镀膜均匀性等，劣势在于催化剂钯的使用导致成本较高

4、，但高成本具有改善空间。化学镀铜前活化方法可选择的范围较广，三孚新科正推进低浓度金属钯催化技术和无钯催化技术。目前两/三步法生产工艺较为成熟，但仍存在良率低、各层结合力不足等问题。从从产业产业进展进展来看，来看，目前较为主流的工艺为两步法，一步法同步推进，目前采用一步法的复合铜箔厂商包括汉嵙新材、沃格光电、诺德股份、光腾微纳（研发化学镀）等；采用两步法的复合铜箔厂商包括重庆金美、双星新材、方邦股份、元琛科技、宝明科技等；采用一步法工艺的设备企业包括道森股份、三孚新科、先导智能等，布局两步法工艺的设备企业包括汇成真空、振华科技、腾胜科技等。设备方面，设备方面，由于复合集流体中间高分子材料使得两侧

5、金属镀层无法导通，使用复合铜箔时，锂电池的前道工序需额外使用超声波高速滚焊工序将两侧铜箔汇集，进一步打开了超声波滚焊设备的应用空间。3、成本优势成本优势：生产成本可降生产成本可降 44%。PET 的价格仅为电解铜的十分之一左右。复合铜箔中间一层采用 PET 等高分子材料，减少了对铜的使用。我们测算传统铜箔和复合铜箔的生产成本分别为 3.64 元/平米和 2.04元/平米，复合铜箔生产成本可得到有效降低。4、PET 基膜与基膜与 PP 基膜进度基膜进度：同步推进同步推进。目前元琛科技、万顺新材、胜利精密、宝明科技等公司同时采用 PET 和 PP 基膜进行生产送样。投资建议投资建议复合铜箔优势显著

6、，伴随复合铜箔产业化的持续推进，前景广阔。相关企业或将受益，如：三孚新科、东威科技、宝明科技等。风险提示风险提示锂电池消费不及预期、原材料价格异常波动、产业化不及预期等。评级评级推荐（维持）推荐（维持）报告作者报告作者作者姓名燕楠资格证书S1710521120001电子邮箱股价走势股价走势相关研究相关研究【有色】2023 年行业投资策略_把握顺周期机会，迎接有色大年_202302092023.02.09【有色】全球钼价轮番拉涨，小市场或有大行情_202301312023.01.31【有色】稀土价格 9 月起回升，下游需求向好_202301092023.01.09【有色】有色金属行业研究框架_2

7、02301062023.01.06【有色】疫情管控放松及政策支持提振宏观情绪，库存低位有望支撑价格提升_202301032023.01.03行行业业研研究究有有色色金金属属证证券券研研究究报报告告请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2有色金属正文目录正文目录1.1.市场潜力巨大，开启产业化元年市场潜力巨大，开启产业化元年.41.1.1.1.材料优势显著，企业纷纷布局材料优势显著，企业纷纷布局.41.2.1.2.下游下游积极推动，攻克技术难关积极推动，攻克技术难关.81.3.1.3.百亿级市场规模，百亿级市场规模，复合铜箔潜力无限复合铜箔潜力无限.102.2.市场关注的关键问

8、题探讨市场关注的关键问题探讨.122.1.2.1.成本优势是否显著：生产成本可成本优势是否显著：生产成本可降降 44%.122.2.2.2.一步法二步法一步法二步法孰能胜出：各有优劣，孰能胜出：各有优劣，并行并行发展发展.143.3.产业链各环节同步推进，工艺路线持续开拓产业链各环节同步推进，工艺路线持续开拓.183.1.3.1.工艺工艺：工艺百花齐放，主流仍为两步法工艺百花齐放，主流仍为两步法.193.1.1.3.1.1.一步法一步法：包括包括全湿法和全干法全湿法和全干法，正积极推进正积极推进.213.1.2.3.1.2.两步法两步法：工艺较为主流，含工艺较为主流，含溅射和水电镀溅射和水电镀

9、.213.1.3.3.1.3.三步法三步法：两步法中加入蒸镀两步法中加入蒸镀，牺牲良率提升效率牺牲良率提升效率.223.2.3.2.设备设备：水电镀国产替代中，超声波滚焊应用拓宽水电镀国产替代中，超声波滚焊应用拓宽.223.2.1.3.2.1.真空镀真空镀：包括磁控溅射和蒸镀，两技术各有优劣包括磁控溅射和蒸镀，两技术各有优劣.223.2.2.3.2.2.水电镀水电镀：国产替代进行中，东威科技技术领先国产替代进行中，东威科技技术领先.253.2.3.3.2.3.超声波滚焊超声波滚焊：复合铜箔结构特殊，超声波滚焊作用凸显复合铜箔结构特殊，超声波滚焊作用凸显.273.3.3.3.基膜基膜：PET 成

10、熟，成熟，PP 持续推进持续推进.303.4.3.4.添加剂添加剂：种类多元，作用重大种类多元，作用重大.323.5.3.5.靶材靶材：用于溅射，趋势为大尺寸长寿命用于溅射，趋势为大尺寸长寿命.334.4.相关标的相关标的.354.1.4.1.三孚新科：研发三孚新科：研发“一步法全湿法一步法全湿法”设备，顺利出货设备，顺利出货.354.2.4.2.东威科技：设备行业领先，真空镀设备同步布局东威科技：设备行业领先，真空镀设备同步布局.364.3.4.3.宝明科技：积极布局复合铜箔业务，宝明科技：积极布局复合铜箔业务，PP 产品持续推进产品持续推进.385.5.风险提示风险提示.40图表目录图表目

11、录图表图表 1.复合铜箔示意图复合铜箔示意图.4图表图表 2.复合铜箔复合铜箔优势优势.5图表图表 3.复合铜箔开发历程复合铜箔开发历程.6图表图表 4.复合铜箔厂商送样情况复合铜箔厂商送样情况.7图表图表 5.复合铜箔厂商产能规划表复合铜箔厂商产能规划表.8图表图表 6.下游厂商复合铜箔的产业布局下游厂商复合铜箔的产业布局.9图表图表 7.下游厂商复合铜箔的专利布局（列举）下游厂商复合铜箔的专利布局（列举）.9图表图表 8.复合铜箔市场规模测算复合铜箔市场规模测算.10图表图表 9.复合铜箔设备市场规模测算（工艺为两步法）复合铜箔设备市场规模测算（工艺为两步法）.11图表图表 10.复合铜箔

12、基膜市场空间测算复合铜箔基膜市场空间测算.11图表图表 11.复合铜箔添加剂市场空间测算复合铜箔添加剂市场空间测算.11图表图表 12.复合铜箔靶材市场空间测算复合铜箔靶材市场空间测算.12图表图表 13.铜价和铜价和 PET 价格对比价格对比.13图表图表 14.PET 铜箔与传统铜箔与传统铜箔的生产成本对比铜箔的生产成本对比.14图表图表 15.一步法（化学镀）的优劣势对比一步法（化学镀）的优劣势对比.15图表图表 16.贵金属钯的价格较高（单位：元贵金属钯的价格较高（单位：元/克）克）.15图表图表 17.化学镀铜前活化方法有化学镀铜前活化方法有 7 种种.16图表图表 18.布局一步法

13、的企业布局一步法的企业.17图表图表 19.复合铜箔厂商和设备参与者的工艺路线复合铜箔厂商和设备参与者的工艺路线.18OY9YrZhUiYsQnPnQ6MaO9PsQqQpNpMiNoOtOkPsQoQ9PpPxOxNpMxPNZpNtR请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明3有色金属图表图表 20.复合铜箔复合铜箔产业链产业链.19图表图表 21.复合铜箔生产工艺复合铜箔生产工艺.20图表图表 22.常见的薄膜制作方法常见的薄膜制作方法.20图表图表 23.复合铜箔一步法（化学镀）工艺流程图复合铜箔一步法（化学镀）工艺流程图.21图表图表 24.复合铜箔两步法（磁控溅射复合

14、铜箔两步法（磁控溅射+水电镀）流水电镀）流程程图图.22图表图表 25.复合铜箔三步法（磁控溅射复合铜箔三步法（磁控溅射+蒸镀蒸镀+水电镀）流程图水电镀）流程图.22图表图表 26.磁控溅射镀膜原理图磁控溅射镀膜原理图.23图表图表 27.真空蒸镀原理图真空蒸镀原理图.23图表图表 28.溅射和蒸镀工艺对比溅射和蒸镀工艺对比.24图表图表 29.复合铜箔真空镀设备参与者复合铜箔真空镀设备参与者.25图表图表 30.部分复合铜箔真空镀设备参与者设备情况部分复合铜箔真空镀设备参与者设备情况.25图表图表 31.水电镀原理图水电镀原理图.26图表图表 32.全球主全球主要水电镀设备企要水电镀设备企业

15、业.26图表图表 33.我国部分复合铜箔水电镀设备参与者情况我国部分复合铜箔水电镀设备参与者情况.27图表图表 34.超声波金属焊接原理示意图超声波金属焊接原理示意图.27图表图表 35.超声波高速滚焊超声波高速滚焊机示意图机示意图.27图表图表 36.动力电池电芯结构示意图动力电池电芯结构示意图.28图表图表 37.复合铜箔极耳位置示意图复合铜箔极耳位置示意图.29图表图表 38.焊接技术对比焊接技术对比.29图表图表 39.超声波非金属焊接技术与超声波金属焊接技术差异超声波非金属焊接技术与超声波金属焊接技术差异.30图表图表 40.全球主要全球主要布局复合铜箔超声波滚焊设备布局复合铜箔超声

16、波滚焊设备企业企业.30图表图表 41.PET/PI/PP 三种薄膜性能对比三种薄膜性能对比.31图表图表 42.BOPET 进出口价格比较进出口价格比较.31图表图表 43.国内复合铜箔基膜参与者情况国内复合铜箔基膜参与者情况.32图表图表 44.复合铜箔厂商基材种类应用情况复合铜箔厂商基材种类应用情况.32图表图表 45.复合铜箔添加剂布局企业复合铜箔添加剂布局企业.33图表图表 46.化学镀添加剂种类、作用化学镀添加剂种类、作用.33图表图表 47.靶材分类靶材分类.34图表图表 48.平面靶材与旋转靶材对比平面靶材与旋转靶材对比.34图表图表 49.复合铜箔靶材布局企业复合铜箔靶材布局

17、企业.35图表图表 50.公司通用电镀化学品在汽车产业链中应用公司通用电镀化学品在汽车产业链中应用.35图表图表 51.公司研制的公司研制的“一步法一步法”复合铜箔设备复合铜箔设备.35图表图表 52.三孚新科的一步式全湿法复合铜箔设备顺利出货三孚新科的一步式全湿法复合铜箔设备顺利出货.36图表图表 53.2018-2023Q1 三孚新科营收情况三孚新科营收情况.36图表图表 54.2018-2023Q1 三孚新科归母净利润情况三孚新科归母净利润情况.36图表图表 55.刚性板垂直连续电镀设备刚性板垂直连续电镀设备.37图表图表 56.签约仪式推动复合铜箔产业化发展签约仪式推动复合铜箔产业化发

18、展.37图表图表 57.东威科技复合铜箔水电镀设备产销情况东威科技复合铜箔水电镀设备产销情况.37图表图表 58.2018-2023Q1 东威科技营收情况东威科技营收情况.38图表图表 59.2018-2023Q1 东威科技归母净利润情况东威科技归母净利润情况.38图表图表 60.宝明科技宝明科技手机手机 LED 背光源产品结构背光源产品结构.38图表图表 61.宝明科技赣州一期项目所使用的厂房宝明科技赣州一期项目所使用的厂房.39图表图表 62.2018-2023Q1 宝明科技营收情况宝明科技营收情况.39图表图表 63.2018-2023Q1 宝明科技归母净利润情况宝明科技归母净利润情况.

19、39请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明4有色金属1.1.市场潜力巨大，开启产业化元年市场潜力巨大，开启产业化元年1.1.1.1.材料优势显著，企业纷纷布局材料优势显著，企业纷纷布局复合集流体复合集流体中间一层采用高分子材料，具有中间一层采用高分子材料，具有制造成本低制造成本低、安全性高等安全性高等优势，前景广阔优势，前景广阔。复合集流体是一种新型集流体材料，采用夹层式结构，两侧是厚约 1 微米的铜材，中间一层是 PET、PP 或 PI 材质的基层薄膜。与传统集流体相比，复合集流体具有制造成本低、安全性高、兼容性强等优点，使用复合集流体的电池能量密度高、循环寿命长。以负极复

20、合铜箔为例，制造成本方面，夹层高分子材料的使用可节省约 66%的铜材，使成本相较传统箔材降低约 50%；安全性方面，从材料端解决纯金属集流体长期老化催化的问题，复合集流体受到穿刺时的毛刺尺寸小，并且高分子材料层会断路，有效控制电池热失控现象；能量密度方面，由于高分子材料的使用，其质量要比传统铜箔轻 60%，能量密度提升 5%以上。基于多种优势，行业展开对集流体的研究并推进产业化。图表图表 1.复合铜箔示意图复合铜箔示意图资料来源：金美新材料官网，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明5有色金属图表图表 2.复合铜箔复合铜箔优势优势优势优势说明说明制造成本低成

21、本比传统铜箔降低约 50%（箔材占储能电池成本约 10%）安全性高极大地提高电池机械滥用的安全性，改善电芯界面，从材料端彻底解决纯金属集流体长期老化催化的可靠性问题能量密度高重量更轻，密度较传统铜箔降低 77%，能量密度提高 5%以上电池寿命长可使电池寿命有效提升约 5%兼容性强复合集流体能够直接运用于各种规格、不同体系的动力电池，如锂电池、固态电池、钠离子电池等柔韧性好中间的高分子材料具有比金属更好的柔韧性，复合集流体整体具备更好的柔韧性。抗压强度高集流体在电池生产的“缩卷拉放”过程中需要承担更大的拉力，高分子的抗压强度比金属更好，所以复合材料的抗拉强度比纯金属更好，可以在生产过程中使用更大

22、的拉力，从而提高生产效率。资料来源：金美新材料官网，光润真空官网，东亚前海证券研究所复合铜箔国内产线最早于复合铜箔国内产线最早于 2017 年推出，目前已进入规模化量产阶段年推出，目前已进入规模化量产阶段。从发展历程来看，（1）2015 年起，金美新材料进行新型多功能复合集流体材料的工艺研发和生产，国内复合铜箔步入探索阶段。下游电池厂商积极探索复合集流体技术、布局相关专利，如宁德时代、比亚迪、厦门海辰等企业分别在 2019 年、2020 年和 2021 年申请了相关专利。（2）2021 年下半年开始，复合铜箔生产厂商陆续推进产品送样，如诺德股份和双星新材分别在 2021 年 11 月和 202

23、2 年第一季度向下游客户供货，行业进入技术验证阶段。（3）2022 年底复合铜箔发展进入规模化量产阶段，相关厂商包括重庆金美、宝明科技、光腾微纳。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明6有色金属图表图表 3.复合铜箔开发历程复合铜箔开发历程资料来源：宁德时代、比亚迪、国轩高科、厦门海晨、华为专利，各公司公告，东亚前海证券研究所产业化进展持续推进，二十余家产业化进展持续推进，二十余家复合铜箔复合铜箔厂商处于厂商处于送样送样阶段，部分企阶段，部分企业实现小批量量产业实现小批量量产。产业化进展持续推进，二十余家复合铜箔厂商处于送样阶段，包括双星新材、方邦股份、元琛科技、万顺新材、嘉

24、元科技、诺德股份等。其中部分企业实现小批量量产，包括重庆金美、宝明科技、光腾微纳。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明7有色金属图表图表 4.复合铜箔厂商送样情况复合铜箔厂商送样情况资料来源：各公司公告，东亚前海证券研究所复合铜箔生产厂商积极进行产能布局，十余家企业规划项目。复合铜箔生产厂商积极进行产能布局，十余家企业规划项目。具体来看，重庆金美和光腾微纳分别计划在 2025 年之前形成 100 亿元年产值、在2023 年底前形成超 5000 万平米的年产能。纳力新材江阴基地一期规划年产能 1 亿平，扬州基地 2023 年可年产 5 亿平复合集流体，预计 2023 年 8

25、月一期完全投产，二期达产后可年产 50 亿平复合集流体；双星新材首条产线已完成安装调试，2025 年计划实现年产能 5 亿平；中一科技规划年产能 500万平；胜利精密 2023 年底产能预计达 4500 万平，并投资了年产能为 12 亿平的安徽飞拓项目；宝明科技赣州项目计划的年产能约为 1.5 亿平，并在马鞍山投建了复合铜箔项目；英联股份江苏高邮项目计划投建 100 条生产线请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明8有色金属复合铜箔；璞泰来、隆扬电子分别规划了 1.6 万吨、2.38 亿平的产能。图表图表 5.复合铜箔厂商产能规划表复合铜箔厂商产能规划表资料来源：各公司公告，东

26、亚前海证券研究所1.2.1.2.下游下游积极推动，攻克技术难关积极推动，攻克技术难关下游厂商积极进行复合铜箔产业布局，包括宁德时代、国轩高科、厦下游厂商积极进行复合铜箔产业布局，包括宁德时代、国轩高科、厦门海辰及门海辰及 OPPO 等。等。在动力电池和储能电池领域，宁德时代下属公司间接持有重庆金美 15.68%的股权，通过重庆金美实现对复合铜箔的布局；国轩高科和厦门海辰分别投建 200GWh 复合集流体项目和 2.1 亿平复合铜箔项目。另外，消费电子领域方面，OPPO 于 2021 年 7 月发布的产品中便引入了复合集流体技术。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明9有色金属

27、图表图表 6.下游厂商复合铜箔的产业布局下游厂商复合铜箔的产业布局公司主营业务公司主营业务公司名称公司名称公司复合铜箔产业布局情况公司复合铜箔产业布局情况动力电池+储能电池宁德时代宁德时代旗下的长江晨道间接持有重庆金美 15.68%的股权动力电池+储能电池国轩高科2023 年 1 月 7 日，国轩年产 200GWh 复合集流体项目举办开工仪式动力电池+储能电池厦门海辰厦门海辰一期投资 10.5 亿建设年产 2.1 亿平复合铜箔及 0.73 亿平复合铝箔产线消费电子OPPO2021 年 7 月，OPPO 发布五层夹心式安全电池，引入复合集流体技术，实现复合集流体在消费电子领域的应用资料来源：宁德

28、时代、国轩高科、厦门海辰公司官网，长江有色金属网，鑫椤锂电，SMM，艾邦制造，高工锂电，东亚前海证券研究所下游积极开展相关的专利下游积极开展相关的专利布局。布局。下游电池厂商布局相关的专利技术，攻克复合集流体焊接技术难关。宁德时代、厦门海辰、蜂巢能源、国轩高科、蔚来、比亚迪和华为等企业纷纷申请了复合集流体、电池极片、电化学装置相关的专利。在动力电池领域，宁德时代研发的多功能复合集流体技术在 2021 年全球新能源汽车前沿及创新技术评选中获评为十大创新技术之一。在储能领域，海辰新能源 2022 年 1 月申请了复合集流体及其制备方法和应用专利。图表图表 7.下游厂商复合铜箔的专利布局（列举）下游

29、厂商复合铜箔的专利布局（列举）公司公司专利申请日专利申请日专利名称专利名称宁德时代宁德时代2020/9/23复合集流体、电极极片及电化学装置2021/3/30复合集流体、电化学装置以及电子装置2022/10/28复合集流体及其制备方法、电化学装置锂威新能源锂威新能源2022/5/25一种锂电池复合集流体的连接结构、复合集流体及电池厦门海辰厦门海辰2021/2/27一种复合集流体、极片、电池和使用电池的装置2022/1/28复合集流体、极片和电池2022/1/28复合集流体及其制备方法和应用蜂巢能源蜂巢能源2021/8/31一种复合箔材及其制备方法和包含该复合箔材的电极片2021/9/24一种复

30、合箔材及动力电池2021/11/30复合铜箔及制备方法、集流体和锂离子电池南都电源南都电源2022/5/17一种复合箔材、电极片和电池国轩高科国轩高科2021/11/3一种超薄复合集流体的制备方法2022/3/21一种复合集流体的制备方法2022/5/31一种复合集流体、制备方法及其制得的电极和电池蔚来蔚来2022/3/11复合集流体、锂离子电池和车辆2022/8/31复合集流体制备装置2022/11/3复合集流体、锂离子电池和车辆亿纬锂能亿纬锂能2022/3/17一种复合集流体及其制备方法比亚迪比亚迪2020/12/18一种复合集流体、电池极片、电池和车辆2021/4/29复合集流体、电极片

31、及电池2021/6/25一种复合集流体及其制备方法、电极极片、电池华为华为2021/4/30一种复合集流体及其制备方法、电极极片、电池和终端资料来源：各公司专利，东亚前海证券研究所针对复合集流体焊接问题，下游进行技术攻关。针对复合集流体焊接问题，下游进行技术攻关。由于复合铜箔中间的请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明10有色金属基膜不具有导电性，使用复合铜箔时，锂电池的前道工序需额外使用超声波高速滚焊工序将两侧铜箔汇集。针对复合集流体的焊接问题，下游电池厂商积极配套相关技术，进行技术攻关。蜂巢能源针对复合集流体电池极片焊接方法、焊接设备等技术进行开发；国轩高科研发复合集流体

32、滚焊模切一体化设备及滚焊切模方法。1.3.1.3.百亿级市场规模，百亿级市场规模，复合铜箔潜力无限复合铜箔潜力无限测算测算 2023-2025 年全球复合铜箔市场规模分别为年全球复合铜箔市场规模分别为 9.8/54.9/239.6 亿元。亿元。复合铜箔方面，我们测算 2023-2025 年全球复合铜箔市场规模分别为9.8/54.9/239.6 亿元，假设如下：2023-2025 年全球复合铜箔渗透率将由 1%提升至 20%；随着产业逐步成熟，单价呈下降趋势，2023 年-2025 年，由 7元/平降低至 5 元/平。图表图表 8.复合铜箔市场规模测算复合铜箔市场规模测算项目项目2022E202

33、3E2024E2025E锂电池产能 GWh905140018302396渗透率0%1%5%20%用量 千万平01491.5479.2单价 元/平7765市场规模 亿元09.854.9239.6资料来源：高工锂电，东亚前海证券研究所测算预计预计 2025 年全球复合铜箔设备市场规模超年全球复合铜箔设备市场规模超 300 亿元亿元。设备方面，若工艺路线全为两步法，我们测算 2023-2025 年全球复合铜箔设备市场规模分别为 9.2/60.4/316.3 亿元，假设如下：单 GWh 对应磁控溅射设备/水电镀设备所需数量分别为 2/3 台，磁控溅射设备、水电镀设备单价分别为 1800、1000万元/

34、台。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明11有色金属图表图表 9.复合铜箔设备市场规模测算（工艺为两步法）复合铜箔设备市场规模测算（工艺为两步法）两步法两步法项目项目2023E2024E2025E复合铜箔市场规模 千万平1491.5479.2磁控溅射设备价格磁控溅射设备价格 万元万元/台台1800磁控溅射设备数量 台/GWh2市场规模 亿元5.032.9172.5新增设备价值量 亿元5.027.9139.6水电镀设备价格水电镀设备价格 万元万元/台台1000水电镀设备数量 台/GWh3市场规模 亿元4.227.5143.8新增设备价值量 亿元4.223.3116.3合计合计

35、 万元万元/GWh6600合计市场规模合计市场规模 亿元亿元9.260.4316.3合计新增设备价值量合计新增设备价值量 亿元亿元9.251.2255.9资料来源：道森股份公司公告，锂电产业通，高工锂电，东亚前海证券研究所测算预计预计 2025 年全球复合铜箔基膜市场规模超年全球复合铜箔基膜市场规模超 10 亿元。亿元。基膜方面，我们测算 2023-2025 年全球复合铜箔基膜市场规模分别为 0.4/2.7/14.4 亿元。假设如下：基膜单价为 0.3 元/平。图表图表 10.复合铜箔基膜市场空间测算复合铜箔基膜市场空间测算项目项目2023E2024E2025E复合铜箔市场规模 千万平1491

36、.5479.2基膜价格 元/平0.3基膜市场规模基膜市场规模 亿元亿元0.42.714.4资料来源：双星新材公司公告，高工锂电，东亚前海证券研究所测算预计预计 2025 年全球复合铜箔添加剂市场规模超年全球复合铜箔添加剂市场规模超 70 亿元。亿元。添加剂方面，若工艺路线全为两步法，我们测算 2023-2025 年全球复合铜箔添加剂市场规模分别为 2.1/13.7/71.9 亿元。若工艺路线全为全湿法一步法化学镀，我们测算 2023-2025 年全球复合铜箔添加剂市场规模分别为 3.5/22.9/119.8 亿元。假设如下：两步法添加剂和一步法化学镀添加剂价格分别为 1.5 和 2.5 元/平

37、。图表图表 11.复合铜箔添加剂市场空间测算复合铜箔添加剂市场空间测算项目项目2023E2024E2025E复合铜箔市场规模 千万平1491.5479.2两步法添加剂价格 元/平1.5两步法添加剂市场规模两步法添加剂市场规模 亿元亿元2.113.771.9一步法化学镀添加剂价格 元/平2.5一步法化学镀添加剂市场规模一步法化学镀添加剂市场规模 亿元亿元3.522.9119.8资料来源：三孚新科、光华科技公司公告，高工锂电，东亚前海证券研究所测算注：一步法化学镀添加剂价格为在范围内估算所得预计预计 2025 年全球复合铜箔靶材市场规模超年全球复合铜箔靶材市场规模超 70 亿元。亿元。靶材方面，若

38、工请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明12有色金属艺路线全为两步法，我们测算 2023-2025 年全球复合铜箔靶材市场规模分别为 2.2/14.3/74.7 亿元。若工艺路线全为全磁控一步法，我们测算 2023-2025年全球复合铜箔靶材市场规模分别为 4.4/28.5/149.5 亿元。假设如下：靶材价格为 17.4 万元/吨，经折算后，两步法靶材和全磁控一步法靶材价格分别为 1.6 和 3.1 元/平。图表图表 12.复合铜箔靶材市场空间测算复合铜箔靶材市场空间测算项目项目2023E2024E2025E复合铜箔市场规模 千万平1491.5479.2两步法靶材价格 万元

39、/吨17.4两步法磁控溅射镀的厚度 m1两步法靶材价格折算 元/平1.6两步法靶材市场规模两步法靶材市场规模 亿元亿元2.214.374.7全磁控一步法靶材价格 万元/吨17.4全磁控一步法磁控溅射镀的厚度 m2全磁控一步法靶材价格折算 元/平3.1全磁控一步法靶材市场规模全磁控一步法靶材市场规模 亿元亿元4.428.5149.5资料来源：宝明科技、道森股份公司公告，高工锂电，东亚前海证券研究所测算注：靶材价格为根据相关指引折算2.2.市场关注的关键问题探讨市场关注的关键问题探讨2.1.2.1.成本优势是否显著：生产成本可成本优势是否显著：生产成本可降降 44%PET 价格低于铜，复合铜箔减少

40、铜用量，可有效地降低原材料成本。价格低于铜，复合铜箔减少铜用量，可有效地降低原材料成本。据百川盈孚的数据，截至 2023 年 5 月 24 日，我国电解铜的价格为 6.42 万元/吨；PET 的价格为 0.68 万元/吨，仅为电解铜的十分之一左右。复合铜箔中间一层采用 PET 等作为基材替换掉传统铜箔中的铜材，减少了对铜的使用，可以有效地降低材料成本。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明13有色金属图表图表 13.铜价和铜价和 PET 价格对比价格对比资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所PET 复合铜箔复合铜箔（两步法两步法）的生产成本较传统铜箔下降约的生产成本较传统铜箔

41、下降约 44%。在原料端，复合铜箔的铜用量仅为传统铜箔的 1/3，复合铜箔的单位材料成本仅为1.1 元/平米，相较于传统铜箔的 3.1 元/平米降幅明显。在设备端，复合铜箔所利用的设备包括磁控溅射设备、水电镀设备等。整体来看，传统铜箔和复合铜箔的生产成本分别为 3.64 元/平米和 2.04 元/平米，复合铜箔生产成本可得到有效降低。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明14有色金属图表图表 14.PET 铜箔与传统铜箔与传统铜箔的生产成本对比铜箔的生产成本对比成本成本锂电铜箔锂电铜箔PET 复合铜复合铜箔箔（两步法两步法）原料原料成本成本铜价 万元/吨5.8PET 价格 万

42、元/吨0.6铜的密度 g/cm39.0PET 的密度 g/cm31.4铜厚度 m6.02.0PET 厚度 m0.04.0铜单位成本 元/平米3.11.0PET 单位成本 元/平米0.04单位成本单位成本 元元/平米平米3.11.1设备设备折旧折旧锂电铜箔设备价格 万元30719锂电铜箔设备对应产能 万吨1磁控溅射设备价格 万元/台1800磁控溅射设备数量 台/GWh2水电镀设备价格 万元/台1000水电镀设备数量 台/GWh3合计 万元/GWh6600折旧 万元/GWh660产量 万平米1000单位成本单位成本 元元/平米平米0.160.66良率良率90%85%合计成本合计成本 元元/平米平米

43、3.642.04资料来源：双星新材、骄成超声、胜利精密公司公告，东亚前海证券研究所测算注：锂电铜箔的设备折旧成本为参考中一科技项目测算2.2.2.2.一步法二步法一步法二步法孰能胜出：各有优劣，孰能胜出：各有优劣，并行并行发展发展一步法一步法（化学镀化学镀）在良率在良率、镀膜均匀性等方面具有优势镀膜均匀性等方面具有优势，但成本略高但成本略高。一步法（化学镀）生产流程较为简单，可一步完成对复合铜箔的制备，理论良率较高。且无需施加外力或加热，因此可以有效避免薄膜变形、断带、薄膜穿孔等现象的发生，提高生产良率。化学镀不需要通电，不存在因“边缘效应”，镀膜均匀性更好，更适合生产大宽幅的复合薄膜。但化学

44、镀铜的速度较慢，且镀铜成本略高。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明15有色金属图表图表 15.一步法（化学镀）的优劣势对比一步法（化学镀）的优劣势对比优势优势1、生产流程较为简单、生产良率更高2、镀膜厚度均匀性更好、铜层纯度更高3、无“边缘效应”，较为适合大宽幅复合薄膜的生产，可避免设备原因造成的复合铜箔切边损失4、无需配置复杂的导电装置，维护简单，维护成本较低劣势劣势1、目前的设备供应能力难以满足市场需求2、通过化学沉积加厚铜层，沉积速度相对较慢3、湿化学品用量、废水排放量相对较大4、目前一步法工艺的成本略高资料来源：三孚新科公司公告，东亚前海证券研究所化学镀需在活化步

45、骤使用钯等催化剂，提高了成本。化学镀需在活化步骤使用钯等催化剂，提高了成本。钯作为一种催化剂被用于化学镀铜中活化步骤。钯属于贵金属，价格较高，据百川盈孚的数据，截至 2023 年 5 月 24 日，上海贵金属钯现货价为 373 元/克，高于铂的现货价 246 元/克。图表图表 16.贵金属钯的价格较高（单位：元贵金属钯的价格较高（单位：元/克）克）资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所一步法成本问题具有解决空间，如光接枝等无钯技术、低浓度金属钯一步法成本问题具有解决空间，如光接枝等无钯技术、低浓度金属钯催化技术。催化技术。由于 PET 的化学性质较为稳定，因此在进行化学镀之前，首先要进行活化处

46、理。活化步骤主要采用化学吸附技术,使基材表面产生活性位点，催化后续的化学镀铜反应发生。根据聚合物材料表面化学镀铜的前处理研究进展，化学镀铜前活化方法包括 7 种，可选择的范围较广。已有实验表明，可以通过气相光接枝改善 PET 表面的亲水性，可实现无钯镀铜。若光接枝等无钯技术、低浓度金属钯催化技术等成功运用到复合铜箔的生产中，或可解决一步法成本问题。据三孚新科公司公告，公司拥有低浓度金属钯催化技术和无钯催化技术。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明16有色金属图表图表 17.化学镀铜前活化方法有化学镀铜前活化方法有 7 种种序号序号活化方法活化方法1直接采用还原剂还原金属离子

47、，将粗化后的聚合物依次浸入金属盐溶液(Ag+、Pd2+)和还原剂溶液(如 Sn2+、葡萄糖)中,使聚合物表面附着具有催化活性的金属纳米颗粒。2直接涂覆功能化的金属纳米颗粒，如钯钯/聚乙烯吡咯烷酮聚乙烯吡咯烷酮(Pd/PVP)、钯、钯/醋酸乙烯酯醋酸乙烯酯(Pd/VAC)等等。3采用重氮盐诱导共价接枝方式对基材表面改性，如聚丙烯酸(PAA)共价接枝改性。4采用化学气相沉积、直接反应、微触印刷等方式将硅烷偶联剂连接到基材表面。5采用阳离子表面活性剂对基材进行功能化处理，通过静电相互作用吸附带电的金属络合离子或金属胶体。6采用壳聚糖等含配体功能的聚合物膜对基材表面进行改性。7采用超临界二氧化碳注入技

48、术、激光直接构造(LDS)、紫外光诱导、光氧化、喷墨印刷/直写等方式直接在基材表面沉积催化金属层。资料来源：聚合物材料表面化学镀铜的前处理研究进展郑安妮等，东亚前海证券研究所目前复合铜箔的两目前复合铜箔的两/三步法生产工艺存在良率低、各层结合力不足等问三步法生产工艺存在良率低、各层结合力不足等问题。题。两/三步法生产工艺复杂，需要多个生产步骤，降低了生产效率。通过磁控溅射工艺在基膜上镀铜时，在高速及高温的条件下，粒子可能飞溅熔穿基膜，产生穿孔的问题。另外，采用两/三步法制备复合铜箔，也会形成基膜层、磁控溅射层和水电镀层等多个膜层，各金属层结合力不足，易出现脱落的现象。多家企业积极布局一步法。多

49、家企业积极布局一步法。在设备端，道森股份和三孚新科分别可提供干法一体机设备和一步式全湿法设备，两家企业的设备均已正式推出，同时三孚新科还可提供全湿法镀铜的化学添加剂。在复合铜箔生产端，汉嵙新材、安迈特、东尼电子、沃格光电和诺德股份均布局了一步法（干法）生产工艺，除沃格光电的产品仍处于实验室阶段以外，其他四家生产厂商的产品均已送样。另外，诺德股份还与道森股份展开合作，共同开发复合铜箔设备。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明17有色金属图表图表 18.布局一步法的企业布局一步法的企业证券代码证券代码公司公司产品产品工艺工艺最新进展及产能规划最新进展及产能规划603800.SH

50、道森股份设备干法一体机设备已于 2023 年 4 月正式推出。688359.SH三孚新科设备+添加剂湿法（化学镀）一步式全湿法化学镀铜设备产能 2-3 台/月；后续预计通过 1 年时间将产能提升到 10-20 台。2023 年 5 月，量产型一步法全湿法复合铜箔电镀设备成功出货。汉嵙新材复合铜箔干法送样中，预计 2023 年底实现试产批量供货。安迈特复合铜箔干法（磁控溅射+蒸镀）送样中，Pre-A 轮融资复合集流体，相关产品已经进入中试和小规模量产阶段。603595.SH东尼电子复合铜箔干法送样中，现拥有 4 条自主研发生产线，与苹果、比亚迪、宁德、华为交流中；公司计划 2024 年落地 40

51、 条多腔宽幅产线。603773.SH沃格光电复合铜箔干法截至 2022 年 12 月处于实验室阶段。600110.SH诺德股份复合铜箔干法2022 年 8 月已向客户小量送样并进行技术交流。资料来源：道森股份、三孚新科、沃格光电、诺德股份公司公告，锂电产业通，高工锂电，东亚前海证券研究所一步法、两步法的产业化同步推进。一步法、两步法的产业化同步推进。目前采用一步法的复合铜箔厂商包括东尼电子、汉嵙新材、安迈特、沃格光电、诺德股份等，5 家企业均采用干法工艺，另外，光腾微纳正在研发化学镀；采用两步法的复合铜箔厂商包括重庆金美、双星新材、方邦股份、元琛科技、宝明科技等。从设备厂商来看，目前采用一步法

52、工艺的企业包括道森股份和三孚新科，分别采用干法和湿法工艺，先导智能也正在推进一步法工艺。目前布局两步法工艺的设备企业包括汇成真空、振华科技、腾胜科技、宏大真空、合肥东昇等。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明18有色金属图表图表 19.复合铜箔厂商和设备参与者的工艺路线复合铜箔厂商和设备参与者的工艺路线生产工艺生产工艺复合铜箔公司复合铜箔公司设备公司设备公司一步法一步法东尼电子（干法）道森股份（磁控溅射一体机）汉嵙新材（干法）先导智能（正在推进一步法）沃格光电（干法）三孚新科（化学镀）诺德股份（干法）安迈特（磁控溅射+真空蒸镀）光腾微纳（研发化学镀）两步法两步法重庆金美汇成

53、真空双星新材振华科技方邦股份腾胜科技元琛科技宏大真空宝明科技东昇制造万顺新材海格锐特英联股份北京实力源中一科技三束镀膜光腾微纳光润真空福建新嵛成都四盛东威科技先导智能资料来源：各公司公告，东亚前海证券研究所3.3.产业链各环节同步推进，工艺路线持续开拓产业链各环节同步推进，工艺路线持续开拓复合集流体上游包括设备、基膜、靶材、添加剂等。复合集流体上游包括设备、基膜、靶材、添加剂等。从复合集流体产业链方面看，上游包括 PET、PP 等基膜材料厂商；磁控溅射设备、蒸镀设备、水电镀设备等设备厂商；以及添加剂、靶材等原材料厂商。中游为复合铜箔的研发、生产、制造。下游终端应用主要包括电动车动力电池、储能电

54、池、消费电池等领域。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明19有色金属图表图表 20.复合铜箔复合铜箔产业链产业链资料来源：高工锂电，东亚前海证券研究所3.1.3.1.工艺工艺：工艺百花齐放，主流仍为两步法工艺百花齐放，主流仍为两步法复合铜箔的工艺路线包括一步法、两步法和三步法复合铜箔的工艺路线包括一步法、两步法和三步法 3 种，是各项工艺种，是各项工艺的排列组合，水电镀在两步法和三步法中必须使用到。的排列组合，水电镀在两步法和三步法中必须使用到。具体而言，一步法采用磁控溅射、蒸镀和化学镀 3 种工艺中的 1 种。两步法首先通过磁控溅射或化学镀对基材进行金属化处理，再通过水电

55、镀对镀层进行增厚，目前主流的两步法生产工艺为磁控溅射结合水电镀。在两步法中间加入蒸镀工艺即为三步法，目的在于提升镀层沉积速率。在两步法和三步法中，先通过真空镀等方式在基材表面形成一层金属薄膜后，均需以水电镀将金属膜镀至所需厚度。全干法工艺包括磁控溅射或蒸镀、全湿法为化学镀、干湿共混法为磁全干法工艺包括磁控溅射或蒸镀、全湿法为化学镀、干湿共混法为磁控溅射控溅射+水电镀水电镀。复合铜箔的制备工艺还可以干法、湿法进行分类，全干法工艺包括磁控溅射或蒸镀、全湿法工艺为化学镀、干湿共混法工艺如磁控溅射+水电镀。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明20有色金属图表图表 21.复合铜箔生产

56、工艺复合铜箔生产工艺资料来源：高工锂电，元琛科技专利，重庆金美专利，东亚前海证券研究所薄膜加工工艺较多，复合铜箔主要用到真空蒸镀和溅射镀膜，同时也薄膜加工工艺较多，复合铜箔主要用到真空蒸镀和溅射镀膜，同时也有其他工艺被试验开发。有其他工艺被试验开发。薄膜制作方法较多，包括气相法、液相法等。气相法包括 PVD（物理气相沉积）和 CVD（化学气相沉积）等，其中，PVD包括真空蒸镀、溅射镀膜和离子沉积法；CVD 包括热 CVD、光 CVD 等。液相法包括电气电镀、无电解电镀、液相外延法。此外，还有涂布法、印刷法等镀膜技术。目前，真空蒸镀和溅射镀膜是复合集流体主要用到的镀膜技术，同时其他薄膜制作方法也

57、被持续研究应用，如厦门海辰有涂布法+水电镀的专利技术。图表图表 22.常见的薄膜制作方法常见的薄膜制作方法资料来源：塑膜网，东亚前海证券研究所注：PVD 为物理气相沉积、CVD 为化学气相沉积请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明21有色金属3.1.1.一步法：包括全湿法和全干法，正积极推进一步法包括全湿法（如化学镀）和全干法（如磁控溅射、蒸镀），在一步法包括全湿法（如化学镀）和全干法（如磁控溅射、蒸镀），在提升良率等方面具有优势。提升良率等方面具有优势。一步法可分为全湿法和全干法，全湿法即化学镀；全干法即利用真空镀技术，包括仅采用磁控溅射、仅采用真空蒸镀、同时采用磁控溅射和

58、蒸镀 3 种工艺。一步法避免了设备转换对良率的损害，提升自动化水平。全干一步法仍存在部分问题。全干一步法仍存在部分问题。全干法镀膜在提升良率、均匀性、自动化水平以及沉积纯度方面具有优势。但仍存在问题，磁控溅射在连续溅射过程中可能会降低复合铜箔的物理性能，且成本较高；真空蒸镀的难度较大。全湿法化学镀是指经过粗化和活化处理后，通过化学沉积的方式（不全湿法化学镀是指经过粗化和活化处理后，通过化学沉积的方式（不通电通电）在基材表面沉积金属层在基材表面沉积金属层。化学镀首先对基材进行清洗、粗化和活化，使基材表面产生活性，催化化学还原反应，通过化学沉积的方式在不导电的工件表面镀上金属层。化学镀铜的步骤包括

59、：除油、粗化、活化、中和处理、浸入镀铜液中镀铜。图表图表 23.复合铜箔一步法（化学镀）工艺流程图复合铜箔一步法（化学镀）工艺流程图资料来源：一种塑料用化学镀铜液及其制备方法（三孚新科专利），东亚前海证券研究所3.1.2.两步法：工艺较为主流，含溅射和水电镀主流的两步法包括磁控溅射和水电镀两道工序。主流的两步法包括磁控溅射和水电镀两道工序。两步法首先通过磁控溅射或化学镀 2 种方式对基材进行处理，在基材表面形成一层 30nm-70nm的铜膜，使基材表面具有导电性，再通过水电镀的方法将两侧的铜膜分别增厚至 1m 左右。目前，主流的两步法为磁控溅射+水电镀的生产工艺。水电镀之前必需前置工序是因为

60、PET 等基膜不具有导电性，需要通过真空镀、化学镀或添加石墨烯等方式使基膜具有导电性。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明22有色金属图表图表 24.复合铜箔两步法（磁控溅射复合铜箔两步法（磁控溅射+水电镀）流水电镀）流程程图图资料来源：英联股份公司公告，东亚前海证券研究所3.1.3.三步法：两步法中加入蒸镀，牺牲良率提升效率在两步法中间加入蒸镀，即为三步法。在两步法中间加入蒸镀，即为三步法。由于真空蒸镀的沉积速度为磁控溅射的 3-4 倍，在磁控溅射后增加真空蒸镀工序，可提高沉积速度，使金属膜更快地达到厚度要求。采用三步法生产复合铜箔，可节约加工时间、提升生产效率，但增加蒸

61、镀设备抬高了生产成本，同时也增加了基膜被烫损、产品良率下降等的风险。图表图表 25.复合铜箔三步法（磁控溅射复合铜箔三步法（磁控溅射+蒸镀蒸镀+水电镀）流程图水电镀）流程图资料来源：腾胜科技公司官网，东亚前海证券研究所3.2.3.2.设备设备：水电镀国产替代中，超声波滚焊应用拓宽水电镀国产替代中，超声波滚焊应用拓宽3.2.1.真空镀：包括磁控溅射和蒸镀，两技术各有优劣PVD 即即物理气相沉积物理气相沉积，是一种在真空条件下采用物理方法使材料沉积是一种在真空条件下采用物理方法使材料沉积在待镀件上形成薄膜的技术。在待镀件上形成薄膜的技术。PVD 通过物理方法，将固态或液态基体材料表面气化，在真空环

62、境中将气态的分子、原子或离子输运到基体表面并沉积形成薄膜。PVD 镀膜技术可分为三种，即真空溅射镀膜、真空蒸发镀膜和真空离子镀膜。磁控溅射是利用磁场约束电子运动进行溅射，使靶材原子沉积到基材磁控溅射是利用磁场约束电子运动进行溅射，使靶材原子沉积到基材表面形成镀膜。表面形成镀膜。溅射是指利用荷能粒子轰击靶表面，使固体原子或分子从表面射出的现象。磁控溅射是利用磁场束缚电子运动进行溅射，与传统溅射技术相比，具有低温、高速的特点。原理方面，以惰性气体（通常为氩气）产生辉光放电现象生产出带电的离子，氩离子经加速后撞击靶材表面，将靶材原子溅射下来后，沉积到元件表面形成所需膜层。磁控的作用是通过采用正交电磁

63、场的特殊分布控制电场中的电子运动轨迹，使得电子在磁场中形成摆线运动，提升与气体分子碰撞的几率。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明23有色金属图表图表 26.磁控溅射镀膜原理图磁控溅射镀膜原理图资料来源：磁控溅射镀膜相关物理过程的多尺度模拟与实验研究（朱国），东亚前海证券研究所真空蒸镀是利用真空蒸镀装置加热膜材，使膜材粒子凝结并沉积形成真空蒸镀是利用真空蒸镀装置加热膜材，使膜材粒子凝结并沉积形成固态薄膜。固态薄膜。真空蒸镀是在真空条件下，利用蒸发装置将膜材进行加热，将膜材表面组分以原子团或分子团形式蒸发出来，使其脱离膜材表面，形成粒子流直接射向基片。由于基片表面温度较低，蒸

64、气粒子可在基片上凝结并沉积形成固态薄膜。图表图表 27.真空蒸镀原理图真空蒸镀原理图资料来源：汇成真空公司公告，东亚前海证券研究所复合铜箔的真空镀膜方法主要采用磁控溅射和真空蒸镀，两种方法各复合铜箔的真空镀膜方法主要采用磁控溅射和真空蒸镀，两种方法各有优劣。有优劣。溅射镀膜的附着力较好，薄膜致密性好，但溅射的效率较低，沉请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明24有色金属积速率仅为 0.01-0.5 微米/分，且由于加工需要特种气体，成本较高。真空蒸镀的效率较高，沉积速率为 0.1-70 微米/分，但其致密性较差，密度仅可达到理论值的 95%，且由于加工过程中热量较高，基膜容易

65、变形，影响产品良率。图表图表 28.溅射和蒸镀工艺对比溅射和蒸镀工艺对比项目项目真空溅射镀膜真空溅射镀膜真空蒸发镀膜真空蒸发镀膜离子能量中性1-10 eV0.1-l eV沉积速率（微米/分）0.01-0.50.1-70绕镀性较好差附着力较好不太好薄膜致密性密度高密度低（只能达到理论密度的 95%）薄膜孔隙率少低温时较多效率较低高问题加工过程需要高纯氩气等特种气体，单位面积加工成本提升；高压放电可能导致膜穿孔制程中发热量过高，基膜作为热敏性材料容易变形，影响良率资料来源：西安交通大学国家技术转移中心，无锡光润真空公司官网，高工锂电，锂电产业通，东亚前海证券研究所复合铜箔真空镀的设备参与者包括东威

66、科技、腾胜科技、振华科技、复合铜箔真空镀的设备参与者包括东威科技、腾胜科技、振华科技、汇成真空、宏大真空、合肥东昇、海格锐特等。汇成真空、宏大真空、合肥东昇、海格锐特等。东威科技在水电镀设备的基础上延伸布局磁控溅射设备，首台磁控溅射设备于 2022 年 12 月交付，2023 年磁控设备产能规划不低于 50 台。腾胜科技首创一次双面沉积技术以及低温沉积技术等多项专利技术，2023 年、2024 年预计出货量分别为 60台、80 台。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明25有色金属图表图表 29.复合铜箔真空镀设备参与者复合铜箔真空镀设备参与者资料来源：各公司官网，东亚前海证

67、券研究所图表图表 30.部分复合铜箔真空镀设备参与者设备情况部分复合铜箔真空镀设备参与者设备情况公司公司车速车速m/min设备年产能设备年产能宽幅宽幅公司产能规划公司产能规划mm东威科技-1290-1350首台磁控溅射设备于 2022 年 12 月交付，规划 2023 年磁控设备产能不低于 50 台。腾胜科技13-20+1100 万方/1GWh-预计出货量：2022 年底、2023 年、2024 年产能分别为35、60 台、80 台。振华科技30-汇成真空0.5-301089 万方600-1700资料来源：各公司官网，各公司公告，东亚前海证券研究所3.2.2.水电镀：国产替代进行中，东威科技技

68、术领先复合铜箔的水电镀是指利用电流电解作用，通过氧化还原反应在基材复合铜箔的水电镀是指利用电流电解作用，通过氧化还原反应在基材表面表面形成铜镀层的过程形成铜镀层的过程。具体而言，首先通过真空镀等方式使基材（如 PET基膜）具备一定导电性，然后将基材作为阴极，铜板作为阳极，置于电镀液中，接通直流电源。在外界电流的作用下发生氧化还原反应，阳极的铜板变成铜离子溶入电镀液中，铜离子在阴极被还原成金属铜，在基材表面形成铜镀层。水电镀的速度较快，生产效率高，微米级镀铜可以一次成型。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明26有色金属图表图表 31.水电镀原理图水电镀原理图资料来源：浅谈电镀

69、铜工艺及其添加剂的研究进展（吴群英等），东亚前海证券研究所国外的国外的水电镀水电镀设备技术领先设备技术领先，国内的设备具有价格优势国内的设备具有价格优势，国产替代进，国产替代进行中。行中。国外较早开始进行水镀设备的生产，在水镀配方优化方案、连续性自动化进料、产品均一性等技术指标上具有优势。国内水电镀设备具有制造成本优势，在设备采购价格方面具有竞争力，随着国内产业的持续推进，国产替代持续进行中。目前，国外的水电镀设备企业主要有安美特等，我国的企业包括台湾竞铭、东莞宇宙、深圳宝龙和东威科技等。图表图表 32.全球主全球主要水电镀设备企要水电镀设备企业业可比公司可比公司公司性质公司性质主要产品主要产

70、品生产基地生产基地产品销量产品销量安美特外资企业，美国凯雷集团（Carlyle）下属企业化学药水、水平连续电镀设备等表面处理相关设备全球共 16 个生产基地，其中 14 个用于化学品制造，2 个用于设备制造（德国福伊希特、中国广州）1987 年至今，安美特水平式电镀专用设备累计出货达 800 多台台湾竞铭台湾企业PCB 电镀设备、水平式表面处理设备、龙门式电镀设备等广东惠州、江苏昆山和台湾桃园设有生产基地，面积超过 2.2 万 m22017-2019 年垂直升降式和垂直连续式电镀设备销售数量分别为 13 台、14 台、7 台东莞宇宙港资企业，香港宇宙集团下属企业PCB 沉铜、清洗、电镀、蚀刻、

71、显影等多工序的自动化加工设备广东东莞设有生产基地，面积超过 10.2 万 m2截至 2017 年，宇宙集团PCB 电镀设备累计出货量超过 300 台深圳宝龙港资企业，亚洲联网科技下属企业垂直升降式电镀设备等电镀设备广东深圳设有生产基地-东威科技内资企业垂直连续电镀设备、水平式表面处理设备、龙门式电镀设备、滚镀类设备江苏昆山和安徽广德设有生产基地，面积超过 3.0万 m22018-2020 年垂直连续电镀设备销售数量分别为93 台、90 台、102 台资料来源：东威科技公司公告，东亚前海证券研究所我国复合铜箔我国复合铜箔水电镀的设备参与者包括东威科技水电镀的设备参与者包括东威科技和和先导智能先导

72、智能等等。东威请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明27有色金属科技延伸产业链，可同时提供前道磁控溅射设备及后道水电镀设备。公司2023 年水电镀设备的产能规划为 100-300 台左右，目前在手订单已接近 300台。先导智能布局磁控溅射设备、电镀设备、超声波焊接设备以及滚焊设备。图表图表 33.我国部分复合铜箔水电镀设备参与者情况我国部分复合铜箔水电镀设备参与者情况公司公司主营业务主营业务复合铜箔设备业务情况复合铜箔设备业务情况水电镀产能规划水电镀产能规划东威科技东威科技高端精密电镀设备公司延伸产业链，同时提供前道磁控溅射设备和后道水电镀设备，两设备同时采购可提供价格优惠。

73、成套使用公司两设备，成本可达 2+元/平米。2023 年产能规划为100-300 台左右。在手订单已接近 300 台，现有订单均需在 24 年底完成。先导智能先导智能高端非标智能装备，包括各种卷绕机、锂电池设备整线解决方案等提供磁控溅射设备以及电镀设备，同时布局超声波焊接设备以及滚焊设备。资料来源：各公司公告，东亚前海证券研究所3.2.3.超声波滚焊：复合铜箔结构特殊，超声波滚焊作用凸显使用复合铜箔时使用复合铜箔时，锂电池的前道工序需额外使用超声波高速滚焊工序锂电池的前道工序需额外使用超声波高速滚焊工序。与传统集流体相比，在锂电池使用复合集流体时，锂电池的前道工序需额外增加极耳转印焊工序，工序

74、需使用超声波高速滚焊技术。超声波焊接是利用超声频率的机械振动能量，在静压力的共同作用下，连接被焊材料的方法。图表图表 34.超声波金属焊接原理示意图超声波金属焊接原理示意图图表图表 35.超声波高速滚焊超声波高速滚焊机示意图机示意图资料来源：骄成超声公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：骄成超声公司公告，东亚前海证券研究所极耳是将电芯中正负极引出来的金属导电体。极耳是将电芯中正负极引出来的金属导电体。极耳即从电芯中将正负极引出来的金属导电体，被称为电池正负极的耳朵。电池正极极耳为铝材料，负极使用镍材料或铜镀镍材料。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明28有色金属图表图表 3

75、6.动力电池电芯结构示意图动力电池电芯结构示意图资料来源：电动知家，东亚前海证券研究所由于复合集流体中间高分子由于复合集流体中间高分子材料材料使得两侧金属镀层无法导使得两侧金属镀层无法导通通，因此需因此需增加极耳转印焊工序增加极耳转印焊工序将两侧铜箔汇集将两侧铜箔汇集。与传统铜箔不同，复合铜箔两侧的铜导电层被绝缘的基膜层隔开无法导通，因此需增加极耳转印焊工序。在焊接过程，将两个极耳金属箔材的一端分别焊接在复合集流体的两面，然后再将两个极耳金属箔材的另一端重合焊接在一起，以此使得复合集流体两侧的导电层汇集在一起。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明29有色金属图表图表 37.

76、复合铜箔极耳位置示意图复合铜箔极耳位置示意图资料来源：一种复合集流体、极片、电池和使用电池的装置（厦门海辰专利），东亚前海证券研究所超声波焊接具有不产生高温的特性超声波焊接具有不产生高温的特性，适合于复合集流体与极耳的焊接适合于复合集流体与极耳的焊接。复合铜箔与极耳的焊接是金属与高分子材料的焊接，两者熔点相差非常大。与激光焊接、电子束焊接等同样适用于金属与非金属的方式相比，超声波焊接具有不产生高温的特性，适合于复合集流体的焊接。图表图表 38.焊接技术对比焊接技术对比焊接方法焊接方法材料材料热形变热形变是否产生是否产生高温高温焊接强焊接强度度是否需要助是否需要助焊剂焊剂焊接条件焊接条件超声波焊

77、接超声波焊接金属金属、非金非金属属极小极小否否高高否否对焊接金属表面要求低，对焊接金属表面要求低，氧化或电镀均可焊接氧化或电镀均可焊接激光焊接金属、非金属极小是高否需使用惰性气体以防熔池氧化电阻焊接金属显著是低否有火花喷溅，需要隔离电弧焊接金属显著是低是在焊接部位覆有起保护作用的焊剂层电子束焊接金属、非金属极小是高否需要真空环境和消磁处理资料来源：骄成超声公告，东亚前海证券研究所超声波金属焊接有一定技术难度，难度高于超声波非金属焊接。超声波金属焊接有一定技术难度，难度高于超声波非金属焊接。超声波金属焊接属于固相焊接，焊接时发热量低，引起的温度不使金属熔化；超声波非金属焊接包括超声波塑料焊接、无

78、纺布焊接，是在压力下利用超请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明30有色金属声波高频振动产生的热量熔化材料。整体而言，超声波金属焊接的难度高于超声波非金属焊接。图表图表 39.超声波非金属焊接技术与超声波金属焊接技术差异超声波非金属焊接技术与超声波金属焊接技术差异超声波焊接种类超声波焊接种类温度差异温度差异技术差异技术差异其他差异其他差异非金属焊接熔化焊，利用超声波高频振动产生的热量熔化焊接材料并施加压力，从而实现焊接焊头振动方向垂直于焊接材料表面超声系统要求不同，即超声波发生器与换能器等配件也不同金属焊接固相焊接，焊接式发热量低，引起的温度升高不足以使金属熔化。焊头振动方向

79、平行于焊接材料表面资料来源：骄成超声公告，东亚前海证券研究所全球主要布局复合铜箔超声波滚焊设备企业全球主要布局复合铜箔超声波滚焊设备企业包括骄成超声、新栋力、包括骄成超声、新栋力、苏州达牛苏州达牛、先导智能先导智能、必能信等必能信等。骄成超声于 2018 年起开始获得小批量订单，目前超声波高速滚焊设备已应用到宁德时代新型动力电池生产制造工序中。图表图表 40.全球主要全球主要布局复合铜箔超声波滚焊设备布局复合铜箔超声波滚焊设备企业企业公司情况公司情况骄成超声骄成超声公司主营超声波焊接、裁切设备。2017 年公司复合集流体滚焊设备送往客户处验证，2018 年、2019 年、2021 年分别获取小

80、批量订单，滚焊设备焊接速度可达 80m/min 以上。超声波高速滚焊设备已应用到宁德时代新型动力电池生产制造工序中。新栋力新栋力从事工业应用超声波设备，产品主要包含超声波金属焊接机、超声波双边焊接机、超声波双头焊接机、超声波线束焊接机等。苏州达牛苏州达牛布局复合铜箔超声波滚焊设备。先导智能先导智能布局超声波焊接设备以及滚焊设备。必能信（美）必能信（美）必能信是美国艾默生电气集团所属子公司，主要生产各类超声波清洗设备、超声波塑料焊接设备、振动摩擦焊接设备、激光焊接设备、旋转焊接设备、超声波金属焊接设备等。公司在美国、加拿大、墨西哥、德国、斯洛伐克、中国、日本以及韩国设立有研发和生产基地。资料来源

81、：各公司公告，东亚前海证券研究所3.3.3.3.基膜基膜：PET 成熟，成熟，PP 持续推进持续推进复合铜箔以绝缘树脂（即基膜）作为中间层，可采用复合铜箔以绝缘树脂（即基膜）作为中间层，可采用 PET、PP 和和 PI三种材质。三种材质。复合铜箔采用绝缘树脂作为中间层，即基膜。在复合铜箔中，常选用 PET、PP 或 PI 三种材料作为基膜。从各基膜的发展现状来看，PET的发展较为成熟，PP 体量较小，PI 尚未进入导入阶段。从各基膜的性能及成本来看，PET 的性能和成本均处于中间水平，但它不耐强酸碱，暴露在电解液中时易被腐蚀；PP 的成本较低，但韧性不足，与铜层的结合力不足；PI 的性能较好，

82、但成本过高限制了产业化应用。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明31有色金属图表图表 41.PET/PI/PP 三种薄膜性能对比三种薄膜性能对比稳定稳定性性力学力学性能性能使用温使用温度度 成本成本下游应用领域下游应用领域发展现状发展现状优劣势优劣势PET好好-60120一般印刷、高档真空镀铝产品和激光防伪基膜、反光广告牌等应用已相对成熟不耐强酸强碱，在电解液环境中易被腐蚀，因此需要电芯厂调整电解液配方来改善PP一般一般-15100低印刷、热封膜、食品级镀铝热封膜、高透明胶带等体量较小，正在攻克金属附着力难点韧性不足，高速涂布时易断裂，影响整体良率；部分厂商反映 PP 材料

83、与铜层的结合力不及预期PI极好极好-269280很高航空、航海、宇宙飞船、火箭导弹、原子能、电子电器等还未进入导入阶段力学和电化学性能好、耐高温，但生产成本过高资料来源：华经产业研究院，高工锂电，东亚前海证券研究所基膜制备的难点在于薄基膜制备的难点在于薄，目前国产替代进程持续推进目前国产替代进程持续推进。我国低端BOPET薄膜产能充足，高端 BOPET 薄膜进口依赖度高。目前国内高端 BOPET 薄膜市场被日本的东丽、三菱、东洋纺，美国的 3M 和韩国的 SKC 等公司垄断，2022 年我国 BOPET 进口量为 5.36 万吨，进口单价为 12633.54 美元/吨；出口量为 42.87 万

84、吨，出口单价为 3463.19 美元/吨，进口单价为出口单价的 3.6 倍。目前我国基膜产品正向高附加值、高技术含量发展，国产替代进程持续推进。图表图表 42.BOPET 进出口价格比较进出口价格比较资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所国内复合铜箔基膜国内复合铜箔基膜厂商积极推进配合产品开发。厂商积极推进配合产品开发。国内复合铜箔基膜参与者主要包括双星新材、东材科技、恒力石化、铜峰电子等。其中双星新材自产 PET 基膜实现基膜-复合铜箔产业链一体化；截至 2022 年初，铜峰电子聚丙烯薄膜年产能为 1.3 万吨。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明32有色金属图表图表 4

85、3.国内复合铜箔基膜参与者情况国内复合铜箔基膜参与者情况公司公司公司情况公司情况产品厚度产品厚度双星新材双星新材生产复合铜箔，自产 PET 基膜，实现基膜-复合铜箔产业链一体化；主要产品为光学材料、新能源材料、可变信息材料、热收缩材料、聚酯功能膜规格包括 4.5um、6um 以及多个型号，同时在开发 3.5um 以下的基材东材科技东材科技公司是国内老牌光学级薄膜龙头，主要产品包括绝缘材料、光伏、光学膜材料、环保阻燃材料、电子材料。最薄 BOPP 膜可达 2.5 微米，研发生产能力覆盖 4um 的 PP 基材。恒力石化恒力石化-康辉新材康辉新材具有恒力石化全产业链优势；主要产品包括聚酯薄膜（BO

86、PET）、PBT 工程塑料、功能性聚酯及PBS/PBAT生物可降解塑料及锂电池隔膜。多条产线具备量产 4.5-6um 的 PET 复合铜箔用基膜能力，已通过多家下游厂商的前期验证。铜峰电子铜峰电子主要产品为电子级薄膜材料、电容器、再生树脂；截至 2022 年初，聚丙烯薄膜年产能为 1.3 万吨。-资料来源：各公司公告，东亚前海证券研究所从复合铜箔厂商对于基材的应用情况来看从复合铜箔厂商对于基材的应用情况来看，PET 为主流为主流，PP 持续推进持续推进。目前元琛科技、万顺新材、胜利精密、宝明科技等公司同时采用 PET 和 PP基膜进行生产送样，从进展来看，PET 基膜进展领先，更为成熟，同时

87、PP基膜持续推进。图表图表 44.复合铜箔厂商基材种类应用情况复合铜箔厂商基材种类应用情况基膜基膜复合铜箔厂商复合铜箔厂商仅仅 PET双星新材（自产）仅仅 PI沃格光电PET+PP元琛科技万顺新材胜利精密英联股份宝明科技阿石创PET+PI方邦股份资料来源：各公司公告，东亚前海证券研究所3.4.3.4.添加剂添加剂：种类多元，作用重大种类多元，作用重大目前三孚新科和光华科技均布局了复合铜箔添加剂业务。目前三孚新科和光华科技均布局了复合铜箔添加剂业务。目前，布局复合铜箔添加剂的企业包括三孚新科和光华科技。三孚新科从添加剂切入设备领域，同时提供“一步法”设备和专用化学品，另外公司也提供两步法的电镀添

88、加剂等。光华科技可以为复合铜箔的生产提供全套解决方案，产品包括 PET 铜箔镀铜光剂、硫酸铜溶液、次氯酸钠等。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明33有色金属图表图表 45.复合铜箔添加剂布局企业复合铜箔添加剂布局企业公司公司公司添加剂业务情况公司添加剂业务情况进展进展主营产品主营产品三孚新科布局一步法化学镀工艺，公司从添加剂端切入设备领域，同时提供“一步法”设备+专用化学品，同时公司也提供“两步法”的电镀添加剂和铜面抗氧化剂。截至 2023 年 3 月，一步式全湿法复合铜箔化学镀铜工艺处于中试阶段，预计于 2023年进入规模化量产阶段。电子化学品及通用电镀化学品。光华科技

89、基于复合铜箔领域提供全套化学品解决方案，提供电镀环节的 PET 铜箔镀铜光剂、硫酸铜溶液、次氯酸钠等产品。PCB 化学品、锂电池材料及化学试剂等。资料来源：三孚新科、光华科技公司公告，东亚前海证券研究所化学镀的添加剂包括化学镀铜液化学镀的添加剂包括化学镀铜液、还原剂还原剂、PH 调整剂调整剂、络合剂络合剂、稳定稳定剂等。剂等。化学镀铜液提供离子源，为各类铜盐，包括硫酸铜、氯化铜和硝酸铜等。化学镀采用的还原剂包括甲醛和次磷酸盐等。由于化学镀的过程中会消耗碱，需在镀液中加入氢氧化钠等 PH 调整剂。为防止镀液中生成强氧化铜沉淀，需加入三乙醇胺等络合剂；为抑制副反应的发生，缓解镀液的自然分解反应，可

90、加入硫脲等稳定剂。此外，为加快镀膜的速度，还可加入 2,6-二氨基吡啶等添加剂。图表图表 46.化学镀添加剂种类、作用化学镀添加剂种类、作用种类种类作用作用例举例举化学镀铜液化学镀铜液提供离子源铜盐，如硫酸铜、氯化铜、硝酸铜等还原剂还原剂将溶液中的金属离子还原成金属甲醛、次磷酸盐、硼氢化钠、乙醛酸等PH 调整剂调整剂向化学镀铜液中补充碱，将镀液中的 PH 值维持在正常的范围内氢氧化钠、氢氧化钾、氢氧化锂络合剂络合剂与二价铜生成稳定络合物，防止镀液中生成强氧化铜沉淀，稳定镀液和细化晶粒三乙醇胺、乙二胺四乙酸二钠稳定剂稳定剂抑制副反应的发生，减少副反应对镀液有效成分的消耗，缓解镀液的自然分解效应硫

91、脲其他添加剂其他添加剂提高镀膜速度2,6-二氨基吡啶资料来源：一种塑料用化学镀铜液及其制备方法（三孚新科专利），一种复合金属膜水电镀的生产设备（重庆金美专利），东亚前海证券研究所3.5.3.5.靶材靶材：用于溅射，趋势为大尺寸长寿命用于溅射，趋势为大尺寸长寿命靶材用于溅射中，是高速荷能粒子轰击的目标材料。靶材用于溅射中，是高速荷能粒子轰击的目标材料。溅射靶材是在溅射中被轰击的目标材料，具有高纯度、高密度等特点，一般由靶坯和背板（或背管）组成。按形状划分，靶材可分为平面靶材和旋转靶材。另外，溅射靶材还可被分为一体靶和绑定靶，一体靶通常为金属单质靶，在制备过程中由金属直接成型，无背板或背管，可直接

92、安装使用；绑定靶则需与背板或背管绑定才能使用。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明34有色金属图表图表 47.靶材分类靶材分类分类标准分类标准类别类别具体说明具体说明形状平面靶材平面靶指具有一定厚度的长靶、方靶、圆靶等，由靶坯和背板绑定而成，在溅射过程中，靶坯与基板平行相对，背板下方放置磁铁，在靶坯与基板之间形成电磁场。旋转靶材旋转靶即管状溅射靶材，管靶内放置磁铁，向基板方向形成电磁场。是否需要绑定背板/背管一体靶一体靶通常为金属单质靶材，制备过程中由金属直接成型，无背板或背管、无需绑定、可直接安装使用。绑定靶绑定靶通常为非金属单质和陶瓷化合物靶材，需与背板或背管绑定后才可

93、溅射。资料来源：欧莱新材公司公告，东亚前海证券研究所平面靶材利用率较低，旋转靶材均匀性较差。平面靶材利用率较低，旋转靶材均匀性较差。平面靶材是具有一定厚度的长靶、方靶或圆靶等，由靶坯和背板绑定而成，溅射时靶坯与基板平行相对，在靶坯与基板之间形成电磁场。旋转靶材是管状溅射靶材，溅射时向基板方向形成电磁场。平面靶材的结构简单，通用性较强，膜层均匀性较好，但是靶材的利用率较低，通常只有约 20%；旋转靶材的结构紧凑，靶材的利用率更高，但是在大面积镀膜时均匀性较差。图表图表 48.平面靶材与旋转靶材对比平面靶材与旋转靶材对比平面靶材平面靶材旋转靶材旋转靶材工作原理示意图优势结构简单，通用性强，膜层均匀

94、性和重复性好结构紧凑，靶利用率更高劣势靶材利用率低，一般只有 20%左右在涂覆大面积膜层时，膜层表面的均匀性较差，难以满足要求资料来源：欧莱新材公司公告，鑫康新材料公司公众号，东亚前海证券研究所复合铜箔靶材的发展趋势为复合铜箔靶材的发展趋势为大尺寸、长寿命、高品质大尺寸、长寿命、高品质。目前布局了复合铜箔靶材业务的企业包括：阿石创、隆华科技、欧莱新材和合纵新材等。溅射靶材向着大尺寸、长寿命、高品质的趋势发展。具体的指标要求包括单只长度可达 3300mm，内径和外径分别可达 125mm 和 172mm，密度可超99.5%，纯度达 4N 级别。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声

95、明35有色金属图表图表 49.复合铜箔靶材布局企业复合铜箔靶材布局企业公司公司复合铜箔靶材业务复合铜箔靶材业务主营业务主营业务阿石创阿石创生产复合铜箔用靶材，同时延伸产业链，研发生产复合铜箔。对铜靶材的晶粒大小与取向、致密度、均匀度、气体含量等技术控制有深厚经验积累各种 PVD 镀膜材料，主导产品为溅射靶材和蒸镀材料两个系列产品，主要应用于光学光电子产业，用以制备各种薄膜材料隆华科技隆华科技公司高纯铜靶材产品可用于 PET 铜箔制作靶材及超高温特种功能材料、军民融合新型高分子及复合材料、工业传热节能装备、环保水务欧莱新材欧莱新材可供应复合铜箔用纯铜、合金靶材、蒸发膜料溅射靶材合纵新材合纵新材公

96、司靶材产品主要应用于锂离子电池复合铜箔、氢燃料电池金属双极板等产业溅射靶材资料来源：阿石创公司公告，隆华科技公司公告，欧莱新材公司官网，合纵新材公司公众号，东亚前海证券研究所4.4.相关标的相关标的4.1.4.1.三孚新科：研发三孚新科：研发“一步法全湿法一步法全湿法”设备，顺利出货设备，顺利出货公司是我国最早从事表面工程化学品研究的企业之一。公司是我国最早从事表面工程化学品研究的企业之一。公司主营业务为新型环保表面工程专用化学品的研发、生产和销售。公司主要产品有电子化学品及通用电镀化学品。在复合铜箔领域，公司可提供电镀专用化学品；另外，公司还布局了复合铜箔电镀设备业务，成功研制“一步法”复合

97、铜箔设备，实现产业链协同。图表图表 50.公司通用电镀化学品在汽车产业链中应用公司通用电镀化学品在汽车产业链中应用图表图表 51.公司研制的公司研制的“一步法一步法”复合铜箔设备复合铜箔设备资料来源：三孚新科公司官网，东亚前海证券研究所资料来源：三孚新科公司官网，东亚前海证券研究所“设备设备+添加剂添加剂”双环节布局复合铜箔双环节布局复合铜箔，一步法复合铜箔设备顺利出货一步法复合铜箔设备顺利出货。针对复合铜箔，三孚新科可以提供 PET 镀铜专用化学品，且可提供一步法化学镀铜专用的添加剂。同时，三孚新科从添加剂领域切入设备领域，成功研制复合铜箔一步法设备。三孚新科自主研发的一步法设备是全球首台请

98、仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明36有色金属全湿法复合铜箔设备，2023 年 5 月该设备顺利出货，推进该工艺设备产业化进程。图表图表 52.三孚新科的一步式全湿法复合铜箔设备顺利出货三孚新科的一步式全湿法复合铜箔设备顺利出货资料来源：三孚新科公司官网，东亚前海证券研究所2022 年及年及 2023Q1 公司业绩承压公司业绩承压。营业收入方面，2018 至 2021 年营业收入持续增长，2022 年营业收入为 3.65 亿元，同比下降 2.94%；2023Q1公司营业收入为 0.84 亿元，同比下降 2.54%。归母净利润方面，2022 年公司归母净利润为-0.32 亿元

99、，同比下降 160.73%；2023Q1 公司归母净利润为-0.12 亿元，同比下降 106.02%。2022 年及 2023Q1 公司业绩下滑的主要原因为公司管理及研发投入的增加、原材料成本上涨等。图表图表 53.2018-2023Q1 三孚新科营收情况三孚新科营收情况图表图表 54.2018-2023Q1 三孚新科归母净利润情况三孚新科归母净利润情况资料来源：iFind，东亚前海证券研究所资料来源：iFind，东亚前海证券研究所4.2.4.2.东威科技：设备行业领先，真空镀设备同步布局东威科技：设备行业领先，真空镀设备同步布局公司电镀设备行业领先，签约双星新材推进复合铜箔发展。公司电镀设备

100、行业领先，签约双星新材推进复合铜箔发展。公司主营业务为高端精密电镀设备及其配套设备的研发、设计、生产及销售。公司请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明37有色金属主要产品为刚性板 VCP、柔性板片对片 VCP 等设备。公司自主研发垂直连续电镀等技术，凭借技术优势，公司 VCP 设备的电镀均匀性等关键指标均处于行业领先水平。2023 年 2 月，公司与双星新材签署设备销售合同，产品达到标准、获得客户认可。图表图表 55.刚性板垂直连续电镀设备刚性板垂直连续电镀设备图表图表 56.签约仪式推动复合铜箔产业化发展签约仪式推动复合铜箔产业化发展资料来源：东威科技公司官网，东亚前海证券

101、研究所资料来源：东威科技公司官网，东亚前海证券研究所水电镀设备订单需求旺盛，产业链延伸至磁控溅射。水电镀设备订单需求旺盛，产业链延伸至磁控溅射。东威科技可量产水电镀设备，设备订单需求旺盛，2023 年公司水电镀设备规划产能约为100-300 台，目前在手订单已接近 300 台。东威科技在水电镀设备的基础上，同时布局磁控溅射设备，2022 年 12 月公司首台 12 靶磁控溅射设备已实现交付，目前已基本通过客户验收，并开始量产，2023 年公司磁控设备规划产能不低于 50 台。目前公司正研制 24 靶磁控溅射设备，预计于 2023 年上半年推向市场。图表图表 57.东威科技复合铜箔水电镀设备产销

102、情况东威科技复合铜箔水电镀设备产销情况资料来源：东威科技公司公告，东亚前海证券研究所公司营业收入及净利润同比稳步增长。公司营业收入及净利润同比稳步增长。营业收入方面，2018 至 2022请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明38有色金属年公司营业收入持续增长，2022年营业收入为10.12亿元，同比增长25.74%，主要原因为公司新能源镀膜设备销售收入增加；2023Q1 公司营业收入为2.34 亿元，同比增长 20.23%。归母净利润方面，2022 年公司归母净利润为2.13 亿元，同比增加 32.58%；2023Q1 公司归母净利润为 0.51 亿元，同比增长 28.09

103、%。图表图表 58.2018-2023Q1 东威科技营收情况东威科技营收情况图表图表 59.2018-2023Q1 东威科技归母净利润情况东威科技归母净利润情况资料来源：iFind，东亚前海证券研究所资料来源：iFind，东亚前海证券研究所4.3.4.3.宝明科技宝明科技：积极布局复合铜箔业务积极布局复合铜箔业务，PP 产品持续推产品持续推进进公司积极布局新能源电池材料产业，推进复合铜箔业务。公司积极布局新能源电池材料产业，推进复合铜箔业务。公司主要从事 LED 背光源以及电容式触摸屏业务，产品包括 LED 背光源、电容式触摸屏。此外，公司积极布局新能源电池材料业务。自 2021 年初起，公司

104、展开了对复合铜箔的研发，2022 年 5 月初开始向客户送样，目前已拥有部分客户的小批量订单。图表图表 60.宝明科技宝明科技手机手机 LED 背光源产品结构背光源产品结构资料来源：宝明科技公司公告，东亚前海证券研究所赣州项目投产在即，释放复合铜箔产能。赣州项目投产在即，释放复合铜箔产能。宝明科技积极布局复合铜箔请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明39有色金属业务，持续提升产品产能。2022 年 7 月公司投建赣州锂电池复合铜箔生产基地项目，一期项目达产后年产复合铜箔约 1.5 亿平，约配套电池 14-15GWh，截至 2022 年年报，该项目正进行设备安装调试，计划于 2

105、023 年二季度量产。2023 年 2 月公司还投建了马鞍山市复合铜箔生产基地项目，主要生产锂电复合铜箔。另外，公司的 PP 复合铜箔也在持续推进中。图表图表 61.宝明科技赣州一期项目所使用的厂房宝明科技赣州一期项目所使用的厂房资料来源：赣州房天下，东亚前海证券研究所2020 年以来公司业绩承压，复合铜箔业务或助推企业业绩回升。年以来公司业绩承压，复合铜箔业务或助推企业业绩回升。营业收入方面，2020 至 2022 年营业收入持续下降，2022 年和 2023Q1 营业收入分别为 9.40 亿元和 2.05 亿元，同比分别下降 15.74%和 17.25%。归母净利润方面，2022 年公司归

106、母净利润为-2.23 亿元，同比增加 36.96%。2022 年公司营业收入下降的主要原因为手机背光源业务收入下滑，公司积极采取措施降本增效，并向复合铜箔业务拓展，未来盈利有望改善。图表图表 62.2018-2023Q1 宝明科技营收情况宝明科技营收情况图表图表 63.2018-2023Q1 宝明科技归母净利润情况宝明科技归母净利润情况资料来源：iFind，东亚前海证券研究所资料来源：iFind，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明40有色金属5.5.风险提示风险提示锂锂电池消费不及预期、原材料价格异常波动、产业化不及预期等。电池消费不及预期、原材料价格异

107、常波动、产业化不及预期等。锂电池消费不及预期：受经济环境等因素影响，未来下游锂电池消费或不及预期，进而对复合铜箔需求产生不确定性的影响。原材料价格异常波动：PET/PP/PI 等基膜作为复合铜箔的重要原材料，存在价格上涨风险，或对企业的盈利能力产生不确定性的影响。产业化不及预期：目前复合铜箔产业尚处于初期阶段，未来复合铜箔及其他配套产品的产业化进程或不及预期，对复合铜箔产业产生不确定性的影响。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明41有色金属特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年7 月 1 日起正式实施。根

108、据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的

109、反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍分析师介绍燕楠，燕楠，分析师，香港大学理学硕士，武汉大学数学、经济学双学士，2017 年开始从事商贸零售行业分析，2021 年 11 月加盟东亚前海证券研究所。投资评级说明投资评级说明东亚前海证券东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来 612 个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来 612 个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未

110、来 612 个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深 300 指数。东亚前海证券东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%20%。该评级由分析师给出。中性：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%5%。该评级由分析师给出。回避：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给

111、出。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明42有色金属免责声明免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收

112、到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税

113、务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。东亚前海证券在法律允许的情况下可参

114、与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。东亚前海证券版权所有并保留一切权利。机构销售通讯录机构销售通讯录地区地区联系人联系人联系电话联系电话邮箱邮箱北京地区林泽娜上海地区朱虹广深地区刘海华联系我们联系我们邮编：100086邮编：200120邮编：518046东亚前海证券有限责任公司 研究所东亚前海证券有限责任公司 研究所北京地区：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 A 座二层上海地区：上海市浦东新区世纪大道 1788 号陆家嘴金控广场 1 号 27 楼广深地区：深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场第一座第 23 层