爱奇艺-美股公司研究报告-自制内容构筑壁垒会员付费加速增长-230515（43页）.pdf

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2、万股）6,697 流通股本（百万股）3,656 净资产（百万元）6,343 总资产（百万元）46,048 每股净资产（元）0.95 IQ .O dyCompany 爱奇艺爱奇艺 美股美股 title 自制内容构筑壁垒，会员付费加速增长自制内容构筑壁垒，会员付费加速增长 createTime1 2023 年年 5 月月 15 日日 投资要点投资要点 summary 高投入、长周期高投入、长周期构筑行业构筑行业门槛与门槛与竞争竞争壁垒。壁垒。新竞争者尝试进入长视频行业，则需 35 年的试错积累期以及近千亿的人民币资本投入，资金、时间、内容制作能力的沉淀构筑了长视频平台的高门槛与壁垒，使长视频成为互

3、联网行业中竞争格局稳定的优质赛道。除赛道优质外，我们逐步见证长视频行业目前的边际变化：(1)短视频挤压见短视频挤压见底，长视频时长触底回暖，（底，长视频时长触底回暖，（2）平台间内容资源竞争回归理性，（）平台间内容资源竞争回归理性，（3）内容质）内容质量提升，用户回流，（量提升，用户回流，（4）政策驱动长视频市场环境持续优化）政策驱动长视频市场环境持续优化，（，（5）AIGC 逐逐步渗透并赋能内容生产环节。步渗透并赋能内容生产环节。基于长视频“内容为王”的特性，爱奇艺通过（1）以自制保持高质量内容供给）以自制保持高质量内容供给，（2）多元的自制工作室来保持内容创意输出，）多元的自制工作室来保持

4、内容创意输出，使爆款内容数量多于其他平台。基于长视频“长周期”的特性，爱奇艺则通过（1）充足、多元的内容储备，）充足、多元的内容储备，与（与（2）经验丰富且稳定的管理团队）经验丰富且稳定的管理团队，令内容供给稳定性优于其他平台。中性计算，中性计算，长期来看，长期来看，爱奇艺会员年收入爱奇艺会员年收入或或将达到将达到 432 亿元人民币。亿元人民币。目前爱奇艺的会员数为 1.1 亿，长期保守估计，预计会员数将增长至 1.5 亿。目前爱奇艺月会员付费单价为 14.3 元人民币，保守估计，预计会员付费单价将增长至 24 元人民币，接近刊例价水平，长期平均会员年收入预计为 432 亿元。财务风险缓和，

5、债务结构持续优化。财务风险缓和，债务结构持续优化。公司从 22 年 3 月开始，做了多轮融资，共计约 18.8 亿美元，并进行多轮可转债回购，债务问题大部分得以解决。随着长视频内外部竞争格局好转，公司自制内容比例增加，以及降本增效，利润将持续释放，我们预计 23/24/25 年收入为 320/344/369 亿元人民币，归母净利润 23/24/25 年为 16.6/29.9/36.8 亿元人民币。我们采用 DCF 估值法，调整公司目标价至 12 美元，提升评级至“买入”。风险提示：内容表现不及预期，宏观环境恢复不及预期，内容监管趋严。主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2

6、022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入(百万元百万元)28,998 32,035 34,446 36,894 同比增长同比增长-5.1%10.5%7.5%7.1%归母净利润归母净利润(百万元百万元)-99 1,661 2,992 3,683 同比增长同比增长 NM NM 80.3%23.1%毛利率毛利率 23.0%27.4%30.2%31.0%净利润率净利润率-0.4%5.2%8.7%10.0%每股收益每股收益(元元)-0.1 2.2 4.0 4.9 市盈率市盈率-23.0 12.8 10.4 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和