爱奇艺-美股公司研究报告-自制内容构筑壁垒会员付费加速增长-230515（43页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海海外外研研 究究 公公司司深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 TMT investSuggestion 买入买入（上调上调 ）来源：WIND，兴业证券经济与金融 研究院整 理 relatedReport 相关报告相关报告 海外研究海外研究 emailAuthor 分析师：分析师：洪嘉骏 SFC：BPL829 SAC：S0190519080002 assAuthor 联系人：联系人：翁嘉源 marketData 市场数据市场数据 日期 2023-5-12 收盘价（美元）5.66 总股本（百

2、万股）6,697 流通股本（百万股）3,656 净资产（百万元）6,343 总资产（百万元）46,048 每股净资产（元）0.95 IQ .O dyCompany 爱奇艺爱奇艺 美股美股 title 自制内容构筑壁垒，会员付费加速增长自制内容构筑壁垒，会员付费加速增长 createTime1 2023 年年 5 月月 15 日日 投资要点投资要点 summary 高投入、长周期高投入、长周期构筑行业构筑行业门槛与门槛与竞争竞争壁垒。壁垒。新竞争者尝试进入长视频行业，则需 35 年的试错积累期以及近千亿的人民币资本投入，资金、时间、内容制作能力的沉淀构筑了长视频平台的高门槛与壁垒，使长视频成为互

3、联网行业中竞争格局稳定的优质赛道。除赛道优质外，我们逐步见证长视频行业目前的边际变化：(1)短视频挤压见短视频挤压见底，长视频时长触底回暖，（底，长视频时长触底回暖，（2）平台间内容资源竞争回归理性，（）平台间内容资源竞争回归理性，（3）内容质）内容质量提升，用户回流，（量提升，用户回流，（4）政策驱动长视频市场环境持续优化）政策驱动长视频市场环境持续优化，（，（5）AIGC 逐逐步渗透并赋能内容生产环节。步渗透并赋能内容生产环节。基于长视频“内容为王”的特性，爱奇艺通过（1）以自制保持高质量内容供给）以自制保持高质量内容供给，（2）多元的自制工作室来保持内容创意输出，）多元的自制工作室来保持

4、内容创意输出，使爆款内容数量多于其他平台。基于长视频“长周期”的特性，爱奇艺则通过（1）充足、多元的内容储备，）充足、多元的内容储备，与（与（2）经验丰富且稳定的管理团队）经验丰富且稳定的管理团队，令内容供给稳定性优于其他平台。中性计算，中性计算，长期来看，长期来看，爱奇艺会员年收入爱奇艺会员年收入或或将达到将达到 432 亿元人民币。亿元人民币。目前爱奇艺的会员数为 1.1 亿，长期保守估计，预计会员数将增长至 1.5 亿。目前爱奇艺月会员付费单价为 14.3 元人民币，保守估计，预计会员付费单价将增长至 24 元人民币，接近刊例价水平，长期平均会员年收入预计为 432 亿元。财务风险缓和，

5、债务结构持续优化。财务风险缓和，债务结构持续优化。公司从 22 年 3 月开始，做了多轮融资，共计约 18.8 亿美元，并进行多轮可转债回购，债务问题大部分得以解决。随着长视频内外部竞争格局好转，公司自制内容比例增加，以及降本增效，利润将持续释放，我们预计 23/24/25 年收入为 320/344/369 亿元人民币，归母净利润 23/24/25 年为 16.6/29.9/36.8 亿元人民币。我们采用 DCF 估值法，调整公司目标价至 12 美元，提升评级至“买入”。风险提示：内容表现不及预期，宏观环境恢复不及预期，内容监管趋严。主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2

6、022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入(百万元百万元)28,998 32,035 34,446 36,894 同比增长同比增长-5.1%10.5%7.5%7.1%归母净利润归母净利润(百万元百万元)-99 1,661 2,992 3,683 同比增长同比增长 NM NM 80.3%23.1%毛利率毛利率 23.0%27.4%30.2%31.0%净利润率净利润率-0.4%5.2%8.7%10.0%每股收益每股收益(元元)-0.1 2.2 4.0 4.9 市盈率市盈率-23.0 12.8 10.4 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和