航空行业深度报告：收益策略变局的沙盘推演廉价航空成为旺季胜负手-230507（66页）.pdf

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1、证券研究报告证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明航空行业深度报告航空行业深度报告航空行业行业评级：领先大市-A航空行业行业评级：领先大市-A分析师：凌军 SAC S09105230300012023年5月7日收益策略变局的沙盘推演，廉价航空成为旺季胜负手收益策略变局的沙盘推演，廉价航空成为旺季胜负手请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2核心观点核心观点1、首次出现为期首次出现为期6 6年的低供给增长年的低供给增长：结合近期三大航年报对于机队规划数据，我们预测中国民航

2、运输飞机在册架数2022、2023、2024、2025年同比增速分别为4.1%、3.9%、4.9%、3.3%，预计2020年-2025年CAGR约为3.7%。2、供需错配周期已经启动，但供需错配周期已经启动，但20232023年弱贝塔年弱贝塔：2011-2019年，在高铁不断冲击的背景下，中国民航的客运需求持续保持8-10%的增长；从最新五一出行数据来看，供求错配周期已启动；由于中欧中美国际航线的恢复关键不在于航权谈判，而在于俄乌冲突，2023年航空行业没有大的行业性机会。3、疫情复苏航空股演绎第一步疫情复苏航空股演绎第一步美股行情映射廉价航空：美股行情映射廉价航空：从美国疫情复苏行情来看，以

3、西南航空为首的廉价航空客座率和归母净利润恢复最快，因此中国航空股第一波反弹行情直接映射美股行情，廉价航空龙头春秋领涨。4 4、疫情复苏航空股演绎第二步、疫情复苏航空股演绎第二步公商旅客刚需的票价预期：公商旅客刚需的票价预期：在民航新的定价策略背景下，公商旅客是淡季刚需，因此航线结构占优的吉祥航空有望受益；中国航空疫情复苏第二步演绎，吉祥航空领涨。5 5、疫情复苏航空股演绎第三步、疫情复苏航空股演绎第三步定价策略变局下的二次消费挤出定价策略变局下的二次消费挤出：作为可选消费，因私出行的旅客对于票价始终敏感；在票价新时代，航空旅客有望向廉价航空挤出；同时欧美出境旅客向东南亚和东亚挤出；春秋航空总体

4、受益幅度最大风险提示：风险提示：暑运低于预期、国际航线恢复进度低于预期OY8ZvVkZkWpNsQsP9P8Q8OtRoOnPoNiNnNsPkPrRxPbRoPmMNZsRoMwMpPxP请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3目录目录0102040305供给：首次为期供给：首次为期6 6年年复合仅复合仅3.7%3.7%的低增长的低增长需求：判断复合增速需求：判断复合增速6-8%6-8%以上以上疫情复苏演绎第一步：美国行情映射廉价航空疫情复苏演绎第一步：美国行情映射廉价航空疫情复苏演绎第二步：公商旅客刚需的票价预期疫情复苏演绎第二步：公商旅客刚需的票价预期疫情复苏演绎第三步疫情复苏演绎第三步

5、：因私出行的二次挤出因私出行的二次挤出沙盘推演下的重点推荐公司沙盘推演下的重点推荐公司06风险提示风险提示07请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 41.1首次出现首次出现为期为期6年的低供给增长年的低供给增长u 结合近期三大航年报对于机队规划数据，我们预测中国民航运输飞机在册架数2023、2024、2025年同比增速分别为3.9%、4.9%、3.3%，预计2020-2025年CAGR约为3.7%u 从历史纵向比较维度来看，是首次出现为期6年的低供给增长0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%05001000150020002500300035

6、004000450050002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E民航运输飞机在册架数净新增在册架数同比增速资料来源：wind、民航局、华金证券研究所图：民航运输飞机在册架数、净新增数及同比增速（架，图：民航运输飞机在册架数、净新增数及同比增速（架，%）请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 51.1三大航运力增长意愿克制三大航运力增长意愿克制u 根据三大航2022年报，中国国航、南方航空、东方航空客运飞机数2020-2025年CAGR约为2.9%、3.5%、2.2%-2.0