农林牧渔行业：生猪产能持续去化中白羽肉禽高景气-230507（19页）.pdf

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1、证券研究报告：农林牧渔|深度报告 2023 年 5 月 7 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级行业投资评级 强于大市强于大市|维持维持 行业基本情况行业基本情况 收盘点位 3168.81 52 周最高 3862.85 52 周最低 3058.86 行业相对指数表现行业相对指数表现（相对值）（相对值）资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所研究所 分析师:王琦 SAC 登记编号:S1340522100001 Email: 近期研究报告近期研究报告 生猪价格阶段性止跌，产能去化持续农林牧渔行业周报 20230424-2023.04.24 生猪生猪产能持续去化产

2、能持续去化中中，白羽肉禽高景气，白羽肉禽高景气 综述：综述：增收不增利，细分行业分化明显增收不增利，细分行业分化明显 2022 年和 23 年 Q1，农业行业营收同比分别为 12.83%、15.69%，归母净利同比分别下降 155.30%、70.73%，呈现出增收不增利的特征。其中生猪养殖经历了深度亏损到盈利再到亏损的大幅波动；白羽肉鸡行业景气度呈逐季回升态势；动保等后周期行业则逐渐筑底企稳。生猪：盈利大幅波动，产能持续去化中生猪：盈利大幅波动，产能持续去化中 行业盈利大幅变化。2022 年上半年行业亏损较多，下半年则大幅盈利，实现了全年的扭亏为盈，但 2023 年 Q1 行业再度大幅亏损。行

3、业资金压力较大，开启新一轮产能去化周期。22 年 2 季度末，行业资产负债率达到历史最高点 66.88%，虽然年末回落至 59.85%，但 23 年一季度末再度攀升至 62.12%。在猪价低迷、现金流紧张等多重压力下，自 2022 年末，行业再度进入新的一轮产能去化周期，一方面能繁存栏自 22 年 12 月以来环比持续下降，另一方面上市公司的在建工程、生产性生物资产同环比均有不同程度下降。23 年一季度各公司合计出栏量同比仅增长 18.1%，根据各公司出栏目标测算，预计23 年全年出栏量增速在 27%左右，24 年进一步回落至 23%。从投资看，当前生猪养殖板块“向下有底，向上弹性大”。一方面

4、主要上市公司头均市值已处于历史低位。另一方面产能去化幅度越大，后期周期反转的高度越高。龙头大型企业安全边际高且成本优势突出，建议关注牧原股份、温氏股份。小而增长高的公司其弹性更大，建议关注巨星农牧、天康生物、华统股份和唐人神。白羽肉鸡：景气度逐季改善，进入业绩兑现白羽肉鸡：景气度逐季改善，进入业绩兑现期期 22 年受禽流感、航班问题等问题影响，2022 年我国祖代更新量96.34 万套，同比下降 24.51%，远低于 110-120 万套的均衡量；其中5-7 月、10-11 月我国祖代海外引种量均为 0。祖代将影响 12 个月后的鸡苗和 14 个月后的毛鸡供应，即祖代引种不足对父母代的影响在2

5、022 年末已经开始体现，而其对商品代的影响将在 2023 年二季度开始体现，行业开始进入业绩兑现期。上游企业紧缺更加明显且弹性更大，建议关注益生股份、民和股份。动保：震荡期已过，触底企稳动保：震荡期已过，触底企稳 在市场竞争加剧、下游行业低迷等多重因素影响下，22 年动物保健行业经历了较大的阵痛期，至 2022 年末，行业才逐渐触底企稳。22年行业整体归母利润大幅下降24.45%，23年Q1则同比增长26.48%。往后看，当前生猪价格中枢较 22 年同期有所提升，且市场竞争更加有序。预计 2023 年动保行业景气度将明显好转，叠加非洲猪瘟疫苗上市预期有望在年内兑现，建议重点关注中牧股份、普莱

6、柯。风险提示：风险提示：需求不及预期需求不及预期风险风险，发生疫情风险、原材料价，发生疫情风险、原材料价格大幅波动风险格大幅波动风险 -10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%2022-052022-072022-092022-122023-022023-05农林牧渔沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 行业综述：产能释放带动收入大增，但价格低低迷拖累盈行业综述：产能释放带动收入大增，但价格低低迷拖累盈利下降利下降 .4 4 2 2 生猪：出栏增速或将放缓，产能持续去化生猪：出栏增速或将放缓，产能持续去化 .6 6 3 3 白羽肉鸡：引种受限，行业迎来高