苏宁金融研究院：2020年三季度大类资产配置报告(36页).pdf

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1、2020年三季度大类资产配置报告 研 究 员 ： 陆 胜 斌 、 顾 慧 君 苏 宁 金 融 研 究 院 投 资 策 略 研 究 中 心 2 0 2 0 年 6 月 目录 CONTENTS 利率市场分析及展望 股票市场分析及展望 商品市场分析及展望 01 02 03 三季度大类资产配置 04 利率市场分析及展望 国内利率债 海外利率债 国内信用债 海外信用债 国内利率债：波动加大，政策面影响将大于基本面及疫情 二季度以来，受宏观经济复苏超预期、货币政策宽松 不及预期等因素的影响，国内利率反转上行，1年期、 5年期、10年期、30年期国债收益率（截至6月30日） 分别上升43BP、29BP、24

2、BP、35BP。10年期国债 收益率已经回升至2月3日的水平，30年期国债收益 率已经回升至春节前水平。 未来利率预计难以突破春节前水平，上行空间不大。 有几点原因压制利率难以达到疫情爆发前的水平：当 前疫情仍没有完全控制、经济增速修复迅速但仍未显 现持续性、货币政策短期内转向紧缩的可能性不大。 以10年期国债为例，预计收益率将难以突破3.1%。 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 2019-01-02 2019-02-02 2019-03-02 2019-04-02 2019-05-02 2019-06-02 2019-07-02 2019-08-02 2019-

3、09-02 2019-10-02 2019-11-02 2019-12-02 2020-01-02 2020-02-02 2020-03-02 2020-04-02 2020-05-02 2020-06-02 国债收益率走势图国债收益率走势图 1年期国债收益率 5年期国债收益率 10年期国债收益率 30年期国债收益率 数据来源：wind，苏宁金融研究院 未来利率虽然有一定的下行空间，但利率中枢较难 跌破4月份低点。有几点原因支撑利率：货币政策 相对克制，降息降准等措施较大程度依赖于经济的 复苏情况；在北京疫情发生后，10年期国债收益 率也并未低于2.75%，市场对于疫情的冲击容忍度 加大；从二

4、季度央行操作来看，当10年期收益率 绝对水平低于2.6%时，流动性会有比较明显的收 紧。 总体来看，预计三季度10年期国债收益率将大概 率在2.6%-3.1%之间波动，走势将较大程度依赖于 货币政策，而疫情和经济基本面的影响将会直接影 响到货币政策的松紧。 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 上半年国债收益率走势图上半年国债收益率走势图 1年期国债收益率 5年期国债收益率 10年期国债收益率 30年期国债收益率 宏观经 济、金融 等基本面 数据修复 超预期 债市供给 压力加 大、降息 预期落空 、打击金 融套利收 紧货币政 策 疫情发酵、货币政 策宽松 数据来源：wind，

5、苏宁金融研究院 国内利率债：波动加大，政策面影响将大于基本面及疫情 海外利率债：低利率、货币宽松格局短期不变 新冠疫情爆发后，全球主要央行纷纷降息、开启量化宽 松，但经济颓势短期难以扭转，IMF最新预计全球经济在 2020年将萎缩4.9%，比此前下调了1.9%；欧美国家疫情 虽有所缓和，但确认拐点言之尚早，因抗议游行、选举、 提前开放聚集场所等，短期仍面临爆发的可能；全球低利 率环境预计将持续。 对发达国家而言，利率基本接近零，美联储预计将维持当 前利率至2022年底，量化宽松的力度不减，且从历次放水 来看，扩表容易、缩表极其艰辛，货币泛滥的趋势难以改 变；各国财政赤字压力骤增，赤字货币化已成

6、主流选择， 金融市场相对稳定，经济修复节奏将影响后续力度；在绝 对低利率水平下，利率下行空间不大，配置价值减弱。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 各国各国10年期国债收益率年期国债收益率 美国 日本 欧元区 英国 意大利 土耳其（右） 美元荒后，全球 利率均出现显著 下行 数据来源：wind，苏宁金融研究院 对于新兴市场国家而言，在经历一季度全球美 元荒的冲击下，全球资金从新兴市场国家快速 撤离，引起了资产价格的大幅下跌及货币的迅 速贬值；因疫情发展阶段滞后，新兴市场国家 的利率走势将较大程度依赖于各国疫情