包装印刷行业：成本回落&需求复苏金属包装龙头盈利弹性有望释放-230404（32页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 包装印刷包装印刷 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 评级 奥瑞金 增持 昇兴股份 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告 【兴证轻工】昇兴股份 2022 年三季报点评：Q3 业绩实现高增，盈利步入快速释放期2022-10-26 【兴证轻工】奥瑞金 2022 年半年报点评：业绩短期承压，看好成本回落驱动业绩修复2022-08-27 【兴证轻工】奥瑞金 2

2、021 年年报点评：业绩符合预期，看好行业供需改善驱动公司盈利高增2022-04-23 emailAuthor 分析师：赵树理 S0190518020001 assAuthor 王凯丽 S0190522070001 投资要点投资要点 summary 行业概况行业概况：2021 年中国金属包装行业市场规模为 1394 亿元，相较于 2014 年增长约 3%，期间行业受到价格战和疫情冲击有所波动；从下游需求看，饮料罐/食品罐/化工罐/金属盖需求占比约 33%/12%/11%/15%，基本保持稳定。梳理后发现，上市公司重点聚焦二片和三片食品饮料罐以及金属盖，主要系三片罐和二片罐 SKU 相对较少，生

3、产更易标准化，有利于企业规模化扩张。三片罐：三片罐：关注功能饮料和植物蛋白需求增长，产能利用率提升释放盈利弹性。关注功能饮料和植物蛋白需求增长，产能利用率提升释放盈利弹性。供给端，2021 年奥瑞金/嘉美包装/昇兴股份/福贞控股分别拥有三片罐产能约95/83/60/25 亿罐（产量口径 CR4 约 70%），未来新增产能较少；需求端，三片罐主要应用于功能饮料、植物蛋白饮品、茶饮咖啡等领域，2021 年三片罐产销量约 297.6 亿罐，其中中国红牛/养元饮品需求量约 55/29 亿罐（占比共计约 28.5%），银鹭、旺旺、哇哈哈、露露、椰树、飞鹤等需求量占比共计约30%-40%，客户需求集中度较

4、高。行业竞争格局稳定，头部厂商深度绑定优行业竞争格局稳定，头部厂商深度绑定优质客户稳定供货，盈利中枢取决于产能利用率水平和原材料价格质客户稳定供货，盈利中枢取决于产能利用率水平和原材料价格。二片罐：二片罐：2016 年为行业发展重大分界线，年为行业发展重大分界线，后续盈利中枢后续盈利中枢取决于取决于龙头协作龙头协作机制机制。二片罐主要用于下游啤酒、可乐、凉茶等领域，下游需求快速增长（啤酒产销量于 2014 年达到峰值）吸引诸多厂商加大资本投入，新增产能于 2016 年集中投产造成行业供给过剩，价格战频发致使行业盈利于 2017 年触底，随后经过兼并整合后，中国二片罐产能主要集中在奥瑞金（135

5、 亿罐）、中粮包装（超100 亿罐）、昇兴股份（超 110 亿罐）、宝钢包装（121.8 亿罐）,行业 CR4 超70%；2020 年中国二片罐总产能超 600 亿罐，需求量约 520 亿罐，产能利用率超 80%。在行业高集中度在行业高集中度&供需格局改善背景下，供需格局改善背景下，啤酒罐化率持续贡献需啤酒罐化率持续贡献需求增量，厂商根据客户需求谨慎扩产，盈利中枢取决于求增量，厂商根据客户需求谨慎扩产，盈利中枢取决于龙头间协作龙头间协作机制机制。奥瑞金：奥瑞金：立足金属包装主业，积极拓展业务边界立足金属包装主业，积极拓展业务边界。公司是金属包装领域龙头，三片罐深度绑定中国红牛贡献主要利润，并持

6、续开拓奶粉罐、食品罐客户提升产能利用率；二片罐收购波尔亚太工厂快速扩张，并根据客户增量需求稳步扩产，收入和利润贡献持续提升；灌装业务依托一体化服务能力不断开拓新订单。公司依托金属包装丰富经验布局新能源电池精密结构件项目，有望公司依托金属包装丰富经验布局新能源电池精密结构件项目，有望借助新能源高速发展机遇打造新的增长极借助新能源高速发展机遇打造新的增长极。昇兴股份：昇兴股份：天丝红牛订单放量，盈利拾级而上天丝红牛订单放量，盈利拾级而上。公司三片罐下游植物蛋白客户需求具有较强的礼品属性，天丝红牛订单放量提升三片罐产能利用率，规模效应发挥助推盈利中枢上移；二片罐国内市场竞争趋于稳定，同时积极拓展高盈