国防军工行业：板块业绩短期波动不改上行趋势性价比凸显加大配置力度-230320（31页）.pdf

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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 板块业绩短期波动不改上行趋势，板块业绩短期波动不改上行趋势，性价比凸显加大配置力度性价比凸显加大配置力度 核心观点核心观点 由于军工行业处于第一、二轮扩产间隔叠加新老型号交替的过渡期，当前军工企业整体业绩有所波动，但产业链上游企业业绩表现依旧亮眼，预计上游景气度将向下游传导，为下游企业提供强有力的复苏支撑，同时当前航发产业链相对景气度较高。主要观

2、点主要观点 1、截至 3 月 18 日，我们的标的池中共有 46 家发布了年报，其余 45 家发布了业绩预报或业绩快报，统计这些数据可得，军工板块总营业收入同比增长 8.5%，板块总归母净利润同比变化-19.3%。由于军工行业处于第一、二轮扩产间隔叠加新老型号交由于军工行业处于第一、二轮扩产间隔叠加新老型号交替的过渡期，当前军工企业整体业绩有所波动。替的过渡期，当前军工企业整体业绩有所波动。各子版块除地面兵装外，受订单周期和毛利率压制等影响，营收、净利增幅均较去年有所下调；但产业链从下游至上游所受影响程度依次减弱，上游企业展现良好的逆周期属性，预计上游景气度将向下游传预计上游景气度将向下游传导

3、，为下游企业提供强有力的复苏导，为下游企业提供强有力的复苏支撑支撑。2、航发产业链受益于旺盛的装备换代及维修需求，仍保持较高、航发产业链受益于旺盛的装备换代及维修需求，仍保持较高景气度。景气度。上游厂商华秦科技、图南股份净利润增幅 42.9%、39.5%；中游厂商派克新材、航宇科技、应流股份分别实现 56.2%、32%、75%的显著增长。航发产业即将进入新老叠加放量阶段，产业链下游企业或将迎来较快增长。3、当前军工板块的估值已接近、当前军工板块的估值已接近 2020 年第四个底部区间，高性价年第四个底部区间，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2022 年

4、初以来，中证军工指数下跌了 19.35%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前军工板块整体 PE 为 56.55 倍，处于历史低位。从我们跟踪的核心重点公司来看，目前军工板块对应 2023 年预期的 PE 为28.5 倍。2023 年上游、中游、下游的平均估值水平依次为 23.3、26.3、38.3 倍，对应 2023 年的 PEG 水平分别为 0.70、0.68、1.25。我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，价比更加凸显，2023 年军工国改有望密集落地，板块估值有望实年军工国改有望密集落地，

5、板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。现切换，加配军工板块正当时。4、首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选、首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改受益标的：受益标的：先进战机产业链：先进战机产业链：西部超导，光威复材，西部材料，中航重机，中航沈飞，中直股份，中无人机；航发产业链：航发产业链：航发动力，航发控制，抚顺特钢，钢研高纳，派克新材，航宇科技；导弹产业链：导弹产业链：菲利华，智明达，新雷能，北方导航；海军产业链：海军产业链：湘电股份，中国船

6、舶，中船防务；军工信息化产业链：紫光国微，振华科技，宏达电子，景嘉微，中航光电，国睿科技，航天电子。维持维持 强于大市强于大市 黎韬扬 010-85130418 SAC 编号:S1440516090001 发布日期：2023 年 03 月 20 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -26%-16%-6%4%14%2022/3/212022/4/212022/5/212022/6/212022/7/212022/8/212022/9/212022/10/212022/11/212022/12/212023/1/212023/2/21国防军工上证指数国防军工国防军工 国防军工国防军工