海底捞-港股公司研究报告-见龙在田！海底捞？-230223（21页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度旅游及消闲设施(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/21 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海底捞（06862.HK）见龙在田！海底，捞？见龙在田！海底，捞？2023 年年 02 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 汤军汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 证券分析师证券分析师 李昱哲李昱哲 执业证书：S0600522090007 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)19.48 一年最低/最高价 10.00/24.70 市净率(倍)12.50 港股流通市值(百万港元)108,581.

2、52 基础数据基础数据 每股净资产(港元)1.56 资产负债率(%)70.86 总股本(百万股)5,574.00 流通股本(百万股)5,574.00 相关研究相关研究 海底捞(06862.HK:)：2022年中报点评：经营稳健，改革成效渐显 2022-08-31 海底捞(06862.HK:)：2022半年度盈利预警点评：收入合预期，利润表现优于市场预期 2022-08-16 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）41,112 35,055 40,974 49,393 同比 43.68%-14.73%16

3、.88%20.55%归属母公司净利润（百万元）-4,163 702 3,386 5,205 同比-1446.13%116.87%382.11%53.73%每股收益-最新股本摊薄（元/股）-0.75 0.13 0.61 0.93 P/E（现价&最新股本摊薄）-136 28 18 Table_Tag 关键词：关键词：#业绩超预期业绩超预期#成本下降成本下降#困境反转困境反转 Table_Summary 投资要点投资要点 海底捞：火锅巨擘海底捞：火锅巨擘三十年浮沉，王者待归来三十年浮沉，王者待归来。公司始创于 1994 年，凭借行业超前的管理体系与理念成为全球领先的中餐龙头。2019 年实现收入 2

4、55.9 亿元（2015-2019 年 CAGR 为 47%），净利润 23.4亿元（2015-2019 年 CAGR 为 71%），高效的门店运营为中式餐饮企业标杆。疫情之下历经“逆势出击-续势承压-顺势蛰伏”波澜，2021 年底公司推出啄木鸟强力改革，翻台率稳中有进，降本提效之下单店模型持续精进，业绩拐点已现。新模型门店利润弹性显著，为 2023 年起势收获充分蓄能，业绩向上空间有望显著超越市场预期。中长期核心竞争力优势突出，期待经营表现持续验证。行业复苏向上，海底捞改革兑现充足业绩弹性。行业复苏向上，海底捞改革兑现充足业绩弹性。火火锅行业：赛道长青，海底捞逆势抢占份额。锅行业：赛道长青，

5、海底捞逆势抢占份额。2021 年火锅市场规模达 4,998 亿元，位列中餐细分赛道之首，2021-2025 年 CAGR 有望达 7.6%。连锁餐饮品牌把握疫情下中小企业出清机会快速扩容。据 Frost&Sullivan 数据，2020 年海底捞市占率 5.8%（较 2017+3.6pct），火锅行业 CR5 为 7.9%（较 2017+2.4pct），疫情之下海底捞市占率逆势提升，疫后龙头规模效应有望增强。海底海底捞捞的的管理机制：内核一如既往，改革成效颇丰。管理机制：内核一如既往，改革成效颇丰。2021 年公司持续对管理制度进行调整和改革，围绕“连住利益，锁住管理”、“双手改变命运”的核心

6、理念推出啄木鸟计划（关停部分门店&审慎扩张、加强自上而下总部产品、培训等职能），逐步化危为机，预计 2023 年 1 月整体翻台率同比恢复度达 100%。海海底捞的门店运营：服务为王，着力降本增效。底捞的门店运营：服务为王，着力降本增效。公司持续创新服务，门店考核强调员工努力程度与顾客满意度，并在疫情下新增了翻台率、门店利润等量化考核。通过优化产品及人员结构、调整激励方式等手段，我们测算公司 2022H2单店盈亏平衡点已降至 2.5 以下。新模型下每提升 0.1 次的翻台率将带来 1.2pct的利润率提升，若公司翻台率持续复苏，业绩弹性充足，有望持续兑现。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级