《云涌科技-公司次覆盖报告:电力信息安全头部厂商-230112(16页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《云涌科技-公司次覆盖报告:电力信息安全头部厂商-230112(16页).pdf(16页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 云涌科技云涌科技(688060)电力信息安全电力信息安全头部头部厂商厂商 云涌科技首次覆盖报告云涌科技首次覆盖报告 李沐华李沐华(分析师分析师)齐佳宏齐佳宏(分析师分析师)010-83939797 010-83939837 证书编号 S0880519080009 S0880519080007 本报告导读:本报告导读:公司是公司是电力安全软硬件细分领域电力安全软硬件细分领域的的头部头部厂商厂商,将显著受益于电力信创加速推进,首次,将显著受益于电力信创加速推进,首次覆盖给予增持评级。覆盖给予增持评级。投资要点:投资要点:首次覆盖,给
2、予“增持”评级。首次覆盖,给予“增持”评级。公司作为电力信息化行业嵌入式解决方案提供商,处于细分领域领军位置,预计公司 2022-2024 年营收分别为3.76/5.30/7.27 亿元,归母净利润分别为 0.56/1.02/1.56 亿元,EPS 分别为0.93/1.70/2.59 元。按照 PE 和 PS 估值,给予目标价 88.07 元,首次覆盖,“增持”评级。电力安全软硬件细分领域头部电力安全软硬件细分领域头部厂商厂商。公司于 2004 年建立,并开始推出软硬件平台、嵌入式平台以及电力配网智能主控单元等产品,专注于工业信息安全和智能档案柜及控制类系统设备解决方案的研发、生产及销售,其产
3、品主要应用于电力、能源、金融和交通等领域。电力信创热潮带来市场机遇。电力信创热潮带来市场机遇。由于疫情等因素的影响,电力行业信创推进进度相对较缓。我们认为,为了达到 2025 年基本建设完成的预期目标,未来两年将会成为设备置换高峰期。而信创将会持续带来市场增量,一方面,加入信创功能后的产品将缩短迭代周期,增加设备需求数量,将替换周期缩短 1-3 年,使得未来量采更加频繁;另一方面,信创产品的单个货值量更高,为公司带来市场机遇。电力安全领头羊,受益于电力信创。电力安全领头羊,受益于电力信创。公司在配网及物联网领域做安全包项目,如加密盒子、站房监控、直流充电桩充电计费单元等产品,作为电力信息细分领
4、域头部供应商,公司将与下游客户一同受益于电力信创。风险提示:风险提示:电网投资支出不及预期、行业政策不及预期、疫情与宏观经济下行风险 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 263 309 376 530 727(+/-)%5%18%22%41%37%经营利润(经营利润(EBIT)69 35 33 70 117(+/-)%-8%-49%-7%115%67%净利润(归母)净利润(归母)74 52 56 102 156(+/-)%13%-29%7%82%53%每股净收益(元)每股净收益(元)1.23 0.87 0.93 1.
5、70 2.59 每股股利(元)每股股利(元)0.37 0.26 0.26 0.26 0.26 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)26.3%11.3%8.7%13.2%16.1%净资产收益率净资产收益率(%)8.1%5.5%5.6%9.3%12.4%投入资本回报率投入资本回报率(%)6.5%3.3%2.9%5.7%8.4%EV/EBITDA 63.60 100.32 82.80 42.71 25.87 市盈率市盈率 46.87 66.23 62.07 34.05 22.28 股息率股息率(%)0.6%0.5%0
6、.5%0.5%0.5%首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:88.07 当前价格:57.80 2023.01.12 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)39.10-72.83 总市值(百万元)总市值(百万元)3,872 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)60/26 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 44%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)0.55 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)30.44 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)959 每股净资产每股净资产 15.94 市
7、净率市净率 4.0 净负债率净负债率-37.59%EPS(元)2021A 2022E Q1 0.10 0.10 Q2 0.18 0.04 Q3 0.27 0.01 Q4 0.33 0.78 全年全年 0.87 0.93 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 6%57%-3%相对指数 6%52%8%公司首次覆盖公司首次覆盖 -43%-33%-24%-14%-4%6%2022-01 2022-04 2022-07 2022-1052周内股价走势图周内股价走势图云涌科技上证指数计算机计算机/信息科技信息科技 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文
8、之后的免责条款部分 2 of 16 Table_Page 云涌科技云涌科技(688060)(688060)模型更新时间:2023.01.12 股票研究股票研究 信息科技 计算机 云涌科技(688060)首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:88.07 当前价格:57.80 2023.01.12 公司网址 公司简介 公司是专注于工业互联网领域的高新技术企业,致力于工业信息安全产品及工业物联网产品的研发、生产和销售,主要应用于电力、能源、金融和铁路等领域。公司从设立开始即致力于研究基于 RISC架构计算机和 Linux 裁剪操作系统的嵌入式技术,是国内较早将嵌入式技术应用于工
9、业互联网信息安全领域的公司之一。绝对价格回报(%)52 周内价格范围 39.10-72.83 市值(百万元)3,872 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 263 309 376 530 727 营业成本 152 194 236 332 454 税金及附加 2 2 2 3 4 销售费用 6 13 19 24 28 管理费用 10 17 26 32 40 EBIT 69 35 33 70 117 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 6 17 21 32 44 财务费用 -1-1
10、-3-5-5 营业利润营业利润 77 53 56 107 166 所得税 11 5 5 10 15 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 74 52 56 102 156 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 668 501 567 569 654 其他流动资产 0 6 6 6 6 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 40 73 78 80 80 无形及其他资产 12 33 35 38 41 资产合计资产合计 980 1,037 1,096 1,233 1,429 流动负债 62 64 83 118 157 非流动负债 0 0 0 0 0 股东权益 918 973
11、1,013 1,115 1,271 投入资本投入资本(IC)918 974 1,014 1,117 1,273 现金流量表现金流量表 NOPLAT 60 32 30 64 107 折旧与摊销 4 8 8 8 8 流动资金增量 -393-223 33-94-68 资本支出 -6-44-10-8-6 自由现金流自由现金流 -336-227 61-31 41 经营现金流 7-83 71-21 47 投资现金流 -335-153 11 24 38 融资现金流 597-24-16 0 0 现金流净增加额现金流净增加额 269-260 66 3 85 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 4.8%1
12、7.6%21.7%40.8%37.3%EBIT 增长率 -8.3%-49.3%-6.8%114.6%67.4%净利润增长率 13.3%-29.2%6.7%82.3%52.8%利润率 毛利率 42.1%37.1%37.2%37.4%37.5%EBIT 率 26.3%11.3%8.7%13.2%16.1%净利润率 28.2%17.0%14.9%19.3%21.5%收益率收益率 净资产收益率(ROE)8.1%5.5%5.6%9.3%12.4%总资产收益率(ROA)7.6%5.1%5.1%8.3%10.9%投入资本回报率(ROIC)6.5%3.3%2.9%5.7%8.4%运营能力运营能力 存货周转天数
13、 119.7 160.6 140.0 120.0 120.0 应收账款周转天数 190.0 245.8 250.0 200.0 180.0 总资产周转周转天数 875.3 1,174.2 1,020.7 791.6 658.9 净利润现金含量 0.1-1.6 1.3-0.2 0.3 资本支出/收入 2.3%14.4%2.7%1.5%0.8%偿债能力偿债能力 资产负债率 6.3%6.2%7.6%9.6%11.0%净负债率 6.7%6.6%8.2%10.6%12.4%估值比率估值比率 PE 46.87 66.23 62.07 34.05 22.28 PB 5.41 4.59 3.49 3.16 2
14、.77 EV/EBITDA 63.60 100.32 82.80 42.71 25.87 P/S 13.19 11.22 9.24 6.56 4.78 股息率 0.6%0.5%0.5%0.5%0.5%-15%-3%9%21%33%45%57%70%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-43%-33%-23%-13%-3%7%2022-012022-052022-09股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅云涌科技价格涨幅云涌科技相对指数涨幅5%12%19%26%34%41%20A21A22E23E24E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)2%4%6%8
15、%10%12%20A21A22E23E24E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)7%8%9%10%11%12%628110011913815820A21A22E23E24E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)3WrVaUiXeVpOuMoM6MbPbRmOrRoMpMlOmMmNkPmNtQ6MmNmMxNmOsOMYmRtN 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 16 Table_Page 云涌科技云涌科技(688060)(688060)目录目录 1.云涌科技:电力安全软硬件细分领域头
16、部厂商.4 2.电力信创热潮带来市场机遇.7 2.1.电力信创投入加码,新型电力系统网络建设正当时.7 2.2.依托信创驱动,配网侧国产化需求持续提升.9 3.电力安全领头羊,受益于电力信创.11 3.1.市场增量:预计 2023 年市场需求有望爆发.11 3.2.应用拓展:数字化供电所物联应用拓展市场新方向.12 4.盈利预测与估值.13 4.1.核心假设.13 4.2.盈利预测.13 4.3.公司估值.14 5.风险提示.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 16 Table_Page 云涌科技云涌科技(688060)(688060)1.云涌科技
17、:电力安全软硬件细分领域头部云涌科技:电力安全软硬件细分领域头部厂商厂商 云涌科技作为嵌入式解决方案提供商,处于细分领域领军位置。云涌科技作为嵌入式解决方案提供商,处于细分领域领军位置。公司专注于工业信息安全和智能档案柜及控制类系统设备解决方案的研发、生产及销售,其产品主要应用于电力、能源、金融和交通等领域。深耕电深耕电力行业寻求发展力行业寻求发展空间,同时拓展金融与交通应用场景空间,同时拓展金融与交通应用场景。公司于2004 年建立并开始推出软硬件平台、嵌入式平台以及电力配网智能主控单元等产品,逐步深耕于电力行业,在电力信息安全领域具备多年技术积累经验。图图 1:云涌科技:云涌科技 18 年
18、发展历程积累丰富经验年发展历程积累丰富经验 数据来源:公司官网、国泰君安证券研究 打造多元化产品布局,尤其电力行业产品矩阵丰富。打造多元化产品布局,尤其电力行业产品矩阵丰富。其中公司的核心产品为网络安全传输、数据加密安全以及终端采集控制相关电力专用设备。在行业分类上覆盖能源电力、交通物流、石油石化;在技术上拥有嵌入式技术、密码技术、零信任安全、可信计算等方面丰富经验,提供高性能 RISC 架构计算机平台、加密卡、网络隔离装置、主机加固、零信任安全接入等解决方案。其中工业信息安全产品主要运用于电力行业,云涌科技从生产管理、生产管控到生产现场的多重场景均有产品应用覆盖。图图 2:云涌科技拥有丰富产
19、品矩阵护城河,其中工业信息安全产品主要运用于电力行业:云涌科技拥有丰富产品矩阵护城河,其中工业信息安全产品主要运用于电力行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 16 Table_Page 云涌科技云涌科技(688060)(688060)数据来源:公司招股书、国泰君安证券研究 产品主要以定制化、模块化生产方式实现“硬件产品主要以定制化、模块化生产方式实现“硬件+软件定制”双轮驱动满软件定制”双轮驱动满足客户需求。足客户需求。经过十余年技术沉淀和积累,公司开发平台均采用模块化设计,极快产品研发速度,提高研发成功率和使用的可靠性。定制化、模块化的生产方式帮助
20、云涌科技稳固电力行业定位,逐步拓展业务至金融与铁路等其他行业之中。企业从云涌嵌入式技术开发平台上进行对于不同产品定制系统进行开发,其次针对各个领域的细分产品、针对不同客户需求进行软硬件二次开发,最终应用到工业信息安全和工业互联网领域。图图 3:公司主要采用定制化、模块化的技术体系:公司主要采用定制化、模块化的技术体系 数据来源:公司招股书、国泰君安证券研究 公司在业内收获客户认可,与公司在业内收获客户认可,与多家业内优秀企业多家业内优秀企业保持保持良好良好合作关系。合作关系。目前,云涌科技已成为电力信息安全领域方面重要的供应商,并与业内领先企业保持战略合作,包含国电南瑞、东方电子等上市公司。也
21、已经与多家上游企业签订战略合作协议。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 16 Table_Page 云涌科技云涌科技(688060)(688060)图图 4:公司在业内收获客户认可:公司在业内收获客户认可 数据来源:公司招股书,国泰君安证券研究 丰富的客户资源成为公司业绩稳步增长的有力保障。丰富的客户资源成为公司业绩稳步增长的有力保障。2021年公司核心业务增长态势良好,全年公司营收增速 18%,上升推力主要来源与公司核心业务。图图 5:2021 年营收增长客观,核心业务助推公司营收增长年营收增长客观,核心业务助推公司营收增长 数据来源:wind,国泰君
22、安证券研究 公司综合毛利率长期保持相对稳定,公司综合毛利率长期保持相对稳定,2021年稍有下降年稍有下降。2016-2021年毛利率分别为 41.24%、41.32%、45.59%、43.01%、42.51%和 37.14%。2021 年由于上游元器件及芯片缺货、成本有所上升;同时公司上市后加大人才的引进带动人员成本上升;公司部分新客户开发、部分迭代产品尚未批量化生产等因素,公司 2021 年利润率有所下降。图图 6:公司综合毛利率长期保持相对平稳:公司综合毛利率长期保持相对平稳 0%20%40%60%012342018201920202021增速亿元 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅
23、读正文之后的免责条款部分 7 of 16 Table_Page 云涌科技云涌科技(688060)(688060)数据来源:wind,国泰君安证券研究 公司股权结构较为合理且稳定。公司股权结构较为合理且稳定。公司控股股东、实际控制人为高南、焦扶危,二人分别持股 33.75%、22.50%,合计直接持有 56.25%股份,此外,身为董事兼核心技术人员的肖相生持股 10.25%,董事兼副总经理张奎持股 6.68%。总体股权结构较为稳定。图图 7 公司股权结构合理公司股权结构合理 数据来源:公司招股书、国泰君安证券研究 2.电力信创热潮带来市场机遇电力信创热潮带来市场机遇 2.1.电力信创投入加码,新
24、型电力系统网络建设正当时电力信创投入加码,新型电力系统网络建设正当时 2+8+N 政策引导下,近两年将是电力信创黄金增长期。政策引导下,近两年将是电力信创黄金增长期。自 2013 年开始,国家正式开始实施 2+8+N 的信创体系建设。其中关于金融、电信、电力的自主可控推进计划已正式开启。由于疫情等方面的影响,2019-2021 年电力行业信创推进进度相对较缓。我们认为,为了达到 2025 年基本建设完成的预期目标,未来两年将会成为设备置换高峰期,为相关企业带来机遇。图图 8:2+8+N 政策下迎来电力信创黄金期政策下迎来电力信创黄金期 0%10%20%30%40%50%201720182019
25、20202021净利率毛利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 16 Table_Page 云涌科技云涌科技(688060)(688060)数据来源:艾瑞咨询,国泰君安证券研究 新型电力系统网络将从“用”、“存”、“传”、“采”四大场景实现信息化,新型电力系统网络将从“用”、“存”、“传”、“采”四大场景实现信息化,拉动招标进度拉动招标进度。新型电力系统支撑体系架构整体分为“三区四层”即生产控制大区、管理信息大区和互联网大区,以及数据采、传、存、用四层。其中数据传输层、应用层等信息化建设将加速电力信息化招标进度。图图 9:新型电力系统建设聚焦信息化布局
26、:新型电力系统建设聚焦信息化布局 数据来源:新型电力系统数字技术支撑体系框架设计,国泰君安证券研究 两大电网集团纷纷投资电力信创发展,行业信息化结构转型信号明显。两大电网集团纷纷投资电力信创发展,行业信息化结构转型信号明显。南方电网与国家电网在 2021 年纷纷响应十四五规划,投资电网建设、推动新型电力系统构建、助力电力行业信创,促进全国各地区高质量发展。投资信号预示着市场正式响应结构化转型号召,未来潜力市场可期。表表 1 两大电网集团纷纷投资电力信创发展两大电网集团纷纷投资电力信创发展 电网主体电网主体 时间时间 十四五规划投入情况十四五规划投入情况 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅
27、读正文之后的免责条款部分 9 of 16 Table_Page 云涌科技云涌科技(688060)(688060)南方电网南方电网 2021.11.11“十四五”期间,南方电网在电网建设将规划投资约 6700 亿元,以加快数字电网建设和现代化电网建设进程,推动以新能源为主体的新型电力系统构建,支撑公司基本建成具有全球竞争力的世界一流企业,助力广东、广西、云南、贵州、海南等南方五省区和港澳地区碳达峰、碳中和,促进南方五省区和港澳地区经济社会高质量发展。国家电网国家电网 2021.9.9 国家电网公司董事长、党组书记辛保安披露,“十四五”期间国家电网计划投入 3500 亿美元(约 合 2.23 万亿
28、元)推进电网转型升级 数据来源:南方电网“十四五”电网发展规划、国家电网,国泰君安证券研究 信息化转型各环节中,平台各个部分的网络安全方面建设作为重要一环,信息化转型各环节中,平台各个部分的网络安全方面建设作为重要一环,有其有其存在必要性。存在必要性。当下的传统电力系统在网络安全方面存在亟待改善的问题:隐私数据安全问题较为敏感,电力网络作为国家基础建设之一,需要保护用电及配电的信息安全。负荷集成商、能源链资源管理存在隐患。因此在建立新型电力系统网络的其中,电力系统网络安全建设是重要一环。相关企业纷纷布局,为搭乘行业大势做准备。相关企业纷纷布局,为搭乘行业大势做准备。国网信通、远光软件、东方电子
29、、南网科技等相关能源消费、电网管理及数字运营的服务商纷纷布局电力信创产品,推出相关嵌入式设计、物联网应用平台等相关产品,为抓住电力信创市场机遇做准备。图图 10:相关企业纷纷布局信创:相关企业纷纷布局信创 数据来源:公司招股书,国泰君安证券研究 2.2.依托信创驱动,配网侧国产化需求持续提升依托信创驱动,配网侧国产化需求持续提升 主网侧、配网侧均存在信创建设需求。主网侧、配网侧均存在信创建设需求。新型电力系统能源结构调整强调新能源的占比,为主网侧与配网侧均带来信创的空间。相比之下,配网侧作为调配资源方,首先受到能源结构调整的影响,而配网侧设备规模大、范围广、位置分散,信创空间广阔。图图 11:
30、电网系统中发电到配电均存在信创建设需求:电网系统中发电到配电均存在信创建设需求 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 16 Table_Page 云涌科技云涌科技(688060)(688060)数据来源:前瞻产业研究院,国泰君安证券研究 配网侧应用空间广泛配网侧应用空间广泛,旨在实现物联网设备汇聚。,旨在实现物联网设备汇聚。对于云涌科技等嵌入式、物联网应用方案商而言,依托大体量和能源结构调整带来的配网侧市场更具有应用拓展的意义和空间。配网侧存在广泛的更新需求,如:在新能源的接入、调配资源方面的充电桩需求;配网低压维修需求;配网运维管控模块标准化需求;配网
31、安全建设需求等。众多需求之下,配网侧应用场景拓展将诉诸于 IoT 汇聚。国产化国产化设备设备替代替代刚需,其中配网侧迭代体量巨大。刚需,其中配网侧迭代体量巨大。不同应用场景需求之下隐藏着对不同的信创产品的迭代刚需,而国家倡导自主可控的国产化替代为中国企业打开市场。我们认为,其中体量巨大的配网侧尤其受到重视。全国十千伏配网站有 100+万座,包括众多台区、站房,国产化替代体量庞大。云涌科技作为电力信息细分领域头部供应商,与下游客户一同直接云涌科技作为电力信息细分领域头部供应商,与下游客户一同直接受益受益于于电力信创电力信创。云涌科技在配网及物联网领域做安全包项目,比如加密盒子、站房监控、直流充电
32、桩充电计费单元等产品。公司第一大客户为国电南瑞(国内电网安全稳定控制及调度方案商),并与东方电子、南京合为等电力信息领域集成商客户紧密合作,最终服务国家电网、南方电网等发电集团,相关领域当中公司更多与发电集团一级供应商形成上下游而非竞争关系。图图 12:公司与下游:公司与下游客户共同服务于发电集团,直接受益于电力信创客户共同服务于发电集团,直接受益于电力信创 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 16 Table_Page 云涌科技云涌科技(688060)(688060)数据来源:公司招股书,国泰君安证券研究 3.电力安全领头羊,受益于电力信创电力安全领
33、头羊,受益于电力信创 3.1.市场增量:预计市场增量:预计 2022023 3 年市场需求有望爆发年市场需求有望爆发 依托国网五年规划,依托国网五年规划,拓展产品应用场景。拓展产品应用场景。国家电网管理规划指出,应强化专业技术支撑能力、推进国产化防护试点、隔离装置国产化算法替代。其中,需要稳步推进核心技术及产品的国产化替代,包括配电自动化建设中的快速隔离故障设备及算法、设备监测设备等,为云涌科技技术应用提供了应用场景。市场需求方面,新增国产化信创设备与旧存设备迭代替换并重放量。市场需求方面,新增国产化信创设备与旧存设备迭代替换并重放量。在进行新型电力系统建设时,“新”、“旧”均存在设备与算法的
34、采集需求。一方面,建立新型电力系统搭配新型设备,因此存在新设备采购需求;另一方面,对于旧有的设备进行更新迭代,由于体量庞大因此在陆续实施之中。2022 年规划迭代旧有设备进程预计为 10%-15%。预计预计 2023 年市场需求有望爆发。年市场需求有望爆发。五年期建设中由于疫情等原因,2022年迭代替换进度相对偏缓,为达到 2025 年 100%替换的目标,2023 年将会存在大量采购替换的推进需要。因此我们认为 2023 年将会进入五年期建设的高峰期。图图 13:预计:预计 2023 年达到国产化迭代放量高峰年达到国产化迭代放量高峰 数据来源:国泰君安证券研究 实现信创迭代之后,将会持续有助
35、于未来信创设备增量。实现信创迭代之后,将会持续有助于未来信创设备增量。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 16 Table_Page 云涌科技云涌科技(688060)(688060)加入信创功能后的产品将缩短迭代周期,增加设备需求数量,将替换周期缩短 1-3 年,使得未来量采更加频繁;信创产品的单个货值量更高,利好公司后续发展,为稳定提升利润率,取得利润空间打下基础。除此之外,公司也与其他企业合作、为网安厂商提供硬件平台。除此之外,公司也与其他企业合作、为网安厂商提供硬件平台。在网安领域,云涌科技为厂商提供三大方向产品,分别为:1)电力信息化产品;2)
36、针对网安信创的标准计算机;3)针对特定行业的零信任、网闸等标准化产品。云涌科技的产品通过三个角度在信创网安方面为企业带来增长机会。图图 14:预计:预计 2023 年达到国产化迭代放量高峰年达到国产化迭代放量高峰 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 追踪追踪配网层面市场,云涌科技发挥网安优势获得增长机会。配网层面市场,云涌科技发挥网安优势获得增长机会。云涌科技在配网及物联网领域做安全包项目,包括加密盒子、站房监控、直流充电桩充电计费单元等产品均为公司在配网层方面的应用。承接目前配网层广阔的信创迭代需求,云涌科技将发挥优势,在配网层网安方面及监控调配方面抓住市场机遇。3.2.应用拓展:数字化供
37、电所物联应用拓展市场新方向应用拓展:数字化供电所物联应用拓展市场新方向 全国多地区打造数字化供电所,电力市场物联应用需求提升。全国多地区打造数字化供电所,电力市场物联应用需求提升。各地逐步实施供电所智慧物联改造,实现供电所设备终端数字化升级及供电所设备状态监控、台区数据监测、客流分析等智能化管理功能。因此,打造数字化供电所提供电力市场的物联应用场景,物联设备需求提升。公司聚焦于智能档案柜、智能控制系统两大领域多角度为数字化供电所公司聚焦于智能档案柜、智能控制系统两大领域多角度为数字化供电所提供物联网应用。提供物联网应用。云涌科技在智能档案柜的原有物联网产品基础上拓展了采集控制、数据传输及分析的
38、全方位智慧物联产品。产品集成多样功能接口、多样传输方式,实现对“旧技术”的“新拓展”,为充分迎接电力物联网时代做好产品铺垫,未来放量可期。图图 15:公司打造全方位智慧物联产品:公司打造全方位智慧物联产品 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 16 Table_Page 云涌科技云涌科技(688060)(688060)数据来源:公司官网 4.盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1.核心假设核心假设 1)工业信息安全产品)工业信息安全产品:由于疫情等因素的影响,2019-2021 年电力行业信创推进进度相对较缓。我们认为,为了达到 2025 年基本建设完成的
39、预期目标,2022-2024 年将会成为设备置换高峰期。而信创将会持续带来市场增量,一方面,加入信创功能后的产品将缩短迭代周期,增加设备需求数量,将替换周期缩短 1-3 年,使得未来量采更加频繁;另一方面,信创产品的单个货值量更高,为稳定提升利润率,取得利润空间打下基础。故预测该业务的收入增速在 2023、2024 年快速增长。预计该业务2022-2024 年营收增速 24%、45%、40%。2)智能档案柜及控制类产品:)智能档案柜及控制类产品:公司智能档案柜业务做整个数字化营业锁,该业务预计将稳健增长,采用相对保守的假设,预计该业务 2022-2024年营收增速 5%、5%、5%。4.2.盈
40、利预测盈利预测 根据核心假设,预测 2022-2024 年营收 3.76/5.30/7.27 亿元,增速22%/41%/37%;归母净利润 0.56/1.02/1.56 亿元,增速 6%/83%/52%,EPS0.93/1.70/2.59 元,首次覆盖给予增持评级。表表 2:预测公司:预测公司 2022-2024 年营收年营收 3.76/5.30/7.27 亿元亿元 单位:百万元 2021 2022E 2023E 2024E 总计总计 收入 309.18 376.23 529.72 727.08 收入增速 17.58%21.69%40.80%37.26%成本 194.35 236.11 331
41、.67 454.47 毛利 114.83 140.12 198.05 272.61 毛利增速 2.73%22.02%41.35%37.65%毛利率(%)37.14%37.24%37.39%37.49%业务收入比例(%)100.00%100.00%100.00%100.00%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 16 Table_Page 云涌科技云涌科技(688060)(688060)一、工业信息安全产品一、工业信息安全产品 收入 271.53 336.70 488.21 683.50 收入增速 22.42%24.00%45.00%40.00%成本 16
42、8.65 209.126 303.233 424.526 毛利 102.88 127.57 184.98 258.97 毛利率(%)37.89%37.89%37.89%37.89%业务收入比例(%)二、智能档案柜及控制类产品二、智能档案柜及控制类产品 收入 37.65 39.53 41.51 43.58 收入增速-8.51%5.00%5.00%5.00%成本 25.70 26.985 28.434 29.943 毛利 11.95 12.55 13.08 13.64 毛利率(%)31.74%31.74%31.50%31.30%业务收入比例(%)12.18%10.51%7.84%5.99%数据来源
43、:wind,国泰君安证券研究 4.3.公司估值公司估值 云涌科技作为嵌入式解决方案提供商,处于细分领域领军位置。公司专注于工业信息安全和智能档案柜及控制类系统设备解决方案的研发、生产及销售,其产品主要应用于电力、能源、金融和交通等领域。选取与公司同样处于电力信息化赛道的恒华科技、国能日新作为可比公司。表表 3:可比公司:可比公司 PE估值估值比较比较 公司名称公司名称 股票代码股票代码 收盘价收盘价(元元)EPS(元元)PE 总市值总市值(亿亿)2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 恒华科技 300365 8.27 0.1 0.11 0.25 82.7 75.
44、2 33.1 50 国能日新 301162 106.03 0.83 1.08 1.38 127.7 98.2 76.8 75 平均值-105.2 86.7 55.0-云涌科技 688060 58.99 0.87 0.93 1.70 67.6 63.3 34.7 35 注:表中收盘价为 2023 年 1 月 11 日收盘价,国能日新 2022、2023 年预测来自国泰君安证券,恒华科技 2022、2023 年预测来自 wind 一致预期 数据来源:wind,国泰君安证券研究 表表 4:可比公司:可比公司 PS 估值估值比较比较 公司名称公司名称 股票代码股票代码 收盘价收盘价(元元)营业收入营业
45、收入(亿元亿元)PS 总市值总市值(亿亿)2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 恒华科技 300365 8.27 8.72 9.20 11.86 5.7 5.4 4.2 50 国能日新 301162 106.03 3.00 3.91 5.13 25.1 19.2 14.7 75 平均值-15.4 12.3 9.4-云涌科技 688060 58.99 3.09 3.76 5.30 11.5 9.4 6.7 35 注:表中收盘价为 2023 年 1 月 11 日收盘价,国能日新 2022、2023 年预测来自国泰君安证券,恒华科技 2022、2023 年预测来自
46、wind 一致预期 数据来源:wind,国泰君安证券研究 PE估值法:估值法:2023 年行业平均 55 倍 PE,基于行业平均水平,我们给予公司 2023 年 55 倍 PE,对应每股合理估值 93.37 元。PS 估值法:估值法:2023 年行业平均 9.4 倍 PS,基于行业平均水平,我们给予 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 16 Table_Page 云涌科技云涌科技(688060)(688060)公司 2023 年 9.4 倍 PS,对应每股合理估值 82.77 元。综合 PE 与 PS 两种估值方法,取平均值,给予目标价 88.07 元
47、。5.风险提示风险提示 1)电网投资支出不及预期)电网投资支出不及预期。公司较大部分收入来源于电网企业的投资支出,因此若电网投资支出不及预期,公司核心业务的收入将受到影响。2)行业政策不及预期)行业政策不及预期。公司的发展深度受益于电力系统改革、双碳目标等宏观政策的颁布与执行,若将来行业政策的推出与执行不及预期,公司的未来发展空间可能 受到限制。3)疫情与宏观经济下行风险)疫情与宏观经济下行风险。严重疫情再次发生,公司的核心项目交付将被严重影响,且能源互联网 等业务收入增长也会放缓。若疫情导致宏观经济下行,可能会导致电网企业未来预算的缩减,从而不利于公司发展。请务必阅读正文之后的免责条款部分请
48、务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 16 Table_Page 云涌科技云涌科技(688060)(688060)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司
49、的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。
50、在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本
51、公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或
52、进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: