社会服务行业新消费研究之咖啡系列报告六：瑞幸咖啡核心十五问-230111（36页）.pdf

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1、证券研究报告证券研究报告新消费研究之咖啡系列报告六：瑞幸咖啡核心十五问新消费研究之咖啡系列报告六：瑞幸咖啡核心十五问20232023年年0101月月1111日日请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款行业评级行业评级社会服务社会服务强于大市（维持）强于大市（维持）证券分析师证券分析师易永坚易永坚投资咨询资格编号投资咨询资格编号:S1060520050001:S1060520050001电子邮箱电子邮箱:YIYONGJIAN:YIYONGJIAN研究助理研究助理李华熠李华熠一般证券业务一般证券业务:S1060122070022:S1060122070022电子邮箱电子邮箱:LIHUAYI

2、LIHUAYI核心观点核心观点本篇报告我们以问答的形式针对市场关注的核心热点问题，对瑞幸及咖啡行业进行再度探讨：瑞幸为何在瑞幸为何在2022年实现逆风翻盘？公司如今的治理结构如何？年实现逆风翻盘？公司如今的治理结构如何？在财务暴雷事件后，瑞幸先后完成了内外部问题的解决(破产重组、投资者赔偿、控制权变更等)，叠加产品端的爆发和持续拓店累计，在2022年疫情大背景下实现了逆风翻盘，22Q1-Q3实现营收95.98亿元(yoy+73.5%)；实现经调整归母净利润8.82亿(不考虑股权激励、集体诉讼等调整项)。目前瑞幸已经形成了出色的董事会及管理团队，完成与历史问题的切割，实现了高质量的门店经营，22

3、Q2/Q3自营门店经营利润率分别达到30.6%/29.2%。如何看待目前咖啡市场的竞争格局？如何看待咖啡与现制茶饮赛道的区别？如何看待目前咖啡市场的竞争格局？如何看待咖啡与现制茶饮赛道的区别？咖啡赛道市场大且仍处发展期，行业仍有很高的包容度；通过梳理目前的主要玩家，我们发现大店模式背后往往有集团支持，小店模式多为本土品牌；我们认为与茶饮相比咖啡是一个供需门槛都更高的行业(咖啡消费需求需要培养致门店需求斜率平缓呈稳定上升态势，因此咖啡门店的爬坡周期较长，单店UE成本更高且对门店经营管理的要求更高)，所以咖啡行业的竞争格局可能不会像茶饮一样分散，头部企业在品牌、管理、规模、先占等方面已经取得优势，

4、我们认为“强者恒强”格局有望保持延续。如何看待瑞幸的新品迭代？目前瑞幸的优势及壁垒有哪些？资本能否扶持一个新声量级品牌？如何看待瑞幸的新品迭代？目前瑞幸的优势及壁垒有哪些？资本能否扶持一个新声量级品牌？我们认为瑞幸的爆款推新并非一时“网红”之风，而是具有持续性，其背后的逻辑主要在于：1）抓住了“大拿铁”的底层产品逻辑；2）形成了体系化、流程化、数字化的研发机制，并将其内化为可持续的推新能力。瑞幸的产品口味及价格普适性强，渠道端先发跑出8000+门店规模，出色的管理及运营能力和后启完善的供应链都是其优势&壁垒。咖啡作为一门供需门槛都较高的慢生意，目前市场供给极为丰富且优势点位已被占取，瑞幸时代红

5、利期允许的拓店环境如今难以再现，除非拥有极高的产品差异度+极强运营能力，否则资本扶持一个新声量级品牌“希望渺茫”。瑞幸未来的发展空间？瑞幸未来的发展空间？瑞幸目前月均交易用户数仅为2510万，对标5年内5000万左右高校毕业生/1.8亿的白领群体，渗透潜力大，出海发展将带来更大想象；同时瑞幸品牌力逐步彰显，自有APP流量来源占比高达52.4%(2022年7月)，目前已经成为稀缺的全国性大众消费连锁品牌，未来可期。风险提示：风险提示：1）转板不及预期；2）政策风险；3）管理层变动；4）竞争加剧不可避免，部分竞对疯狂扩张；5）食品安全风险；6）原材料成本大幅上涨影响盈利风险；7）拓店不及预期风险。

6、2 2VUiZpNnPRZmVoWXUpZ7NdNbRnPpPoMoNeRrRmNiNoPtRbRnNxONZoMmQMYqRtM目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S瑞幸暴雷复盘瑞幸暴雷复盘&逆风翻盘解析逆风翻盘解析3 3行业竞争分析行业竞争分析&咖啡和现制茶饮赛道及主流玩家对比咖啡和现制茶饮赛道及主流玩家对比瑞幸新品迭代的探讨瑞幸新品迭代的探讨&试解瑞幸优势及壁垒试解瑞幸优势及壁垒瑞幸未来发展空间及估值探讨瑞幸未来发展空间及估值探讨转板探讨转板探讨&风险分析风险分析Q1Q1：瑞幸是怎么跌下来的？又是如何实现逆风翻盘？：瑞幸是怎么跌下来的？又是如何实现逆风翻盘？资