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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年1212月月1515日日超配超配功率半导体行业深度功率半导体行业深度新能源引发行业变革，新能源引发行业变革，FablessFabless 与与 IDMIDM 齐头并进齐头并进核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题电子电子半导体半导体超配超配维持评级维持评级证券分析师：胡剑证券分析师：胡剑证券分析师：叶子证券分析师：叶子021-608933060755-S0980521080001S0980522100003证券分析师：胡慧证券分析师：胡慧证券分析师：周靖翔证券分析师：周靖翔021-6087132

2、1021-S0980521080002S0980522100001证券分析师：李梓澎证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋联系人：詹浏洋0755-81981181010-S0980522090001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告半导体行业深度-多维度复盘半导体产业发展，碎片化场景下辅芯片受益 2022-12-01半导体行业三季报业绩综述：三季度归母净利润同比减少，半导体设备实现增长 2022-11-07半导体 11 月投资策略及东京电子复盘-进入业绩空窗期，关注细分龙头的估值修复 2022-11-07半导体10月投资策略及应用材料复盘-全球销售额同比增速继续收窄，短期

3、压力犹存 2022-10-10半导体 9 月投资策略及 ASML 复盘-国内晶圆厂逆周期扩建，关注设备和材料环节 2022-09-12功率半导体是电能转换的载体，功率半导体是电能转换的载体，2222 年全球功率器件市场约为年全球功率器件市场约为281281 亿美元，亿美元，2022-252022-25 年年CAGRCAGR 8.2%8.2%。功率半导体是功率器件与电源管理IC的集合，其中功率器件例如二极管、MOSFET 及IGBT 等作为快速的电子“开关”可实现电流、电压状态的改变。以电为能量来源的应用均需用到功率器件，其是电子系统运行的底层基础。工艺为功率半导体的技术核心工艺为功率半导体的技

4、术核心。有别于集成电路设计作为产品差异化的关键，功率器件的功能实现及差异更多来源于不同的器件结构，因此制造工艺是功率器件的核心，制造商多以 IDM 模式为主。其中，不同产品形态各有侧重，单管产品偏标准化，通过芯片结构设计与性能拉开差距；模块产品偏定制化，依靠对下游应用的 know-how 及客户黏性构筑壁垒。未来行业将向着高效率未来行业将向着高效率、高可靠性和低成本方向发展高可靠性和低成本方向发展。功率器件生命周期长迭代慢，因此企业通过芯片向高效率、小面积的发展构筑性能与成本的产品竞争力；封装形式向高可靠性、高集成度方向发展以增强客户黏性；制造工艺向 12 英寸转移以实现规模化降本；大功率器件

5、的材料由硅向碳化硅、氮化镓过渡以获得技术领先性。全球格局渐稳全球格局渐稳，新能源触发新一轮行业变革新能源触发新一轮行业变革。功率器件多样化应用决定了市场集中度不高，第一大厂商市占率不到20%。在新能源与工控的驱动下，预计全球功率器件市场将由21 年的259亿美元增至25 年的357亿美元，汽车、新能源发电和电网等增速均超15%。碳化硅为增速最快的器件，2021-25 年CAGR 42%，预计25 年市场将超43 亿美元。中国企业份额提升迅速，当前阶段中国企业份额提升迅速，当前阶段 FablessFabless 与与 IDMIDM 模式差异化竞争尚不显模式差异化竞争尚不显著。著。全球IGBT 分

6、立器件及模块、MOSFET 前十中均有中国企业，在新能源发电、汽车等增量市场国产化率提升迅速，部分已超50%。未来三年，国内代工产能增速大于IDM厂商，Fabless 可与代工深度合作共同推进工艺开发；加之目前行业仍处于单品替代阶段，IDM 规模化与技术迭代优势体现仍需时日，中短期维度Fabless 与IDM界限渐模糊、差异化竞争尚不显著。投资建议投资建议：建议关注在增量市场产品与份额持续拓展的IDM公司士兰微、时代电气、闻泰科技、扬杰科技、BYD半导（未上市）及华润微，在IGBT、超结MOS 等产品领先的设计公司斯达半导、宏微科技、东微半导及新洁能，特色工艺代工龙头华虹半导体、中芯集成（未上