顺丰控股-深度研究1：如何看顺丰的长、中、短期成长空间-221204（36页）.pdf

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1、顺丰控股顺丰控股(002352.SZ)(002352.SZ)深度研究深度研究1 1：如何看顺丰的如何看顺丰的长、中、短期成长空间？长、中、短期成长空间？评级：评级：评级：买入目标价格：最新收盘价：53.58股票代码：股票代码：00235200235252 周最高价/最低价：72.67/42.51总市值(亿)2622.85自由流通市值(亿)2595.57自由流通股数(百万)4844.29分析师：分析师：游道柱游道柱邮箱：SAC NO：S1120522060002仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2022年12月4日1-29%-19%-10%0%9

2、%19%2021/122022/032022/062022/092022/12相对股价%顺丰控股沪深300 171026本篇报告主要观点本篇报告主要观点 顺丰控股：中国最大快递物流综合服务商顺丰控股：中国最大快递物流综合服务商。以2021年为例，营业收入2071.87亿元，同比增长34.55%。其中时效快递占比46.4%，经济快递占比15.6%，快运占比11.2%。回顾UPS、FedEx发展，均是从快递向综合物流商转型这样的发展路径。长期角度：所处赛道为长期角度：所处赛道为1616万亿万亿+大行业大行业。作为中国最大的快递综合物流企业，顺丰2021年收入口径市占率仅1.24%，我们认为未来顺丰

3、控股有希望凭借网络效果和规模效应建立的比较优势，获得持续市占率提升。中期角度中期角度：快运和国际业务是第二成长曲线快运和国际业务是第二成长曲线。我们认为，时效快递面临赛道扩容和公司竞争力提升双重驱动，而从业务发展前景看，将经济件作为服务于时效快递看待更合理。快递业务作为顺丰的基本盘，快运和国际是第二成长曲线。短期角度：等待短期角度：等待和和的共振的共振。我们认为，降本提效在今年三季度已经开始验证，鄂州机场可在短期改变公司竞争力的提升斜率，如果2023年消费开始复苏，时效快递业务将面临与共振。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：我们预计顺丰控股2022-2024年营收为2821.21亿元、33

4、09.72亿元和3773.82亿元，归母净利润分别为66.42亿元、93.03亿元和119.90亿元（EPS分别为1.36元、1.90元和2.45元），对应2022年12月2日收盘价53.58元PE分别为39.49倍、28.19倍和21.88倍。综合考虑公司长期成长逻辑及短期景气度的变化，首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济增长不及预期、再次出现较为严重的疫情、社区团购的品类扩张超预期、资本开支超预期2盈利预测与估值盈利预测与估值财务摘要财务摘要2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收

5、入（百万元）153,987 207,187 282,121 330,972 377,382 YoY（%）37.3%34.5%36.2%17.3%14.0%归母净利润（百万元）7,326 4,269 6,642 9,303 11,990 YoY（%）26.4%-41.7%55.6%40.1%28.9%毛利率（%）16.3%12.4%11.7%12.5%12.7%每股收益（元）1.64 0.93 1.36 1.90 2.45 ROE13.0%5.1%7.7%9.7%11.1%市盈率32.67 57.61 39.49 28.19 21.88 3ZdYpWsYcVuYsR8OaO8OtRoOpNsQj

6、MqRsQjMmMnQ6MqQwPwMqMoRxNpPmQ3目录目录contents01顺丰控股：中国最大快递物流综合服务商02长期：所处赛道为16万亿级别大行业03中期：快运与国际业务是第二成长曲线04短期：等待与的共振05盈利预测及投资建议06风险提示 41 1顺丰控股：中国最大快递物流综合服务商顺丰控股：中国最大快递物流综合服务商 1.1 1.1 公司是中国最大快递物流综合服务商公司是中国最大快递物流综合服务商以以20212021年为例，年为例，营业收入2071.87亿元，同比增长34.55%。其中时效快递961.6亿元、占比46.4%，经济快递322.7亿元、占比15.6%，快运232