【公司研究】石头科技-家电科创板第一标的小米生态链成员-20200302[17页].pdf

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1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 03 月月 02 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 433.00 元 石头科技（石头科技（688169） 家用电器家用电器 目标价： 539.35 元（6 个月） 家电科创板第一标的，小米生态链成员家电科创板第一标的，小米生态链成员 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 所属行业相对指数表现所属行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据

2、基础数据 总股本(亿股) 0.67 流通 A 股(亿股) 0.16 总市值(亿元) 297 总资产(亿元) 18.92 每股净资产(元) 28.24 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：公司立足扫地机器人行业，是小米生态链的重要成员，借助这一优 势，公司迅速打开市场积累口碑，近年来逐步建立发展自有品牌。扫地机器人 在我国的渗透率偏低。而由于该类产品对于改善生活质量助益较大，我们认为 在消费升级趋势下，扫地机器人等家用清洁电器将在我国拥有广阔的市场。公 司的技术与渠道形成了一定的护城河，将充分享受行业发展带来的红利。 家电科创板第一标的，业绩高增长家电科创板第一标的，

3、业绩高增长。创立初期公司主要为小米代工，公司借助 小米生态链的优势，迅速打开了市场积累了口碑。2017 年公司发布自有品牌石 头智能扫地机器人。 随着自有品牌占比的提升， 公司的盈利能力得到增强。 2019 年上半年，公司毛利率 32.5%。2016 年至 2018 年，3 年内公司的营收复合增 长率达到了 255.3%。2019 年业绩预告显示，公司实现营业收入 42 亿元，同比 增长 37.8%；实现归母净利润 7.8 亿元，同比增长 154.5%。 行业发展潜力十足，头部集中效应明显。行业发展潜力十足，头部集中效应明显。随着 AI 技术以及激光和视觉技术的 应用，扫地机器人产品更加智能，

4、用户体验不断提升。2017-2018 年激光导航 产品带动同期销量野蛮式增长。2019 年受到国内外复杂的经济形势影响，整体 增速放缓。对标全球来看，我国扫地机器人的渗透率相对较低，未来发展空间 广阔。从市场竞争格局来看，扫地机器人品牌众多，但是市场集中度很高。根 据奥维云网数据显示，2019 年 1-11 月，零售份额来看，科沃斯占比 42.2%， 小米占比 13.8%，石头占据 10.7%，市场份额前三合计占比达到了 66.7%。 技术行程壁垒，渠道全面布局技术行程壁垒，渠道全面布局。公司掌握全局规划、激光雷达技术及相关算法 核心技术，大力投入研发，研发费用/营收占比高于同行，轻资产模式下

5、更专注 于研发。公司依托小米模式打开市场，同时积极拓宽销售渠道，联合电商平台 入仓模式、线上 B2C 模式以及线下销售模式。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 11.74 元、 15.41 元、19.82 元，未来三年归母净利润将保持 62.04%的复合增长率，参考可比公 司一致预期均值，考虑公司高业绩成长性以及行业处于蓝海市场，具有估值溢 价，我们给予公司 2020 年 35 倍 PE，对应目标价 539.35 元，首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示：风险提示：产品销售或不达预期、终端拓展或不及预期、客户过于集中风险。 指标

6、指标/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3051.25 4204.88 5300.03 6431.42 增长率 172.72% 37.81% 26.04% 21.35% 归属母公司净利润（百万元） 307.59 782.86 1027.48 1321.65 增长率 359.11% 154.52% 31.25% 28.63% 每股收益 EPS（元） 4.61 11.74 15.41 19.82 净资产收益率 ROE 43.98% 54.33% 15.30% 16.76% PE 94 37 28 22 PB 41.27 20.03 4.30 3.66 数