丸美股份-大单品策略+抖音拓展成效显业绩拐点临近-221104（26页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：31.41 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)4.01 已上市流通 A股(亿股)4.01 总市值(亿元)126.09 年内股价最高最低(元)32.84/19.28 沪深 300 指数 3648 上证指数 2998 相关报告相关报告 1.Q3 环比改善，期待 Q4 大促发力-丸美股份 3Q22 点评，2022.10.31 2.4Q21 营收恢复正增长，1Q22 净利率环比企稳，2022.4.30 罗晓婷罗晓婷 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520120001 蔡昕妤蔡昕妤 联系人联系人 大单品策略大单品策略

2、+抖音拓展成效显，业绩拐点临近抖音拓展成效显，业绩拐点临近 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,745 1,787 1,821 2,408 3,232 营业收入增长率-3.10%2.41%1.90%32.25%34.23%归母净利润(百万元)464 248 254 369 511 归母净利润增长率-9.81%-46.61%2.27%45.41%38.56%摊薄每股收益(元)1.158 0.617 0.632 0.918 1.273 每股经营性现金流净额 0.90-0.02 0.61 1.22 1.69

3、ROE(归属母公司)(摊薄)15.60%8.04%7.77%10.43%13.01%P/E 45.08 51.65 49.73 34.20 24.68 P/B 7.03 4.15 3.87 3.57 3.21 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 深耕眼部护理市场，本土抗衰龙头深耕眼部护理市场，本土抗衰龙头。公司成立于 2002 年，旗下品牌丸美/恋火/春纪定位中高端眼部抗衰/彩妆/大众功能性护肤。1-3Q22 营收/净利11.4/1.2 亿元、+0.5%/-16%；Q3 收入+24%、录得 19 年来单季度最高增速，归母净利 294 万元、同比扭亏。丸美贡献主要营收、1H22 占

4、比 85%。02-18 年年主品牌受益主品牌受益行业红利行业红利+差异定位成专业眼部护肤龙头差异定位成专业眼部护肤龙头。根据欧睿，07-18 年我国护肤品零售额复合增 11%；06-11 年主要由线下专卖店驱动、专卖店零售额复合增 24%，10-18 年电商复合增 76%、接棒增长。公司线下经销起家、11-12 年占比 98%+，13 年线上发力、电商经销/直营占比分别从13 年的 7%/3.5%提升至 18 年的 30%/12%，CAGR5 为 48%/41%。公司在行业红利大背景下高举高打差异化专注眼部抗衰（抗衰护肤零售额 07-18 年CAGR 为 13%），07 年打造出第一个大单品弹

5、力蛋白眼精华、在 18 年迭代至第五代，配合强营销投入打造品牌声誉。19 年以来线上竞争加剧，强化线上直营、业绩拐点临近年以来线上竞争加剧，强化线上直营、业绩拐点临近。2H21 抖音起量、线上平台多元化，根据魔镜和飞瓜，抖音 GMV占淘系+京东+抖音的比从 21年 1 月的 5%提升至 22 年 9 月的 26%，线上格局头部集中。19 年公司开始重视线上直营、收入增速首超线上经销、同增 40%/16%，20 年线上收入首超线下、+32%，占比+9PCT 至 55%，21 年线上直营增长提速、+67%。3Q22 丸美抖音规模首超淘系、+155%、跑赢大盘的+83%，当前天猫&抖音产品结构、价格

6、带形成差异化、抖音自播占比 40%+、运营良好。发力底妆品牌恋火发力底妆品牌恋火。恋火成立于韩国，19 年 7 月成为公司全资品牌。21 年7 月推出看不见粉底，2H21 销量 60 万支，品牌实现营收 0.66 亿元、+463%，占总营收的 4%且实现盈利。1H22 持续推新、营收 0.99 亿元，占比+8PCT 至 12%，已达 21 全年营收的 150%，望发力成为第二增长曲线。估值与估值与投资建议投资建议 未来业绩增长驱动力来自抖音红利+彩妆红利，期待电商经营质量提升。预计 22-24 年归母净利 2.5/3.7/5.1 亿元、+2%/45%/39%，23-24 年复合增42%，目标市