【联合资信评估】水泥行业信用风险展望-260107（13页）.pdf

1、(divcenter)#水泥行业信用风险展望(/divcenter)水泥行业信用风险展望丨2026摘要2025年以来，房地产开发投资持续负增长且下降幅度有所扩大，基建投资增幅放缓并于2025年110月呈现负增长，对水泥需求支撑不足，水泥行业需求持续疲弱。2025年以来，在水泥行业产能过剩日趋严重及实现“双碳目标”的背景下，水泥行业相关政策仍以限制类政策为主；但受行业无序竞争加剧影响，国家政策层面出台“稳增长”政策，为水泥行业托底。2025年以来，在减量置换及补充超产产能政策的推动下，水泥行业熟料产能或将继续下降；受需求疲弱影响，水泥产量继续下降，且下降幅度大于产能下降幅度，水泥行业供需失衡情况

2、进一步加重。2025年4月，受煤炭价格下降及行业竞争加剧影响，水泥价格进入下行通道；2025年8月，受煤炭价格上涨、国家稳增长政策支持、企业推涨意愿强烈等影响，水泥价格止跌并于底部盘桓；但东北区域和西南区域水泥价格变动趋势与其他区域存在较大差异；整体看，水泥价格依然处于低位运行。2025年前三季度，水泥行业样本企业营业收入合计延续下行态势，但降幅收窄，营业利润同比增幅较大，盈利水平有所恢复，经营活动现金流量净额持续下行但仍为净流入。水泥行业偿债指标恶化，但水泥行业经营获现能力较强，债务滚续压力不大。2025年以来，水泥行业面临一定的经营压力，但行业集中度较高，发债企业以高评级央国企为主，新发债

3、以中长期债券为主，信用利差持续收窄，存续债整体偿还压力可控。一、行业基本面宏观环境2025年以来，房地产市场仍处于底部调整过程中，房地产开发投资持续负增长且下降幅度有所扩大，基建投资增幅放缓并于2025年110月呈现负增长，对水泥需求支撑不足，水泥行业需求持续疲弱。水泥是重要的建筑材料，水泥行业需求主要是受固定资产投资的规模和结构影响，其中以钢筋水泥混凝土为主要形态的传统建设领域如房地产开发投资和以铁路、公路、机场、水利等为主的传统基础设施建设投资对水泥行业需求影响较大。近年来，固定资产投资规模和结构均发生了深度变化，对水泥行业需求产生的较大影响。房地产开发投资方面，2025年以来，受行业景气

4、度差，商品房销售面积持续下降，房企资金紧缺影响，房地产市场仍处于底部调整过程中，房地产开发投资继续深度下探，且下降幅度有所扩大。2025年110月，商品房销售面积同比下降6.80%，房屋新开工面积同比下降19.80%，受此影响，房地产开发投资完成额增速为-14.70%，增速同比下降4.40个百分点，房地产行业的不景气对水泥需求拖累较大。基础设施投资方面，近年来，受房地产行业投资持续下行影响，基础设施投资一直是水泥需求的“稳定器”，对稳定水泥行业需求起到至关重要的作用。但2025年以来，基础设施建设（不含电力）投资增速持续下降，2025年110月，呈现负增长。一方面，高速公路、铁路等传统基建项目

5、相对饱和，大规模建设阶段已经过去，投资从传统领域向高科技制造业、能源领域及绿色转型等领域转移，这些领域投资过程中对水泥的需求远远小于传统基建项目；另一方面，2024年以来国家加大化解地方政府债务力度，致使地方财政对基建项目投资力度受限，同时专项债用于传统基建投资的规模也在下降。综上，基础设施建设投资（不含电力）的负增长，进一步加深了水泥行业需求的下降。受房地产投资深度下降及基础设施投资（不含电力）出现负增长影响，2025年110月，全国固定资产投资额（不含农户）增速为-cdot1.70%，不考虑因外部特殊因素影响致使2020年固定资产投资额增速为负外，这是1992年以来首次全国固定资产投资额（

6、不含农户）增速为负。受上述因素影响，2025年以来，水泥行业需求持续疲弱。行业政策与监管环境2025年以来，水泥行业相关政策仍是围绕控产量、限新增、减排降耗、产业升级等相关目标实施，整体看，在水泥行业产能过剩日趋严重及实现“双碳目标”的背景下，水泥行业相关政策仍是以限制类政策为主；但受行业无序竞争加剧影响，国家政策层面出台“稳增长”政策为水泥行业托底。水泥行业纳入全国碳排放权交易市场有利于实现“双碳目标”，并推动行业整合，淘汰落后产能。2025年3月，生态环境部发布全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案（以下简称“水泥碳排工作方案”），将水泥炼行业纳入全国碳排放权交易市场相关工