【联合资信评估】水泥行业信用风险展望-260107（13页）.pdf

1、 信用风险展望 0 水泥水泥行业行业信用信用风险风险展望丨展望丨 2026 摘要摘要 2025 年以来，房地产开发投资持续负增长且下降幅度有所扩大，基建投资增幅放缓并于 2025 年 110 月呈现负增长，对水泥需求支撑不足，水泥行业需求持续疲弱。2025 年以来，在水泥行业产能过剩日趋严重及实现“双碳目标”的背景下，水泥行业相关政策仍以限制类政策为主；但受行业无序竞争加剧影响，国家政策层面出台“稳增长”政策，为水泥行业托底。2025 年以来，在减量置换及补充超产产能政策的推动下，水泥行业熟料产能或将继续下降；受需求疲弱影响，水泥产量继续下降，且下降幅度大于产能下降幅度，水泥行业供需失衡情况进

2、一步加重。2025 年 4 月，受煤炭价格下降及行业竞争加剧影响，水泥价格进入下行通道；2025 年 8 月，受煤炭价格上涨、国家稳增长政策支持、企业推涨意愿强烈等影响，水泥价格止跌并于底部盘桓；但东北区域和西南区域水泥价格变动趋势与其他区域存在较大差异；整体看，水泥价格依然处于低位运行。2025 年前三季度，水泥行业样本企业营业收入合计延续下行态势，但降幅收窄，营业利润同比增幅较大，盈利水平有所恢复，经营活动现金流量净额持续下行但仍为净流入。水泥行业偿债指标恶化，但水泥行业经营获现能力较强，债务滚续压力不大。2025 年以来，水泥行业面临一定的经营压力，但行业集中度较高，发债企业以高评级央国

3、企为主，新发债以中长期债券为主，信用利差持续收窄，存续债整体偿还压力可控。水泥行业信用风险展望水泥行业信用风险展望 工商工商评级一部评级一部 丨丨 宋莹莹宋莹莹 杨哲杨哲 近年来中国水泥价格指数走势（单位：点）近年来中国水泥产量情况（单位：万吨、%）行业样本企业现金流情况 行业样本企业债务负担情况 80.00100.00120.00140.00160.00180.00中国:水泥价格指数中国:华东:水泥价格指数中国:华北:水泥价格指数中国:东北:水泥价格指数中国:西北:水泥价格指数中国:西南:水泥价格指数中国:中南:水泥价格指数-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.

4、000.0040,000.0080,000.00120,000.00160,000.00200,000.00240,000.002022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08中国:产量:水泥:累计值中国:产量:水泥:累计同比2382.901320.681363.281034.92424.23104.78104.60101.4792.3185.500.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000.00500.

5、001000.001500.002000.002500.003000.002021年2022年2023年2024年2025年1-9月经营活动现金流量净额（亿元）现金收入比（%）35.8037.5238.1236.0334.0150.0551.5850.5046.5843.720.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002021年底2022年底2023年底2024年底2025年9月底带息债务/全部投入资本（%）资产负债率（%）公司邮箱： 网址： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层

6、 信用风险展望 1 一、行业基本面 1 宏观环境 2025 年年以来以来，房地产市场仍处于底部调整过程中，房地产开发投资，房地产市场仍处于底部调整过程中，房地产开发投资持续持续负增长负增长且下降幅度有所扩大且下降幅度有所扩大，基建投资增幅放缓基建投资增幅放缓并于并于 2025 年年 110 月呈现负增长月呈现负增长，对水泥需求支撑不足，对水泥需求支撑不足，水泥行业需求持续疲弱水泥行业需求持续疲弱。水泥是重要的建筑材料，水泥行业需求主要是受固定资产投资的规模和结构影响，其中以钢筋水泥混凝土为主要形态的传统建设领域如房地产开发投资和以铁路、公路、机场、水利等为主的传统基础设施建设投资对水泥行业需求