食品饮料行业2026年度投资策略报告（二）：白酒底部信号夯实重视优质酒企配置机会-251225（19页）.pdf

1、食品饮料行业2026年度投资策略报告白酒：底部信号夯实，重视优质酒企配置机会核心观点回顾2025年：供需矛盾凸显，酒企降低增长要求，逐步释放渠道压力。2025年初以来白酒指数（申万）下跌12%（跑输沪深300指数33%），其中Wind一致预测板块归母净利润下降17%，预测PE(FY25)上涨6%，业绩是股价下跌主因。2023年以来市场担忧白酒行业增长久期，估值、持仓不断下降，目前均至历史低位，反映市场悲观预期。市场动销端，受第二季度饮酒政策影响，6-8月份动销进入冰点。目前看白酒消费环比略有修复，但实际需求仍然偏弱，且供给刚性强，以价换量现象普遍，主流产品批价处于筑底下跌阶段；这也倒逼酒企减少

2、供给，改善供需关系，比如以五粮液、古井贡酒为代表的公司降低增长要求，三季报业绩大幅下滑，逐步释放渠道压力。展望2026年：供给端优化，渠道出清，重视优质公司配置机会。1）行业整体看，供需缺口仍然存在，但政策加码（消费压制边际减弱，持续提振内需），场景、需求预计逐步修复，白酒行业春节动销有望展现韧性，2026Q2后低基数下或更加稳健。酒企对于2026年目标制定预计更加理性，但仍会追求份额提升；龙头贵州茅台产品结构、渠道模式优化，理性发展目标下，行业供需关注有望逐步改善。2）渠道状态看，库存在25Q3触达周期高点后环比减少，渠道利润自第二季度快速收缩，酒企加强经销商动态利润的维护，龙头茅台五粮液逐

3、步放松渠道政策，区域龙头主品批价双节后出现企稳趋势。复盘2013-15年周期，渠道状态在13Q3进入动态磨底阶段，估值&股价在14Q1触底回升，本轮周期伴随茅台批价同比筑底，估值探底回升信号也将加强。3）竞争视角看，本轮周期伴随需求的结构性变化，已从价位带景气度的分化到酒企能力（品牌、组织、渠道、营销）竞争的加剧，成为后续份额竞争的主要因素，我们认为在某个价位或某个区域掌握定价权的酒企，或是基本面左侧率先培育新人群/渠道/场景的酒企有望率先走出调整周期。投资建议：我们认为白酒板块进入可配置区间，龙头贵州茅台量价关系改善，红利资产属性体现，2026年股息率4%、支撑估值；市场对板块业绩下降预期充

4、分，任何供需两端的改善都有望构成催化。个股投资主线：1）品牌厚植，短期穿越周期、长期经营久期的贵州茅台、山西汾酒，伴随市场流动性改善，估值中枢有望提升；2）已逐步掌握价位带、区域的份额优势，调整阶段积极加强渠道和消费者触达，时间换空间的泸州老窖，关注古井贡酒、金徽酒；3）调整较为充分，短期动作正确的底部反转标的迎驾贡酒、舍得酒业，关注洋河股份；4）高综合股东回报，高现金流安全边际的五粮液。行业内卷式竞争，增投费用影响利润率；市场资金波动加剧。行业研究行业专题食品饮料白酒优于大市维持相关研究报告1回顾2025年：供需矛盾加剧，酒企业绩降速，释放渠道压力1.1板块股价跑输大盘，报表开始释放需求压力

5、2025年板块股价波动由EPS下修主导。年初至今（2025/12/9）申万白酒指数下跌12.1%，跑输沪深300指数32.5%；其中Wind一致预测板块归母净利润下降16.8%，预测PE(FY25)上涨6.4%。2025Q2以来供需矛盾加剧，酒企被动或主动释放渠道压力，预期业绩表现较大幅度下修；中报后伴随表观与实际动销的差距逐步收窄，股价走势较上半年更加平稳，也表明估值端对下滑的预期反映已较为充分。2025年个股股价表现看，基本面左侧阶段市场寻找中长期a标的，老窖、汾酒、金徽酒产品及区域增长空间清晰，茅台业绩表现相对稳健，酒鬼酒、珍酒受益于新产品或新渠道模式催化，古井在三季报充分释压后也跑出阶

6、段性超额。业绩端：收入及净利润降幅逐季扩大，利润率持续承压。消费场景及需求较大幅下降，酒企增长工具减少、渠道蓄水能力减弱，一方面预收项（后续收入释放动力）持续走弱，区域龙头过去几年的产品超额增长也回归到行业平均动销降幅；一方面酒企以产品下沉+投入费用的方式促进终端开瓶，2025年预计是2017年以来板块首次净利率同比下降。个股看，1）茅台、汾酒大单品周转领先，库存可控范围内，酒企对渠道仍有话语权，全年增长确定性较强；2）五粮液、古井25Q3表观降幅预计大于实际动销端，其余酒企也有不同程度出清，整体渠道健康度环比改善。估值及持仓均处于历史低位。估值看，截至2025/12/9，申万白酒指数PE(T