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图表20申通2022年土地使用权增加值仅1亿元

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申通快递-公司研究报告-能力提升进入质变阶段静待业绩持续高速增长-230630（22页）.pdf

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通过加速自建与加大租赁两种方式，申通产能补短板取得阶段性成果，具备进一步提升份额的基础。转运中心直营化是自动化升级的前提，因此转运中心直营化节奏慢于同行，导致申通的产能扩张节奏（主要是投资拿地和转运中心房屋建筑两个方面）和自动化升级节奏相对落后。产能补短板面临“拿地”和“资金”双重压力，申通选择加速自建和加大租赁双管齐下，解决土地获取难和资金压力大的问题。①申通土地使用权增加值和房屋建筑物增加值方面，2020年至2022年，较之同行整体仍旧较少，但较之自身房屋建筑物增加值的历年表现，呈加速趋势，2022年达13亿元（超过韵达的10亿元）。②使用权资产方面（中长期的租赁方式主要确认为使用权资产和租赁负债），申通含房屋建筑物和土地使用权在内的使用权资产增加值2021年和2022年分别为12亿元和16亿元，远超圆通（分别为1.7亿元和1.4亿元）和韵达（4.2亿元和7.1亿元）。我们判断，其中不乏与阿里的合作开发和定制租赁。③如果对自有的房屋建筑物、土地使用权、使用权资产中的房屋建筑物和使用权资产中的土地使用权增加值的合计值进行比较，2022年申通为29.8亿元，超过圆通（26.2亿元）和韵达（20.2亿元）。这种自建和租赁并举的方式，是“拿地”和“资金”两难自解的明智之举。一方面，在土地紧缺的一线城市，与阿里的合作可降低土地获取难度；另一方面，定制租赁可减少短期资金支出。通过2021年的47个改扩建项目和2022年的82个产能提升项目，申通成功将日均产能从2019年的2,000w单/天，提升至2022年的5,000w单/天,累计增幅为150%（同期行业件量累计增幅为74%）。2022年年报显示，公司2023年将继续37个产能扩建项目，年底产能可提升至5,500w单/天，我们判断有望接近6,000w单/天，申通已具备进一步提升市场份额的基础。

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