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图表49美国TBR出货量及本土产量占比

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中国轮胎行业2025年展望：静待关税靴子落地修复估值关注结构优化和品牌提升边际影响-250121（36页）.pdf

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贸易壁垒是 2025 年必须要关注的重要外部因素。市场虽于 2024 年已交易过美国对中国制造业针对性实行贸易壁垒的相关预期，但靴子的真正落地预计将在 2025 年，这也是当前中国轮胎企业估值被普遍压制的重要原因。我们一直看好轮胎作为国内制造业产能出海的代表，历史上国产轮胎也是较早被欧美加征关税的品种：从 2009 年的“中美轮胎特保案”到，2014 年/2016 年美国分别针对中国大陆半钢胎/全钢胎的“双反调查”，再到2019 年的“301 关税”。一方面我们看到以美国为代表的欧美国家，甚至一些发展中国家在过去已对中国的轮胎产品加征过关税。另一方面，我们也能看到中国轮胎的制造实力与日俱增，与之形成对比的是欧美轮胎制造业的衰退，故而海外市场对国产轮胎的需求粘性在持续提升。我们已于本文第一章第二节列举了重点外资企业的全球产能关停情况，以住友为例，其于 2024 年 11 月披露拟终止其子公司住友橡胶美国有限责任公司（Sumitomo Rubber USA LLC，简称 SRUSA）在纽约托纳旺达的所有生产活动，并计划解散该子公司，主因其轮胎生产力和盈利能力显著下降。SRUSA 拥有 1555 名员工，2023年的销售额约为 4.56 亿美元，然而其营业利润从 2021 年的 850.8 万美元和 2022 年的360.8 万美元，大幅下滑至 2023 年的仅 2.1 万美元。若以合并报表口径测算，SRUSA 于2021-2023 年间合计亏损 491 亿日元（折约 23 亿元人民币）。为解散该子公司，住友需再额外支出约 282 亿日元（折约 13 亿元人民币）的裁员成本及处罚费用，可见住友态度之坚决及于美国建厂之较高成本。即欧美对中国轮胎产品依赖度在持续提高，但本土产能较难承接。1）以美国市场为例：2015 年开始，美国进口自中国的半钢胎比例快速下滑，至 2023 年进口自中国大陆的半钢胎仅占其出货量不足 1%。与之形成对应的是，随着中国企业产能向东南亚转移，泰国、越南等地进口半钢胎占美国出货量比重快速提升。2013至 2023 年的十年间，美国进口自东南亚的半钢胎占其出货量比例从 9.2%提升至 29.5%。另一方面，美国本土产能却没有从这一波对中国大陆的贸易壁垒中受益，其本土半钢胎产量于 2014-2019 年间始终稳定在 1.1-1.2 亿条区间，2022-2023 年则受到东南亚及北美产能冲击，下滑至不足 1 亿条。美国市场的全钢胎产品及进口比例亦呈现类似趋势。2）对于欧洲市场：其乘用车轮胎进口自中国比例近年来稳步提升，而进口自泰国及越南比例则相对稳定，约 1-2%。2023 年进口自中国的乘用车轮胎约占欧洲乘用车胎替换市场需求的 17.6%，较 2013 年仅 8.4%的比例大幅提升（注：该数据绝对值或存在一定偏差，因目前仅有欧洲进口的重量单位口径，进而以单条 PCR 重 10kg 进行折算），当前欧洲对中国大陆的乘用车轮胎无“双反”关税等贸易壁垒。商用车轮胎方面，2018 年欧洲对中国大陆商品开始执行反倾销关税，故而当年进口自中国比例大幅下降，2020 年以来逐步恢复，至 2023 年进口自中国的商用车轮胎约占欧洲替换市场需求的 9.4%（以单条 TBR 重50kg 进行折算）。同样由于针对大陆的关税及近年来国内轮胎企业在东南亚的产能扩张，欧洲进口自泰国及越南的商用车轮胎近年来呈现出明显的提升趋势，至 2023 年这一比例已由 2017 年的 1.5%提升至 14.3%。

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