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八大CSPs资本支出与最新财年经营活动净现金流（十亿美元）

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所属报告：

【中国银河】AI泡沫系列研究之电子行业篇：AI硬件的理性泡沫与星辰大海-260105（34页）.pdf

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2024 年开始，市场开始对 AI 的投资回报质疑，产生“ AI 泡沫”的担忧；2025 年 10 月英伟达、AMD、Open AI、甲骨文之间的“循环融资”事件使市场对“AI 泡沫”的担忧达到峰值。从 ROI 的角度来看，目前 AI 处于基础设施投资建设阶段，回报主要体现在 2B 部分领域的成本下降、效率提升，在 2C 领域能够产生大规模盈利的杀手级应用尚未形成。整体的 ROI 尚无精准的统计数据，定性而言仍处于早期投资阶段。从融资来源看，与上一轮互联网泡沫时期产业从“ 0-1”、资金主要来自于业外不同，目前 AI 基础建设的资金主要来自于产业大型云厂商的投资。从云厂商的财务风险角度看，目前确实来到一个关键节点：从整体情况来看，统计全球八大 CSPs（亚马逊、谷歌、微软、Meta、甲骨文、腾讯、阿里巴巴、百度）最新财年度的经营活动净现金流合计约 5500 亿元；根据Trendforce 的预测，2026 年全球八大 CSPs 的资本支出总额将达 6020 亿美元（YoY+40%），超过 CSPs 原有业务的造血上限，这意味着 AI 投资如果继续加码就开始需要借助外部融资，以及对AI 投资产生回报的需求迫切性提升。从各厂商情况来看，部分厂商已暴露财务风险：甲骨文公司在2025 财年资本支出超过了其经营活动净现金流，1H26 财报期资本支出超出经营性净现金流约 1 倍，85%的高资产负债率使标普将甲骨文公司评级确认为“BBB”评级，展望为负面；亚马逊公司在 2025年前三季的财报期资本开支已略超出公司经营性净现金流；谷歌、微软、Meta 各自的资本开支仍然在经营性净现金流可覆盖范围之内；中国云厂商的资本开支仍有追赶提升空间，但部分企业的经营性现金流受原有业务拖累。

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