SpaceX-SPCX.US-美股公司深度研究系列（1）：欲上青天揽明月——从SpaceX和特斯拉协同的高维视角理解公司发射、星链和AI三大业务-260625（40页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分SpaceXSpaceX 深度研究系列（深度研究系列（1 1）：欲上青天揽明月）：欲上青天揽明月从从 SpaceXSpaceX 和特斯拉协同的和特斯拉协同的高维视角理解公司发射、星链和高维视角理解公司发射、星链和 AIAI 三大业务三大业务SpaceX（SPCX.O）航空航天证券研究报告/公司深度报告2026 年 06 月 25 日评级评级：增持增持（首次）（首次）分析师：汪越分析师：汪越执业证书编号：执业证书编号：S0740525010002Email：分析师：何俊艺分析师：何俊艺执业证书编号：执业证书编号：S074052302

2、0004Email：分析师：刘欣畅分析师：刘欣畅执业证书编号：执业证书编号：S0740522120003Email：分析师：毛分析师：毛玄玄执业证书编号：执业证书编号：S0740523020003Email：分析师：李君临分析师：李君临执业证书编号：执业证书编号：S0740526050001Email：基本状况基本状况总股本(百万股)13,076流通股本(百万股)13,076市价(美元)185.00市值(百万美元)2,419,035流通市值(百万美元)2,419,035股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2024A2025A2026E2027E2

3、028E营业收入（百万美元）14,01518,67437,51861,42371,359增长率 yoy%35%33%101%64%16%归母净利润（百万美元）791-4,937-5,475-3,6352,010增长率 yoy%117%-724%-11%34%155%每股收益（美元）0.06-0.38-0.42-0.280.15每股现金流量0.440.52-0.600.600.90净资产收益率6%-15%-14%-8%4%P/E3058.2-490.0-441.8-665.41203.2P/B93.758.565.546.645.3备注：股价截止自2026 年 06 月 21 日收盘价，每股指标

4、按照最新股本数全面摊薄报告摘要在此前的特斯拉系列深度报告中在此前的特斯拉系列深度报告中，我们注意到马斯克旗下最重要的两家企业我们注意到马斯克旗下最重要的两家企业 SpaceX和特斯拉呈现出加速协同向和特斯拉呈现出加速协同向 AI 业务转型的趋势，因此现阶段需要跳出业务转型的趋势，因此现阶段需要跳出“SpaceX 是是航天发射公司航天发射公司”或或“特斯拉是汽车公司特斯拉是汽车公司”的单一视角的单一视角，而是升维同步研究跟踪而是升维同步研究跟踪“SpaceX+特斯拉特斯拉”的变化的变化。本篇是我们本篇是我们 SpaceX 深度研究系列的第一篇深度研究系列的第一篇，将尝试从这一更高维将尝试从这一更

5、高维视角来研究分析视角来研究分析 SpaceX 的发射、星链及的发射、星链及 AI 三大核心业务。三大核心业务。SpaceX 和特斯拉在底层资产方面逻辑共通和特斯拉在底层资产方面逻辑共通，资源导入方面方向一致资源导入方面方向一致，业务协同方面业务协同方面深度合作；深度合作；将两家公司拆解到底层的产能资产维度，储能/光伏/发射等产能提供基建功能，各自的 Cortex 和 Colossus 数据中心在资产类型方面逻辑共通；分析报表我们发现二者均呈现出向 AI 业务导入大量资本开支的转型趋势；业务方面，SpaceX 和特斯拉已在 Macrohard（桌面端 AI 代理）和 Terafab（晶圆厂）这

6、样的重点项目上深度协同合作。对于对于 SpaceX 而言，发射业务是当前技术底座，星链业务是现金牛，而言，发射业务是当前技术底座，星链业务是现金牛，AI 业务是未来业务是未来成长曲线；成长曲线；公司成立于 2002 年，主要提供对外商业发射服务和星链移动通信连接服务，2026 年随着 SpaceX 合并马斯克旗下另一家企业 xAI，正式进军 AI 业务领域。分三个业务板块来看，发射业务：技术上猎鹰 9 号实现可回收能力已超 10 年，可回收+稳定复用+高周转带来 50%+毛利率，后续在实现全箭可回收功能的星舰服役后，有望将毛利率至少再提升 10+pct；此外，发射业务同样作为技术底座支撑星链业