电子行业跟踪报告：从泛林看存储设备公司成长性：“价格周期”和“技术周期”共振带来高斜率-251116（16页）.pdf

1、从泛林看存储设备公司成长性：“价格周期和“技术周期”共振带来高斜率相关研究投资要点：泛林：全球最大存储设备公司，历史成长核心由NVM和代工开支驱动。泛林成立于1980年，最早以刻蚀设备起家，目前在半导体刻蚀、薄膜沉积等领域积累深厚，在干法刻蚀设备领域全球市占率接近50%,在CVD薄膜沉积领域市占率近20%。2014年公司销售收入48.6亿美元，至2024年已持续增长至162.1亿美元，10年复合年增速达12.8%；利润端，净利润从2014年的7.2亿美元增长至2024年的42.9亿美元，10年复合年增速达19.6%。复盘其长期成长驱动，其增长核心由NVM和代工开支贡献，NVM扩产需求来自价格周

2、期和技术迭代的双重作用；而逻辑代工扩产需求则根本来自客户摩尔定律的快速迭代，尤其在2018年台积电量产7mathsfnm，行业进入EUV时代后，代工资本开支进入高斜率阶段。（二）长期成长：创新驱动，核心是NAND3D化和摩尔定律.7（一）当前周期：存储涨价，供需失衡上游开支有望超预期.11（二）技术驱动：NAND/DRAM/逻辑持续推进3D化创新，.11一、复盘泛林：全球最大的半导体存储设备供应商泛林成立于1980年，最早以刻蚀设备起家，1981年推出其第一款产品AutoEtch480，主要应用于多晶硅刻蚀；目前设备工艺覆盖导体刻蚀（Kiyo和VersysMetal系列）、介质刻蚀（Flex和

3、Vantex系列）、TSV刻蚀（Syndion系列），在全球干法刻蚀设备领域市占率接近50%。2011年以来，泛林继续在CVD/ALD/ECD领域不断扩展，包括金属薄膜沉积（SABRE和ALTUS系列）、介质薄膜沉积（VECTOR、Striker、SPEED系列），其CVD设备全球市占率近20%。此外，公司在清洗设备领域在占据小部分份额，产品包括湿法清洗设备(EOS、DV-Prime、DaVinci、SPSeries系列）、干法边缘清洗设备（Coronus系列）。我们将公司营收从财年调整为日历年，公司销售收入从2014年的48.6亿美元持续增长至2024年的162.1亿美元，规模增长超3倍，1

4、0年复合年增速达12.8%;利润端，净利润从2014年的7.2亿美元增长至2024年的42.9亿美元，10年复合年增速达19.6%，净利率从2014年的14.7%提升至2024年的26.5%，主要得益于工艺迭代创新带来的毛利率改善和规模效应释放。(divcenter)图2、CY2014-2024年泛林营收规模：10年mathsfCAGRapprox12.8%(/divcenter)（一）短期弹性：2017年3D化与需求共振，NVM收入增速83%短期弹性上看，2017年公司销售收入约95.6亿美元，同比增长50%，净利润16.8亿元，同比增长68%。收入结构中，来自DRAM、NVM、代工、逻辑及

5、其他的需求分别约19.5、52.7、20.3、7.2亿美元，同比增长48%、83%、3%、43%；即当年核心驱动来自存储端，尤其是NAND资本开支的爆发。2017年NAND资本开支主要受3D化转型和智能手机容量升级需求爆发驱动。技术端，2013年，三星首次量产24层128Gb的3DNAND产品V-NAND，3DNAND因能通过垂直堆叠存储单元大幅提升容量、降低单位成本，成为行业未来发展方向，全球头部存储厂商进入2DNAND向3DNAND转型的关键期。需求侧，随着用户对高清视频、大型游戏的存储需求增加，智能手机的闪存容量从64GB向128GB、256GB升级，2017年，iPhone8等机型推出

6、256GB版本，带动智能手机闪存需求增长；此外，SSD也因速度快、功耗低，逐渐替代传统HDD成为PC、数据中心的主流存储设备。而原厂由于向3DNAND发展，技术转换期空窗期导致市场缺货，据中国闪存市场ChinaFlashMarket报价，NANDFlash每GB的价格从2016年的0.12美金一路上涨至0.3美金，主流的eMMC价格上涨60%以上，SSD价格超过80%。3DNAND的扩产和堆叠层数增加驱动刻蚀和沉积设备价值量大幅提升。根据Yole测算，2019-2025年，3DNAND三大核心工艺设备中，刻蚀设备市场规模约占69%-73%，沉积设备则约占23mathrm-24%。在3DNAND