【公司研究】卫星石化-C3产业链延续高景气布局C2未来成长可期-20200311[30页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 03月 11日 卫星石化卫星石化（002648.SZ） C3 产业链延续高景气，布局产业链延续高景气，布局 C2 未来成长可期未来成长可期 深耕深耕 C3产业链一体化布局，产业链一体化布局，夯实夯实行业龙头地位。行业龙头地位。公司践行 C3 一体化战略， 实现从丙烷到丙烯，再到丙烯酸酯以及其他高附加值产品的全产业链布局。 公司目前已拥有 90 万吨 PDH、45 万吨聚丙烯，48 万吨丙烯酸，45 万吨丙 烯酸酯，22 万吨双氧水，9 万吨 SAP 等产能，未来将陆续有 36 万吨丙烯酸 和 36 万吨丙烯酸酯，以及 6 万吨 SAP 项目建成投

2、产。届时卫星石化 C3 产 业链产能几乎翻番，市占率进一步提高，行业话语权增强，成本优势和议价 能力将显著提高。 切入切入 C2产业链，产业链， 未来成长空间巨大未来成长空间巨大。 国内乙烯及其下游产品需求不断增长， 进口依赖度高，产品市场空间巨大。公司适时切入 C2 产业链，稳步推进连 云港石化 320 万吨/年轻烃综合利用加工项目。2018 年 3 月完成乙烷采购 协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约， 完成了 6 艘首批乙烷专用运输 船的租约签约，乙烷来源以及运输问题完全解决。卫星石化作为国内该项目 的先驱者，下游配套生产聚乙烯和乙二醇等产品，将降低国内对乙烯及下游 衍生品进口的依赖度

3、。我们预计该项目 2020 年底建成投产后，C2 和 C3 产 业链将会产生协同效应，盈利有望迎来大幅增长。 牵手浙能集团，牵手浙能集团，布局布局氢能产业氢能产业链。链。2019 年 4 月 29 日，卫星石化与浙能集团 签署战略合作协议，共同推动浙江省内氢能产业发展。双方约定，由浙能集 团发挥省属能源企业全产业链优势，牵头探索加氢站安全标准体系建设。公 司发挥其工业副产氢富余优势，为浙能集团氢能供应提供保障。双方积极迎 合国家战略，重视氢燃料电池汽车的发展，今后将会探索更深层次的氢能开 发合作模式。 投资建议：投资建议：公司未来将进一步发挥 C3 产业链一体化优势，扩大丙烯酸及酯 产能，不断

4、拓展 C3 产业链下游业务，巩固 C3 业务在行业内的龙头地位。 同时公司紧跟行业景气大趋势，适时切入 C2 领域，投资建设连云港 125 万 吨乙烷裂解制乙烯项目生产乙烯下游产品，未来这块将会大幅提升公司业 绩。考虑公司本次定增股本增加后，我们预计公司 2019-2021 年归母净利 润分别为 12.82 亿元、15.21 亿元、30.03 亿元，EPS 分别为 1.20、1.19、 2.35 元，对应 PE 为 13.6、13.7、6.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：连云港项目建设进度不及预期、成本与运输不可控、中美贸易摩 擦风险。 财务财务指标指标 2017A 20

5、18A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8,188 10,029 10,959 12,597 22,624 增长率 yoy（%） 52.9 22.5 9.3 14.9 79.6 归母净利润（百万元） 942 941 1,282 1,521 3,003 增长率 yoy（%） 202.5 -0.2 36.3 18.7 97.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.88 0.88 1.20 1.19 2.35 净资产收益率（%） 13.0 11.6 10.7 9.0 15.0 P/E（倍） 18.4 18.5 13.6 13.7 6.9 P/B（倍） 2.4 2.2 1.4 1.2

6、 1.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 化学原料 最新收盘价 16.31 总市值(百万元) 17,381.66 总股本(百万股) 1,065.71 其中自由流通股(%) 97.42 30 日日均成交量(百万股) 21.55 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 王席鑫王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱： 分析师分析师 孙琦祥孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱： 分析师分析师 李扬李扬 执业证书编号：S0680518060001 邮箱： 2020 年 03 月 11 日 财务报表和主要财务比率财务