【宏观专题】七问美股海外经营状况：全球化“退潮”下美股海外业务的隐忧-250609（18页）.pdf

1、证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观专题宏观专题 2025 年年 06 月月 09 日日【宏观专题】全球化“退潮”下美股海外业务的隐忧全球化“退潮”下美股海外业务的隐忧 七七问美股海外经营状况问美股海外经营状况 核心结论核心结论：在美国关税政策的环境下，全球“去美元化”的讨论愈演愈烈。本在美国关税政策的环境下，全球“去美元化”的讨论愈演愈烈。本文从美股上市公司海外业务的角度出发，刻画了美股公司海外业务的画像：文从美股上市公司海外业务的角度出发，刻画了美股公司海外业务的画像：大企业海外业务占比大企业海外业务占

2、比 3 成，高于小企业（成，高于小企业（20%）。科技（科技（51%）、材料（）、材料（38%）、医疗（）、医疗（35%）、通讯业（）、通讯业（34%）的海外业务）的海外业务敞口最大，其中科技与通讯业市值占标普敞口最大，其中科技与通讯业市值占标普 500 的近一半；这些行业中通讯业的近一半；这些行业中通讯业海外业务增速自海外业务增速自 2017 年以来普遍高于整体收入增速，是对海外业务依赖最高年以来普遍高于整体收入增速，是对海外业务依赖最高的行业。的行业。标普标普 500 权重股的海外收入占比普遍高于行业均值，同时海外业务的利权重股的海外收入占比普遍高于行业均值，同时海外业务的利润率也高于本土

3、（如润率也高于本土（如 2024 年苹果海外收入占比年苹果海外收入占比 57%，行业均值，行业均值 51%，海外利，海外利润率润率 42%，整体利润率，整体利润率 32%；亚马逊海外收入占比；亚马逊海外收入占比 39%，行业均值，行业均值 27%，海，海外利润率外利润率 17%，整体利润率，整体利润率 11%）；即美国巨头企业对海外经营的依赖度较）；即美国巨头企业对海外经营的依赖度较高。高。披露中国业务的标普披露中国业务的标普 500 企业中，企业中，科技与通讯业（科技与通讯业（25%）的中国营业收入）的中国营业收入比重高于整体均值（比重高于整体均值（17%），但近），但近 2 年来自中国的收

4、入增长慢于整体，特别是年来自中国的收入增长慢于整体，特别是英伟达来自中国的收入比重下降、来自中国的收入增速显著慢于整体，或与近英伟达来自中国的收入比重下降、来自中国的收入增速显著慢于整体，或与近年来美国对华科技业的管制有关。年来美国对华科技业的管制有关。由此可见，若关税导致去美元化进一步演绎，或对美股海外业务形成较大冲由此可见，若关税导致去美元化进一步演绎，或对美股海外业务形成较大冲击，进而对美股、特别是权重股业绩形成冲击。击，进而对美股、特别是权重股业绩形成冲击。Q1：美股海外收入占比多高？：美股海外收入占比多高？2-3 成，大企业占比高于小企业成，大企业占比高于小企业标普 500 指数中非

5、美收入占比约 30%；而美国小型企业（以罗素 2000 为代表）的非美收入占比相对更小，约 20%。注：1、考虑到美股财报披露中以洲进行区域划分的比例更高，因此以剔除美洲地区的营业收入占比来统计海外收入占比，下文“海外业务”也指剔除美洲地区的业务情况；2、以2024年数据统计，披露非美收入的公司市值占标普500总市值比重约83%，具备较高的代表性；而罗素2000这一比重均43%，代表性相对较低。Q2：哪些行业的海外收入敞口最大？科技、材料、医疗、通讯：哪些行业的海外收入敞口最大？科技、材料、医疗、通讯进一步拆分标普 500 中各行业的非美收入占比，可以看到科技行业的非美收入占比在 50%以上，

6、海外收入敞口最大；材料、医疗、通讯业的非美收入占比在 30%以上。科技、通讯是标普 500 指数中市值最大的两个行业，几乎占到总市值的一半，因此美国上市公司中的关键行业其海外业务依赖度也较高。注：科技、材料、医疗、通讯业披露海外业务的公司市值占行业比重均高于70%，具有较高的代表性。Q3：权重股海外业务占比高吗？半数以上高于行业均值：权重股海外业务占比高吗？半数以上高于行业均值进一步从个股角度来看，我们分别统计了标普 500 主要行业前 5 大市值公司的非美业务占比。龙头企业中半数以上的企业海外业务占比高于行业均值。科技业中，苹果（57%）、英伟达（56%）、博通股份（75%）的非美业务占比高