深信服-公司深度分析：创新让IT更简单-20200109[25页].pdf

1、 1 创新，让创新，让 ITIT 更简单更简单 公司的成长史公司的成长史： 产品推陈出新并始终保持领先： 产品推陈出新并始终保持领先。第一款产品 VPN 一经推出， 便牢牢占据市场第一。同样成功的产品包括上网行为管理软件、下一代防火 墙、 统一威胁管理、 超融合产品等， 在所处领域的市占率均位列第一或第二。 出色的产品表现背后，是卓越的研发销售配合。出色的产品表现背后，是卓越的研发销售配合。作为一家产品型企业，公司 长期在研发上保持高投入，近四年的研发费用率均在 20%左右。2018 年公 司销售费用率为 36%， 在中信计算机行业排名第五。 公司高度重视渠道关系， 目前和公司建立深度合作关系

2、的渠道伙伴近两千家。 最新的成功是下一代防火墙排名提升至第一。最新的成功是下一代防火墙排名提升至第一。公司于 2011 年推出下一代防 火墙，2014 年 7 月成为第二代防火墙标准制定者，2015 年 5 月成为国 内 ICSA 防火墙认证的 4 家企业之一，2017 年 5 月在 IDC 集成类防火墙市 场排名国内第二。根据 IDC 的2019 年第二季度中国 IT 安全硬件市场跟踪 报告 ，公司凭借下一代防火墙单款产品进一步提升市场份额，以 17.9%市 场占有率排名第一。 超融合超融合推动公司开启新一轮推动公司开启新一轮高增长高增长。根据 Gartner 的数据，公司超融合架构 产品

3、2018 年上半年国内市占率仅次于华为，排名第二。Gartner 预计 2017-2022 年全球超融合市场复合增长率为 40.4%，中国市场的增速将超过 全球。公司作为超融合领先企业，有望充分受益。 投资建议：投资建议：公司围绕信息安全和云计算业务做大做强， 目标成为中国领先的 IT 基础设施提供商。预计 2019-2020 年 EPS 分别为 1.85 元和 2.42 元，给予 “买入-A”评级，6 个月目标价 160 元。 风险提示：风险提示：云计算发展不及预期；信息安全行业竞争加剧；等保 2.0 落地速 度不及预期。 (百万元百万元) 2017 2018 2019E 2020E 202

4、1E 主营收入主营收入 2,472.5 3,224.5 4,127.3 5,237.5 6,651.7 净利润净利润 573.5 603.3 744.8 977.4 1,262.2 每股收益每股收益(元元) 1.40 1.48 1.85 2.42 3.13 每股净资产每股净资产(元元) 4.26 8.41 10.34 12.28 14.79 盈利和估值盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率市盈率(倍倍) 87.3 83.0 66.3 50.5 39.1 市净率市净率(倍倍) 28.8 14.6 11.8 10.0 8.3 净利润率净利润率 23.2% 18.

5、7% 18.0% 18.7% 19.0% 净资产收益率净资产收益率 33.0% 17.6% 17.9% 19.7% 21.2% 股息收益率股息收益率 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC -230.6% -2054.5% -315.8% -91.2% -68.4% Tabl e_Ti t l e 2020 年年 01 月月 09 日日 深信服深信服（300454.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 行业应用软件 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 160 元元 股价（股价（2020

6、-01-08） 117.50 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 48,050.87 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 24,710.65 总股本（百万股）总股本（百万股） 408.94 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 210.30 12 个月价格区间个月价格区间 79.10/129.57 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 数据来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -5.7 -5.16 -14.04 绝对收益绝对收益 2.17 10.06 33.38 胡又文胡又文