脑动极光-港股公司研究报告-AI赋能全面布局认知障碍数字疗法-250509（29页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖首次覆盖|医药行业医药行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。脑动极光脑动极光（6681.HK）：AI 赋能，全面布局赋能，全面布局认知障碍数字疗法认知障碍数字疗法 我国我国认知障碍患者基数巨大且认知障碍患者基数巨大且缺乏标准治疗方法，缺乏标准治疗方法，目前临床上常用目前临床上常用的的药物治疗药物治疗（胆碱酯酶抑制剂、安理申等胆碱酯酶抑制剂、安理申等）在在有效性有效性及治疗范围上及治疗范围上均均存在局限性存在局限性，而数字疗法作为新兴疗法而数字疗法作为新兴疗法提供了传统疗法以外的新选提供了

2、传统疗法以外的新选择。脑动极光作为数字疗法的主要国产在研企业，择。脑动极光作为数字疗法的主要国产在研企业，公司产品公司产品由由 AI 赋赋能，充分能，充分覆盖认知障碍适应症覆盖认知障碍适应症，有望享受行业增长红利及先发优势，有望享受行业增长红利及先发优势。首次覆首次覆盖盖脑动极光（脑动极光（6681.HK）并给予“并给予“买入”评级。买入”评级。我国认知障碍患者基数巨大，我国认知障碍患者基数巨大，数字疗法数字疗法市场规模处于快速市场规模处于快速增长增长期。期。根据 Frost&Sullivan 数据，2023 年中国的血管疾病导致的认知障碍（VDCI）、神经退行性疾病导致的认知障碍（NCI）、

3、精神疾病导致的认知障碍（PCI）和儿童发育缺陷导致的认知障碍（CDDCI）四种主要认知障碍的患病人数为 3.45 亿人，预计 2030 年将进一步增至 3.86亿人，2023-25E/2025-30E CAGR 为 1.6%/1.6%。从市场规模维度看，2023 年中国认知障碍数字疗法的市场规模为人民币 2.7 亿元，预计2030年将增至人民币89亿元，2023-25E/2025-30E CAGR为97%/54%。数字疗法提供了传统疗法以外的新选择。数字疗法提供了传统疗法以外的新选择。认知障碍目前还没有标准的治疗疗法，现有药物治疗主要包括胆碱酯酶抑制剂、安理申、加兰他敏、艾斯能及美金刚等药物。

4、然而药物治疗的有效性可能仅限于改善由神经退行性疾病（如阿尔茨海默病、帕金森病）导致的认知障碍。数字疗法的出现提供了药物治疗以外的一种新选择。公司产品由公司产品由AI赋能，充分赋能，充分覆盖认知障碍适应症，覆盖认知障碍适应症，有望有望享受先发优势。享受先发优势。脑动极光是国内首家开发出针对认知障碍的医疗级数字疗法产品的公司，其核心产品也是国内首个获得监管批准的认知障碍数字疗法产品（2018 年 9 月获得产品首张注册证）。数字疗法研发门槛较高，公司核心产品由 AI 赋能，且获批时间较早，在国内所有认知障碍数字疗法公司中，公司已批准和在研产品的适应症覆盖范围最广，或有望相较其他国产竞争对手更充分地

5、享受先发优势。首次覆盖并给予“买入”评首次覆盖并给予“买入”评级，目标价级，目标价 7.5 港元。港元。我们预计公司 2024-2027E 收入 CAGR 74%，并于 2027 年实现盈亏平衡。我们使用 DCF 对公司进行估值（WACC：11.4%；永续增长率：3%），目标价 7.5 港元。投资风险投资风险：产品销售未如预期；市场空间比预期小；新适应症及产品未如预期获批；监管及政策风险。图表图表 1：盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 人民币百万人民币百万 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 67 122 246 439 644 同比变动（%）495.2%82

6、.0%101.5%78.2%46.7%归母净利润/（亏损）-359-198-113-53 34 PS（x）80.1 44.0 27.6 15.5 10.6 E=浦银国际预测；资料来源：公司资料、浦银国际 浦银国际浦银国际 首次覆盖首次覆盖 脑动极光脑动极光（6681.HK）胡泽宇胡泽宇 CFA 医药分析师 ryan_(852)2808 6446 阳景阳景 首席医药分析师 Jing_(852)2808 6434 2025 年 5 月 9 日 评级评级 目标价（港元）目标价（港元）7.5 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+27%目前股价（港元）5.92 52 周内股价区间（港元）3.13-7.81 总市