1、敬请参阅最后一页特别声明 1 核电于 AI 算力-电力系统中的地位预期提升，美国市场化核电兴衰历程提供前车之鉴、国内核电入市机制一定程度上体现了电价稳定预期。当前，年协电价博弈进入尾声，我们继续看好核电运营商稳健成长，建议关注：中国核电、中国广核，同时建议关注核燃料、核电新技术设备等上/中游环节。（完整推荐见文内）1.本轮美国核电复兴由何驱动？高密度清洁能源转型、大国核技术博弈、AI 算力基建带动电力基建，三重因素共同作用下，形成核电复兴预期。2.美核电复兴的政策/市场化工具有哪些？美国通过提升存量/新建市场化核电的经济性，提升核电在 AI 算力-电力系统中的重要性，同时重新构建起国内核产业链

2、，掌握核电新技术主动权。这一发展思路与我国不谋而合以核电反哺核工业。气价下行、用电需求增长不足、带补贴新能源快速增长带来电价下行，是美国在运市场化核电承压、新建核电少的根因（电价端下行包括电量/容量电价两个市场的走弱）。由于核电非可再生能源，无法从 RPS 绿证体系中获益，因此 2016 年起五个州陆续开启零碳补贴项目（ZEC）以核电的零碳价值为由，率先针对经营困难的核电提供补贴。22 年后拜登 IRA 清洁能源法案从联邦层面为核电提供税收补贴、提升了与带补贴新能源同台竞价的公平性，且新建/重启/新技术核电补贴力度在运。数据中心-核电 PPA 签订案例，突出核电可靠性溢价/环境溢价。Talen

3、 与 Constellation 两家核电运营商 24 年内分别与 Amazon、Microsoft 签订了核电 PPA，根据两方测算，PTC 价格（IRA 税收补贴后电价）以外的电价收益贡献将占到 40%50%，对于两类溢价的前景看好。3.国内核电入市前景如何？与美国相比，国内核电牌照集中度更高，在成本控制和厂址顶层规划方面优于美国。从目前核准情况看未来 510年国内核电装机端增长具有持续性，新机投运前 5 年受益于税收优惠与免计提乏燃料费、盈利较好。目前国内市场化核电收益结构为单一电能量收益、以差价合约作为主流的价格维稳工具、价格水平总体处于核准价上下；伴随容量机制成熟后向容量市场进一步转

4、型、核电可靠性溢价有望体现在收益结构内；零碳目标驱动下，AI 数据中心-核电多年 PPA 等新模式值得期待。4.国内核电新技术落地节奏如何？国内核电新技术投资围绕核电“三步走”战略，从三代核电（热堆）到四代核电（快堆）到聚变堆。国内四代核电技术目前处于国际领先地位，高温气冷堆已商用并完成了第二台机组核准（电-汽联供），落地最快；中核玲珑一号 SMR 商用堆（全球首个）预计于 2026 年并网，将是下一个重点落地项目。此外，快堆与聚变堆预计分别于2035 年、2050 年建成商用堆。电力供需趋于宽松风险；核燃料成本上升风险；核电核准持续性不及预期风险；核电新技术突破不及预期风险等。行业深度研究

5、敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1、本轮美国核电复兴由何驱动？.5 2、美核电复兴的政策/市场化工具有哪些？.10 2.1 电量/容量电价内卷致美国市场化核电承压.11 2.2 ZEC/IRA 补贴:零碳价值为由、弥补亏损为实.15 2.3 借助数据中心供电 PPA，可靠性/环境溢价再提升.19 3、国内核电入市前景如何？.21 4、国内核电新技术落地节奏如何？.26 5、投资建议.31 6、风险提示.36 图表目录图表目录 图表 1：1900 年以来各阶段能源转型驱动因素各异（占比，%）.5 图表 2：以温室气体排放作为清洁性依据，核电与风/光均为领先电源类

6、型.6 图表 3：核裂变技术带来核电高能量密度优势.6 图表 4：美对华出口限制重点在先进技术出口.6 图表 5：美国 COP29 再度明确三倍核电计划.7 图表 6：国内核电“三步走”战略.7 图表 7：更高性能的 AI 计算平台在功耗上有所进步.8 图表 8：AI 搜索带来耗电量近 10 倍的提升.8 图表 9：近 10 年美国用电 CAGR 近似无增长.8 图表 10：高盛预测 2230 年美国用电 CAGR 升至 2.4%.8 图表 11：预计国内算力增长驱动 IDC 用电增长约 27%.9 图表 12：PJM 市场上可再生能源有效容量无法满足夏季高峰负荷.9 图表 13：ERCOT