【研报】交通运输行业快递研究笔记之二： 加盟制如何破局？-20201217（21页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年12月17日 交通运输 增持（维持） 仓储物流 增持（维持） 1交通运输交通运输: 行业周报（第五十周） 行业周报（第五十周） 2020.12 2交通运输交通运输: 行业周报（第四十九周） 行业周报（第四十九周） 2020.12 3交通运输交通运输: 行业周报（第四十八周） 行业周报（第四十八周） 2020.11 资料来源：Wind 加盟制加盟制如何破局？如何破局？ 快递研究笔记之二 加盟制快递如何破局？加盟制快递如何破局？ 加盟制创造了电商与快递行业的中国奇迹。加盟/直

2、营是组织成本和服务溢 价的抉择，降低成本的国际惯例与中国特色的生态系统遥相呼应。以面单 为货币基础，总部与加盟商形成独具特色的央地关系。 “管道化”与“内卷 化”酝酿着风险， “新商流”与“新物流”孕育着机会。我们建议坚守龙头 企业，静待竞争结构变化和新业务突破。 立足当下：加盟制的惯例与特色立足当下：加盟制的惯例与特色 加盟/直营是组织成本和服务溢价的抉择，前者对应组织成本最小化，后者 意味服务溢价最大化。伴随组织成本和服务溢价的变化， “最优”商业模型 在加盟/直营间动态演绎。资源社会化意味着寻求边际成本定价的外部资 源，对制度成本的套利或是“国际惯例” 。加盟制通过交易链接经济的合规 与

3、非合规部门，并借助个体的社会网络（私域流量）低成本获客与柔性定 价。加盟体内部则形成监督和执行成本都很低的“熟人社会” 。 回顾历史：基于面单的生态演绎回顾历史：基于面单的生态演绎 面单是加盟制快递生态的“名义货币” 。加盟制总部通过增速目标（ “货币 政策” ）和转移支付（ “财政政策” ）实现宏观调控，盈利源于面单费（ “铸 币税” ） 。 加盟商承认总部的铸币权和二次分配权， 以此交换区域自治权 （品 牌授权/网络支持/剩余索取权） 。网络为王，网络深度与大加盟商先发致胜； 成本为王，成本领先与价格竞争后发先至；产品为王，精益管理与服务溢 价强者恒强。 展望未来：展望未来：机遇与挑战并存

4、机遇与挑战并存 互联网巨头对物流的渗透持续增强， “管道化”与“内卷化”的挑战隐现。 借助难以复制的资源禀赋，极兔将竞争引入持久战，而丰网和京喜为代表 的新势力亦摩拳擦掌。社区团购基于团长为核心的加盟生态，证明了生鲜 深度线上化的可能性，投资者开始憧憬快消品和农业渠道革命。内卷化的 加盟快递市场，供给创造需求或是湮灭出清考验着企业家精神，破局的机 遇与挑战并存。 投资策略投资策略：坚守龙头企业坚守龙头企业 快递的需求属于消费者服务（2C） ，消费习惯的迁移带来长期的件量增长 （线上渗透率提升） ；但卖家付费的商业模型（2B）降低了定价权，盈利 周期与情绪周期放大了股价波动。考虑极兔等新进入者，

5、我们预计 2021 年电商快递竞争仍然激烈，但最坏的时候或已来临；建议坚守龙头企业， 静待竞争结构变化和新业务突破。 风险提示：行业增速低于预期、成本膨胀、价格战、新业务风险。 (16) 4 23 43 62 19/1220/0220/0420/0620/0820/10 (%) 交通运输仓储物流沪深300 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 行业研究/专题研究 | 2020 年 12 月 17 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 引言：中国电商与快递奇迹 . 3 当下如何审视？. 4 组织成本与服务溢价的

6、抉择 . 4 国际惯例与成本优化 . 5 中国特色与生态系统 . 7 历史如何演绎？. 9 加盟 1.0：网络为王，先发致胜 . 9 加盟 2.0：成本为王，弯道超车 . 10 加盟 3.0：产品为王，强者恒强 . 12 未来如何破局？. 14 挑战之一：巨头入侵管道化 . 14 挑战之二：低端市场内卷化 . 15 机遇之一：社区团购新商流 . 16 机遇之二：综合物流新时代 . 18 交易策略的探讨. 20 行业属性与投资策略 . 20 风险提示 . 21 qRsNmMqNzQmNsNnMqNnQoQ6MbP6MtRqQoMoOeRpOmOkPrQqP6MqRsOxNqRuMMYmMrP 行