2025年海外宏观展望：等待拐点-241128（16页）.pdf

1、证券研究报告|策略研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 年度策略年度策略 等待拐点等待拐点2025 年年海外宏观海外宏观展望展望 前言：“肥尾”阶段过后，前言：“肥尾”阶段过后，全球经济将迎来新一轮周期全球经济将迎来新一轮周期 回顾 2024 年，我们曾在海外年度展望报告中将全球经济所处的状态称为“肥尾”阶段，即下行斜率放缓乃至走平，但暂时无法出现趋势性回升，全球经济的实际表现与我们的判断基本一致。展望 2025 年，我们认为全球经济有望走出“肥尾”，乐观情形下欧美可能相继进入新一轮上行周期。对于资产价格，交易主线有三条：全球经济回升、美国二次通胀、

2、特朗普新政。在此背景下，预计风险资产表现将好于避险资产，需重点关注全球经济拐点的确认，以及特朗普政策的扰动。一、全球一、全球经济：经济：迎新一轮周期，迎新一轮周期，节奏前低后高节奏前低后高 1.随着时间推移，降息对经济的提振将逐步显现。货币政策对经济的影响通常滞后一年左右，随着主要央行开启降息，对经济的提振效果将在 2025年显现。根据历史领先规律推演，欧洲经济最快在 2025 年初回升，美国经济更有可能在 2025 下半年回升，“美强欧弱”格局将进一步弱化。2.主要经济体去杠杆后，经济内生动能得到修复。2022 至 2024 年，由于全球央行大幅加息、信用环境收紧、衰退担忧升温共同影响，主要

3、经济体持续去杠杆，对经济形成拖累。目前主要经济体非金融企业和居民杠杆率均已降至较低水平，经济内生动能已有所修复。3.信贷条件已开始改善，全球债务周期有望重启。随着杠杆率降至低位、信用环境转向宽松，2025 年主要经济体有望从去杠杆切换至重新加杠杆，这将带动全球经济动能进一步强化。二、海外央行：降息节奏放缓，甚至可能暂停二、海外央行：降息节奏放缓，甚至可能暂停 1.美国通胀进展停滞，二次通胀风险加大。2025 年美国通胀面临三重上行压力：住房通胀反弹、工资物价螺旋、特朗普关税。在不考虑关税影响的情况下，根据我们测算，2025Q1-Q4 美国 CPI 同比分别为 2.3%、2.2%、2.4%、2.

4、4%，核心 CPI 同比分别为 2.8%、2.7%、2.7%、2.6%。PIIE 的研究显示，关税可能导致美国通胀到 2026 年上升 4.1 至 7.4 个百分点。2.经济回升+二次通胀，将制约降息空间。在经济下行风险不大、通胀仍偏高的情况下，美联储可能希望将实际政策利率控制在 2%左右。基于对经济和通胀的判断，我们预计 2025 年底前美联储再降息 50-75bp，其中大部分降息可能会在 2025 上半年完成，下半年不排除会暂停降息。3.市场降息预期不断下调，目前已经不高。目前市场预期 2025 年底之前美联储再降息 75bp，欧央行再降息 125 或 150bp，日央行再加息 50bp。

5、我们认为美联储降息预期已经不高，进一步下调空间有限；而欧央行降息预期有些偏高，随着欧洲经济逐步改善，欧央行降息预期可能有所下调。三三、大类资产：等待经济拐点，风险资产更佳大类资产：等待经济拐点，风险资产更佳 我们认为 2025 年海外市场的交易主线有三条：全球经济回升、美国二次通胀、特朗普新政，其中：全球经济回升节奏将是资产定价的核心，在此背景下，预计风险资产表现将好于避险资产，需要重点关注全球经济拐点的确认，以及特朗普政策的扰动。对主要资产的具体判断如下：1.美股：整体保持上涨趋势，下半年好于上半年；2.美债：收益率短期偏震荡，中长期仍易上难下；3.汇率：美元指数震荡为主，人民币贬值压力大

6、4.商品：黄金上涨节奏放缓，原油有望企稳反弹。风险提示：风险提示：全球经济回升不及预期，特朗普政策影响程度超预期，地缘冲突超预期演化。作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 刘新宇刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱： 相关研究相关研究 1、“再通胀”事重重演美国10月CPI点评 2024-11-14 2、“特朗普会改鲍威尔吗？美联储 11 月议息会议点评 2024-11-8 3、特朗普再次当选，影响几何 2024-11-6 4、怎么看近期美债利率大幅反弹 兼评美国三季度 GDP 2024-10-31 5、“肥尾”