长江传媒-公司研究报告-小而美核心教育业务占比高经营稳健性强-240614（30页）.pdf

1、长江传媒：长江传媒：小而美，核心教育业务占比高，经营稳健性强小而美，核心教育业务占比高，经营稳健性强证券研究报告证券研究报告 公司动态报告公司动态报告分析师：杨艾莉分析师：杨艾莉 010-85156448 SAC 编号：S1440519060002SFC 编号：BQI330发布日期：2024年6月14日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。1 1核心观点核心观点过去几年过去几年，由于低毛利的物资业务的战略收缩由于低毛

2、利的物资业务的战略收缩、信用减值等影响信用减值等影响，对公司表观利润造成一定的扰对公司表观利润造成一定的扰动动，同时也影响了市场的公司持续稳定经营能力的认识同时也影响了市场的公司持续稳定经营能力的认识。1 1、收入侧：扣除物资销售业务收入侧：扣除物资销售业务，过去过去5 5年年，公司的收入增速公司的收入增速CAGRCAGR为为8 8.2424%，证明公司在湖北省内证明公司在湖北省内的经营能力和稳健性的经营能力和稳健性。2 2、利润侧利润侧，我们将信用减值和我们将信用减值和20232023年一次性的所得税影响还原年一次性的所得税影响还原，过去过去5 5年年，公司核心图书业务利公司核心图书业务利润

3、分别为润分别为7 7.9292/8 8.5656/8 8.6161/9 9.0202/9 9.8282亿元亿元，CAGRCAGR为为6 6.1414%，同样展现经营的稳健性同样展现经营的稳健性。3 3、资产质量及股东回报：资产质量及股东回报：1 1）资产负债率低资产负债率低，1 1Q Q2424末仅末仅3131%，且主要为运营相关的流动负债；且主要为运营相关的流动负债；2 2）现金储备充足现金储备充足，银行存款和各类理财合计超银行存款和各类理财合计超8080亿；亿；3 3）20232023年经营性现金流超分红总额年经营性现金流超分红总额2 2倍；倍；4 4）分分红稳定红稳定，过去三年稳定在过去

4、三年稳定在4 4亿元左右亿元左右。投资建议：投资建议：我们看好公司在低毛利业务收缩我们看好公司在低毛利业务收缩，信用减值进入尾声后信用减值进入尾声后，在湖北省内稳健高效的图书出版发行能在湖北省内稳健高效的图书出版发行能力力，以及由此带来的股东回报能力以及由此带来的股东回报能力。预计预计2424-2626年归母净利润年归母净利润7 7.1414/7 7.5757/8 8.0404亿元亿元，同比同比-2929.7070%/+/+5 5.9898%/+/+6 6.1818%，6 6月月1212日收盘价对应日收盘价对应PEPE为为1414.5555/1313.7373/1212.9393x x，积极推

5、荐积极推荐，给予给予“买入买入”评级评级。eZ8XdXdXaVeZeUbZbRcM8OoMrRoMsOjMrRsMfQoPuM9PoOzRuOqNrQwMnNnR2 2投资建议投资建议1、核心教材教辅业务占比高：核心教材教辅业务占比高：1）核心出版发行业务占比高：核心出版发行业务占比高：公司教材教辅的收入占比高达75%，出版和发行业务合计收入占比超95%。扣除其他业务后，过去5年的教材教辅业务收入CAGR为8.24%。2）低毛利业务收缩低毛利业务收缩，减值风险已释放：减值风险已释放：过去几年不断收缩大宗物资、印刷等其他低毛利业务，带动扣非后归母净利率从15年的2%增长至23年的13%。信用减值

6、风险计提充分，尚未减值余额仅剩0.36亿元。将信用减值和2023年一次性的所得税影响还原，过去5年，公司核心图书业务利润分别为7.92/8.56/8.61/9.02/9.82亿元，CAGR为6.14%。2、在校生持续上涨：在校生持续上涨：未来未来5年预计湖北省初高中在校生将逆势增长年预计湖北省初高中在校生将逆势增长。虽然湖北省在校人数绝对体量不在全国前列，但湖北省初高中学生有增长趋势，19-23年小学在校生377/381/383/385/390万人，呈现明显上涨趋势。3、最新股息率同业第一名最新股息率同业第一名，现金储备丰富现金储备丰富1）按最新收盘价计算按最新收盘价计算，长江传媒股息率为长江