1、2联系电话：010-66592240邮箱地址：wenxbbj-bjbank-of-总 编：王泽宇副 总 编：王 亚 程慧心主 编：文晓波编 撰 委 员 会：中国银行投资策略研究中心总 行：屈 刚 文晓波 李品章 肖 敏 苏康苗分 行：宁忠忠 万 洁 王者星 吴德磊 洪郑冲 刘 畅 林永康 柳映堤 张诗琪 潘剑锋 常 珂 李振龙 叶家奇综合经营公司：管 涛 朱启兵 吴 珣 王 君 喻 心 张 健 徐沛东 刘立品 陈乐天 校 对：李品章 肖 敏 袁 航2024扫描二维码，获取中银私行最新资讯01回顾篇：2023 年世界百年变局加速演进，美欧通胀见顶回落，美元加息拐点出现，资产曙光乍现。海外股市普涨

2、 A 股下跌，美债熊市尾部，中债涨幅收敛，原油宽幅震荡收跌，黄金单边上涨，美元由强转弱，非美分化，人民币微贬。我行策略积极应对，过去五年战略配置绩效中规中矩，战术时机选择到位，战略配置与战术择时阿尔法凸显。宏观篇：2024 年美联储加息结束，降息周期开启，全球流动性拐点到来，全球经济复苏迟缓，下半年或存共振可能。中国经济以进促稳、温和复苏，CPI 小幅上行，PPI 触底回升或转正，货币政策灵活适度、精准有效，财政政策适度加力、提质增效。美国经济逐渐降温回归至“潜在增速”，有浅衰退可能，欧洲经济或步入衰退。权益篇：2024 年中国经济温和复苏，企业盈利提升，股市基本面改善，金融强国建设引领股市定

3、位适应性校准，提振投资者信心，资本市场有望活跃，低估的 A 股前景光明；内外利好共振蓄势，港股迎来历史转折，理应超配（推荐）中国股市（A 股、港股）。市场提前交易美元降息周期开启时点，美股已充分定价其经济“软着陆”，开始降息后或回落修正，建议先低配，跌到位再标配；欧元区、英国经济延续低迷，股市反弹难以持续，建议低配欧元区股市和英国股市；日本经济或走出通缩，延续复苏，股市有望温和攀升，建议可适度超配（推荐）；新兴市场股市在全球流动性压力缓解后，或有所表现，建议适度投资内需驱动型、增长较快以及受益于全球产业链供应链重构的国家。债券篇：美国通胀继续回落，美联储降息周期开启，不排除美国经济浅衰退可能，

4、美债处于最佳投资阶段，上涨机会确定。伴随美债利率趋势性下行，中资美元债迎来配置黄金期。中国经济温和复苏但基础不牢固，流动性偏松，降准降息仍有空间，利率中枢有望继续下移，预计 10 年期国债收益率震荡区间为2.45%2.75%。外汇篇：美元降息周期开启，美国经济大概率软着陆，非美经济表现各异，非美货币或继续分化。美国经济强于衰退的欧洲经济，市场或已提前交易美元降息时点，建议先维持 2023 年三季度对美元的低配（保守），后续调整至标配；欧洲经济或步入衰退，建议欧元低配（保守），英镑先标配再低配（保守）。日本经济复苏，通胀温和上行，美日国债利差缩窄，建议超配日元（推荐）；澳大利亚经济基面向好、货币

5、政策偏强，建议超配澳元（推荐）；加元标配；外部紧缩逐步结束，国内经济修复，人民币中性偏强，建议标配。商品篇：避险功能和货币信用标尺作用凸显黄金长期配置价值，叠加美联储政策转向期间规律性上涨特征将重现，建议延续 2023 年超配黄金策略。全球经济复苏迟缓，商品需求增长有限，原油供需或维持紧平衡状态，铜供应过剩有望缓解，皆先保守再标配，铝存阶段性供给短缺，建议标配。配置篇：在“美元降息周期开启，全球资产迎来曙光”宏观主题背景下，我们认为 2024 年全球大类资产配置顺序为：权益、黄金、商品、债券。全球权益方面，美元降息周期开启流动性拐点出现，新兴市场股市弹性更大，性价比最优的中国股市（A股、港股）

6、理应超配（推荐）；鉴于市场提前交易降息周期开启时点，美股已充分定价其经济“软着陆”，建议先标配美股，首次降息开启后逢高减持转为低配，待充分下跌后再增持回到标配。欧洲经济延续低迷，反弹难以持续，建议低配。日本经济或走出通缩，延续复苏，股市有望温和攀升，建议超配（推荐）。债市方面，美债处于最佳投资阶段，建议延续 2023 年四季度的超配（推荐）；建议中资美元债延续 2023 年四季度的超配（推荐）。中国经济温和复苏但基础仍待夯实，流动性偏松，降准降息仍有空间，利率中枢有望继续下移，预计 10年期国债收益率震荡区间为 2.45%2.75%，建议标配。外汇方面，美元宽幅震荡跌入中性区间，非美货币继续分