通信行业运营商深度报告：高分红提升估值水平数据要素提升盈利能力-230901（45页）.pdf

1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1通信通信运营商深度报告领先大市运营商深度报告领先大市-A(维持维持)高分红提升估值水平，数据要素提升盈利能力高分红提升估值水平，数据要素提升盈利能力2023 年年 9 月月 1 日日行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析通信板块近一年市场表现通信板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票首选股票评级评级600941.SH中国移动买入-A601728.SH中国电信买入-A600050.SH中国联通买入-A相关报告：【山证通信】-山西证券通信行业周跟踪：英伟达与迈威尔连续发布财报，均超此前市场预期 2023.8

2、.27【山证通信】Coherent&Lumentum 发布财报，光通信领域需求仍然稳健-山西证券通信行业周跟踪：Coherent&Lumentum发布财报，光通信领域需求仍然稳健2023.8.20分析师：分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：投资要点：投资要点：基本盘稳固基本盘稳固。三大运营商整体经营情况良好，营收及利润稳定增长。移动业务用户数增长以及 ARPU 提升，带动移动业务收入企稳回升；宽带业务用户数基数不断增大，智慧家庭增值服务推广已见成效，客户价值良好增长。数据要素快速发展，有望为三大运营商报表表现带来明显改善。数据要素快速发展，有望为三大运营商报表表现带来

3、明显改善。2023年 8 月，企业数据资源相关会计处理暂行规定发布，奠定数据交易市场基础，有望正确反映出以数据为主要生产要素的相关公司的投入和产出，数据将可能成为相关公司收入的重要支撑。根据国家工信安全发展研究中心测算，2021 年我国数据要素市场规模达 815 亿元，预计到 2025 年有望接近 2000亿元，“十四五”期间 CAGR 超 25%。随着相关政策完善，数据相关投入及产出或将计入资产，有望准确计量企业相关业务价值，包括增厚公司资产，改善公司资产负债率；减少前期投入对当期利润的影响，提高利润率水平。运营商开拓数字化转型新领域，云业务保持高增速。运营商开拓数字化转型新领域，云业务保持

4、高增速。数字化转型已成为运营商的重要增长点。2022 年，中国移动、中国电信、中国联通的数字化转型收入分别为 1825、1178、705 亿元，同比分别+30.3%、19%、28.6%，占主营业务比重分别为 25.6%、27.1%、22.1%。2022 年，运营商云业务均实现翻倍增长。2023H1，移动云收入 422 亿元，同比+81%；天翼云收入 456 亿元，同比+63%，政务客户收入 128 亿元，占比 28%，全年收入有望破千亿；联通云收入 255 亿元，同比+36%，全年有望实现收入 500 亿元。资本开支放缓，算力投资扩大。资本开支放缓，算力投资扩大。2022 年，中国移动、中国电

5、信、中国联通资本开支分别为 1852、925、742 亿元，分别同比+0.9%、+6.7%、+7.6%；占收比分别为 22.8%、21.3%、23.2%，同比分别-1.6pp、-0.3pp、-0.1pp，未来资本开支占收比有望保持下降趋势，平缓折旧摊销压力。资本开支向产业数字化以及算力侧倾斜。2023 年算力投资计划方面，中国移动达 452 亿元（同比+34.9%），占资本开支比例 25%（+7pp）；中国电信达 195 亿元（同比+39%），占资本开支比例 20%（+5pp）；中国联通达 149 亿元（同比+20.2%）。高度重视股东回报。高度重视股东回报。2022 年，中国移动、中国电信、

6、中国联通每股股息分别为 4.4、0.20、0.27，4 年 CAGR 分别为 8.2%、16.1%、19.6%；派息率分别为 67%（+7pp）、65%（+5pp）、50%（+4pp）。中国移动计划 2023 年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的 70%以上；中国电信计划 A 股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的 70%以上；中国联通表示继续提升股东回报。盈利预测：盈利预测：我们预计，中国移动、中国电信、中国联通 2023 年归母净利润分别为 1367、311、85 亿元，分别同比+9.0%、12.9%、16.5%；对应 2023年 8 月