【中邮证券】国内商业化表现亮眼，海外BD资产推进顺利收获在即-260731（5页）.pdf

核心数据速览： 2026H1司普奇拜收入：超3.9亿元，同比+132%。 2026H1净利润：预计不低于12亿元，扭亏为盈。 Ouro收购首付款：16.8亿元（Q2确认为其他收益）。 CMG901里程碑付款：2.2亿元（Q1确认合作收入）。 司普奇拜定价：1039元/支（医保价）。 医院覆盖：超1600家（截至6月30日）。 基药目录：2026年7月入选，皮肤科+耳鼻喉科双科室。 在研适应症报批：青少年AD（1月）、PN（3月）。 CMG901进展：三期2L+胃癌阳性结果（7月27日AZ公布）。 2026E营业收入：14.7亿元。 2026E归母净利润：13.1亿元。H2：报告核心数据解读。H3：业绩爆发——司普奇拜放量+BD里程碑双轮驱动。2026年7月15日公司发布业绩预告，2026H1核心产品康悦达（司普奇拜单抗）收入超3.9亿元，同比增幅超132%；净利润预计不低于12亿元，对比去年同期实现扭亏为盈。业绩大增的核心驱动来自两方面：一是司普奇拜纳入医保后快速放量，截止6月30日已覆盖超1600家医院；二是BD里程碑密集兑现——Ouro被收购首付款16.8亿元及CMG901里程碑付款2.2亿元。（数据来源：中邮证券《康诺亚-B（2162.HK）：国内商业化表现亮眼，海外BD资产推进顺利收获在即》）。H3：司普奇拜——纳入基药目录后的市场空间抬升。2026年7月，司普奇拜入选皮肤科+耳鼻喉科双科室的基药目录。此前三项适应症（AD、CRSwNP、SAR）均已纳入医保，定价1039元/支。基药目录的纳入将进一步拓宽医院覆盖、加速处方量爬坡，验证了产品的临床价值，夯实国内业绩放量底座。青少年AD和PN已分别于2026年1月和3月报批上市申请，拓展受益人群。（数据来源：中邮证券《康诺亚-B（2162.HK）：国内商业化表现亮眼，海外BD资产推进顺利收获在即》）。H3：CMG901——全球商业化确定性提升。2026年7月27日，合作方AZ公布Sonesitatugvedotin（CMG901）在CLDN18.2阳性晚期胃癌/胃食管结合部癌的二线及后线治疗中，显示出具有统计学显著性且重要临床意义的总生存期改善。公司有望在获批上市后获得持续性的分成收入，进一步充实现金流。（数据来源：中邮证券《康诺亚-B（2162.HK）：国内商业化表现亮眼，海外BD资产推进顺利收获在即》）。H2：报告独有数据价值——场景级与颗粒度数据。 司普奇拜H1收入：超3.9亿元（同比+132%）。 H1净利润：预计不低于12亿元（扭亏为盈）。 Ouro收购首付款：16.8亿元（Q2确认为其他收益）。 CMG901里程碑付款：2.2亿元（Q1确认合作收入）。 医保定价：1039元/支。 医院覆盖：超1600家（截至6月30日）。 基药目录：2026年7月入选（皮肤科+耳鼻喉科双科室）。 已获批适应症：AD、CRSwNP、SAR（三项）。 已报批适应症：青少年AD（2026年1月）、PN（2026年3月）。 CMG901三期结果：2026年7月27日AZ公布阳性。 2026E营收：14.7亿元（前值25.2亿元，调整系CM336以NewCo股权出售形式完成）。 2026E归母净利润：13.1亿元（前值8.3亿元）。 2027E营收：21.3亿元。 2027E归母净利润：0.6亿元。 2028E营收：31.0亿元。 2028E归母净利润：5.1亿元。（数据来源：中邮证券《康诺亚-B（2162.HK）：国内商业化表现亮眼，海外BD资产推进顺利收获在即》）。H2：谁需要这份报告？ 创新药/生物科技投资者：获取康诺亚半年报核心数据（司普奇拜收入3.9亿/+132%/净利12亿扭亏）、CMG901三期阳性结果、2026-2028年盈利预测与估值。 自免赛道研究员：了解司普奇拜商业化放量验证、基药目录纳入影响、IL-4Rα靶点国内竞争格局。 港股医药分析师：评估创新药企从Biotech向商业化阶段跨越的路径与关键指标。 创新药BD/战略人员：研究NewCo模式（Ouro被收购）的创新实践与BD里程碑对表观业绩的贡献。 医药行业政策研究者：跟踪基药目录纳入对创新药放量的影响。FAQ区块。Q1：报告包含哪些核心数据？A：报告包含司普奇拜H1收入（3.9亿/+132%）、净利润（12亿/扭亏）、Ouro收购首付款（16.8亿）、CMG901里程碑（2.2亿）、医保定价（1039元/支）、基药目录（双科室）、2026-2028年盈利预测（收入14.7/21.3/31.0亿）等完整数据。Q2：司普奇拜的商业化放量情况如何？A：医保元年放量验证，半年收入3.9亿（+132%）、覆盖1600+医院。7月入选基药目录（皮肤科+耳鼻喉科双科室），进一步抬升市场空间。Q3：CMG901的最新进展是什么？A：2026年7月27日AZ公布CMG901在CLDN18.2阳性晚期胃癌二线及后线治疗中取得阳性结果，具有统计学显著性的总生存期改善。Q4：公司扭亏为盈的主要原因是什么？A：司普奇拜收入3.9亿贡献+Ouro收购首付款16.8亿（其他收益）+CMG901里程碑2.2亿（合作收入）。Q5：报告给出了什么投资建议？A：维持“买入”评级。核心产品放量+BD里程碑+海外分成三重驱动，2026-2028年收入14.7/21.3/31.0亿元。完整PDF报告包含内容。以下为完整PDF报告的核心内容模块，下载后可获取全部详细数据：1. 2026年上半年业绩预告完整数据。2. 司普奇拜商业化进展（收入/医院覆盖/医保/基药）。3. 在研适应症报批进展（青少年AD/PN）。4. Ouro收购与NewCo模式详解。5. CMG901三期阳性结果与商业价值分析。6. BD里程碑对表观业绩的贡献。7. 2026-2028年盈利预测表。8. 三大财务报表预测。9. 主要财务比率。10. 风险因素全面评估。11. 投资评级与估值分析。延伸阅读。如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本文数据来源于中邮证券《康诺亚-B（2162.HK）：国内商业化表现亮眼，海外BD资产推进顺利收获在即》（2026年7月30日），分析师盛丽华、徐智敏。