网易-9999.HK-港股公司研究报告：从本土游戏王者迈向全球游戏IP龙头-260730（31页）.pdf

核心数据速览： 2025年营收：1126.26亿元，同比+6.96%。 2025年营业利润：358.35亿元，同比+21.1%。 2025年毛利率：64.3%，游戏业务毛利率69.7%。 《梦幻西游》在线人数：2026Q1达390万，8个月内第5次破纪录。 《第五人格》年收入：2025年中国iOS端约1.57亿美元（10.96亿元）。 《蛋仔派对》注册用户：累计突破7亿。 《燕云十六声》全球玩家：突破8000万。 《遗忘之海》预约：超3600万。 研发费用率：从24Q2的17.5%降至26Q1的14.7%。 2026-2028年收入预测：1168/1304/1383亿元。H2：报告核心数据解读。H3：财务全景——营收利润双增，毛利率持续优化。2021-2025年公司营业收入从876.06亿元增长至1126.26亿元。2025年营收同比增长6.96%，营业利润同比增长21.1%，归母净利润同比增长13.7%，盈利增速显著快于收入增长。综合毛利率由2024年的62.5%提升至64.3%，游戏业务毛利率由68.7%进一步提升至69.7%。游戏及相关增值服务2025年实现收入921.49亿元，同比增长10.2%，收入占比提升至81.9%。自研游戏收入789亿元（同比+8.6%），代理游戏收入108亿元（同比+37.8%）。花旗预测26Q2总收入按年增长6.1%至296亿元。H3：长青产品矩阵——多品类协同，长线价值持续释放。《梦幻西游》电脑版2026Q1同时在线人数达390万历史新高及最高季度营收纪录；《第五人格》全球注册用户突破4亿，2025年中国iOS端预估收入达1.57亿美元；《蛋仔派对》累计注册用户突破7亿，累计诞生超2亿张玩家自制地图；《逆水寒》手游2026年资料片《逆水寒：新世界》更新首日全服在线人数突破千万，单周移动端流水达1.07亿元；《燕云十六声》全球累计玩家突破8000万，登上Steam全球畅销榜第二。H3：新品Pipeline——多款重磅储备蓄势待发。《遗忘之海》PC端7月9日公测、移动端7月23日上线，全网预约超3600万，TapTap评分7.9分；《无限大》TapTap评分8.3分、超300万预约，2025年1月完成首轮封闭测试；《归唐》19分钟实机演示B站播放超1084万，获《黑神话：悟空》制作人冯骥盛赞。H2：报告独有数据价值——公司级与产品级颗粒度。 完整财务数据序列：2021-2025年营业收入、营业利润、归母净利润、毛利率、费用率完整序列。 分业务收入拆分：游戏及增值服务、有道、云音乐、创新及其他四大业务板块的收入与增速。 长青产品运营数据：《梦幻西游》在线人数峰值、《第五人格》iOS收入、《蛋仔派对》注册用户与UGC地图数量。 新品Pipeline详细参数：《遗忘之海》预约量、评分、上线时间；《无限大》预约量、评分、测试进度；《归唐》实机演示数据与行业评价。 全球化出海成绩单：《燕云十六声》全球用户数、Steam排名；《漫威争锋》Steam排名与开服数据。 AI赋能效果量化：研发费用率变化、部分场景效能提升300%、AI剧组模式UGC短视频产出数据。 股权与管理层结构：创始人持股比例、VIE架构、核心管理团队背景。 行业竞争格局对比：网易与腾讯、米哈游、莉莉丝等竞品的差异化优势分析。H2：谁需要这份报告？ 机构投资者与基金经理：需要了解网易财务表现、新品Pipeline、全球化进展及估值逻辑。 游戏行业分析师与研究员：需要获取分业务收入拆分、长青产品运营数据、新品参数等精细化数据。 游戏产业链合作伙伴：需要了解网易产品战略方向、全球化布局及AI技术应用进展。 战略咨询与企业决策者：需要研究网易“长青+爆款”共振模式及全球化精品内容平台战略。 港股通投资者：需要评估网易纳入港股通后的流动性改善与估值修复空间。FAQ区块。Q1：报告涵盖哪些核心数据维度？报告涵盖网易完整财务数据（营收、利润、毛利率、费用率）、长青产品运营数据、新品Pipeline详细参数、全球化出海成绩、AI赋能效果量化及行业竞争格局分析。Q2：报告对网易的长期投资价值如何判断？报告认为网易正从“中国本土游戏王者”向“全球化精品内容平台”发展，通过“长青产品贡献稳定现金流+新品持续释放增长弹性”模式，有望迎来基本面及估值双重提升，维持“强烈推荐”。Q3：报告对2026-2028年业绩预测如何？预计2026-2028年收入分别达1168/1304/1383亿元，同比增速4%/12%/6%；经调整归母净利润达403/449/487亿元，同比增速8%/12%/8%。Q4：报告如何分析网易的全球化战略？报告认为网易全球化正从“产品出海”向“全球化运营”深度转型，海外市场有望成为第二增长曲线。多区域收入结构可对冲单一市场波动，提升整体韧性。Q5：报告对AI在网易的应用有何分析？报告指出AI已全面融入研发及运营全流程，AI原生研发管线部分场景效能提升达300%，研发费用率持续优化，AI与工业化体系结合有望进一步提升长期竞争壁垒。完整PDF报告包含内容。下载完整PDF报告，您将获取以下全部内容： 网易2021-2025年完整财务数据（营收、利润、毛利率、费用率、现金流）。 分业务收入拆分与增速（游戏、有道、云音乐、创新及其他）。 长青产品矩阵详细运营数据（《梦幻西游》《第五人格》《蛋仔派对》《逆水寒》《燕云十六声》）。 新品Pipeline完整参数（《遗忘之海》《无限大》《归唐》及多款储备产品）。 全球化战略与海外市场拓展详细分析。 AI赋能游戏研发与运营的量化效果。 股权结构、管理层背景与公司治理分析。 行业竞争格局与网易差异化优势。 2026-2028年盈利预测与估值模型。 风险提示与投资建议全文。延伸阅读：如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本页面内容基于招商证券《网易（09999.HK）：从本土游戏王者迈向全球游戏IP龙头》（分析师：顾佳、谢笑妍、刘晓珊）整理。报告中所有数据均来自公司年报、公司公告、AppMagic、SensorTower及招商证券经济研究所预测。