携程集团~S-9961.HK-港股公司研究报告：反垄断调查结果落地事件点评：反垄断调查落地监管风险出清夯实长期核心竞争壁垒-260728（5页）.pdf

核心数据速览： 罚款：35.22亿元（2025年境内销售额的7.5%）。 没收违法所得：16.58亿元。 退还订单储备金：1.23亿元。 合计处罚金额：51.8亿元。 罚款比例对比：携程7.5% vs 阿里4% vs 美团3%。 整改措施：19项。 26Q2营收增速预计：3%-8%（同比）。 26Q2一次性支出：51.79亿元。 26Q2营收调整：1.22亿元。 2026E经调整归母净利润：180.55亿元。 2026年经调整PE：11.1倍。 评级：买入。一、报告核心数据解读。1.1 处罚落地——51.8亿元，罚款比例7.5%超阿里/美团。2026年7月25日市场监管总局处罚决定：罚款35.22亿元（境内销售额7.5%，高于阿里4%/美团3%）、没收违法所得16.58亿元、退还订单储备金1.23亿元，合计51.8亿元。1.2 业务重构——19项整改措施全面落地。取消“特牌”“金牌”合作模式，建立全新商家分级合作模式，下架酒店调价工具，建立公平合理新佣金模式。26Q2营收增速预计放缓至3%-8%，确认51.79亿元一次性支出。1.3 竞争壁垒——供给侧+客源+品牌三维优势。未要求调整佣金率。供给侧酒店覆盖、目的地资源深厚，入境游/商旅/银发族优质客源获取能力突出。从“排他性绑定”转向“效率竞争”，长期壁垒夯实。二、报告独有数据价值——监管与业务级颗粒度。处罚完整明细：罚款35.22亿元（2025年中国境内销售额的7.5%，高于阿里巴巴4%/美团3%）、没收违法所得16.58亿元、退还订单储备金1.23亿元，合计51.8亿元。两类垄断行为定性：①“特牌”独家合作——通过流量曝光/权益扶持诱导独家合作，采取限制流量/摘牌等惩罚措施保障实施；②“全网最低价”强制——通过技术和人工手段强制酒店给予全网最低价，采取惩罚措施保障实施。19项整改措施核心内容：取消“特牌”合作模式、取消“金牌”合作模式、建立全新商家分级合作模式、建立新流量分配机制、下架酒店调价工具、建立公平合理新佣金模式、强化消费者保护、防范“大数据杀熟”、建立长效合规机制。佣金率判断：本次监管处罚未要求调整酒店佣金率。佣金率仍主要受产品组合、促销活动及商家激励计划影响。短期财务影响：26Q2营收增速预计放缓至3%-8%（已反映下架调价助手等整改措施）；26Q2确认51.79亿元一次性支出；26Q2确认1.22亿元营收调整。暑期出行数据：航空（7.1-7.25平均票价832.8元同比-0.8%，旅客量5961万同比+3.1%）；铁路（暑期日均1629万人次同比+7.0%）；酒店（7月上旬同比下滑，中旬跌幅小幅收窄）。盈利预测调整：2026-2028年经调整归母净利润180.55/203.27/217.94亿元（较前次-5.0%/-7.7%/-10.1%），经调整PE 11.1/9.9/9.2倍。三、谁需要这份报告？互联网平台投资者与分析师：获取OTA反垄断处罚完整数据、19项整改措施详情、罚款比例7.5%释放的从严信号及业务重构影响评估。酒店与旅游行业从业者：了解酒店合作模式重构、佣金率趋势及行业竞争格局变化。政策研究者与合规人员：掌握平台经济反垄断执法的具体标准和整改要求。四、FAQ。问：这份报告的核心数据来源有哪些？答：报告数据来源于光大证券研究所、公司公告、航班管家、STR等。问：携程反垄断处罚的具体金额是多少？答：罚款35.22亿元（7.5%比例）、没收违法所得16.58亿元、退还订单储备金1.23亿元，合计约51.8亿元。问：19项整改措施的核心内容是什么？答：取消“特牌”“金牌”合作模式、建立全新商家分级合作模式、下架酒店调价工具、建立公平合理新佣金模式、强化消费者保护、防范“大数据杀熟”、建立长效合规机制。问：处罚是否要求降低酒店佣金率？答：未要求调整酒店佣金率。佣金率仍主要受产品组合、促销活动及商家激励计划影响。问：光大证券对携程的评级是什么？答：维持“买入”评级，预计2026-2028年经调整归母净利润180.55/203.27/217.94亿元，对应经调整PE为11.1/9.9/9.2倍。五、完整PDF报告包含内容。本报告完整PDF涵盖以下核心内容模块： 处罚完整明细与比例对比。 两项垄断行为深度定性。 19项整改措施核心要点。 佣金率影响判断。 短期财务影响量化。 供给侧与客源竞争壁垒。 暑期出行数据跟踪。 盈利预测调整。 估值与投资评级。 风险提示。六、延伸阅读。如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。七、数据来源说明。本报告数据来源于：光大证券《携程集团反垄断调查结果落地事件点评》研究报告、公司公告、航班管家、STR等。