【东吴证券】铝产业链深度报告：国内周期收敛叠加海外成本上移，股息回报成为核心定价锚-260727（28页）.pdf

核心数据速览： 几内亚氧化铝目标产能：2030年700万吨/年（5-6座炼厂）。 2026年海外电解铝减产：55-80万吨。 海外铝企完全成本：世纪铝业3614美元/吨、美铝3204美元/吨（接近LME铝价）。 国内电解铝合规产能上限：4543万吨/年。 2026年6月国内开工产能：4520.90万吨。 LME铝库存：27.5万吨（实际可交割不足18万吨，历史最低）。 美国中西部铝升水：2513美元/吨。 欧洲铝升水：620美元/吨。 日本Q3铝升水：395美元/吨。 中国铝社库：94.3万吨（5月以来去库超50万吨）。 铜铝比价：4.2（区间上沿2.5-4.5）。 产能利用率：97.7%。 2025年主要铝企分红率：南山铝业105%/中国宏桥62%。报告核心数据解读。三大预期差——铝产业逻辑重构。| 预期差 | 核心逻辑 | 关键数据 |||||| 铝土矿供给约束 | 几内亚削减出口+印尼收紧RKAB | 2030年几内亚700万吨氧化铝目标 || 海外电力成本上移 | AI数据中心挤压低价电力 | 海外完全成本3010-3614美元/吨 || 国内产能约束有效 | 4543万吨天花板未破 | 27-28年全球供需紧平衡 |库存与价格信号。LME库存27.5万吨（可交割不足18万吨历史最低），中美欧升水均处历史高位，铜铝比价4.2处于区间上沿。（数据来源：东吴证券《铝产业链深度报告》）。报告独有数据价值——行业级颗粒度。 几内亚氧化铝炼厂投资明细：国家电投（120万吨/2028年）、赢联盟（120万吨/2028年底）、中铝香港（120万吨/2027年底）、Alteo（120万吨/2029年）——四大项目规划产能、投产时间、投资金额完整数据。 海外电解铝电力合同危机案例：South32 Mozal（58万吨停产保养）、世纪铝业冰岛厂（21万吨停产/已复产）、美铝Portland（签至2035）、Hydro长期PPA——电力合同困境完整案例库。 海外铝企成本数据：世纪铝业现金成本3429/完全成本3614、美铝3066/3204、Alro 2950/3010美元/吨——精确到个位数的成本测算。 全球在建产能明细：印尼（Adaro/星辉/韦达贝/南山/信发/Harita/博塞）、越南、印度、沙特、哈萨克斯坦、俄罗斯、加拿大、安哥拉——分国家分企业规划产能完整表格。 全球供需平衡表：2021-2028年中国/海外/全球供需平衡完整数据（产量/需求/供需差/YOY增速）。 铜铝比价历史数据：2017-2026年LME铜铝价格及比价走势，供给侧改革以来2.5-4.5区间震荡。 铝企股息率历史与预测：中国宏桥/中国铝业/云铝股份/天山铝业/神火股份/南山铝业/中孚实业/创新实业/电投能源九家企业2014-2028E股息率完整数据。 主要铝企估值对比：市值、2025年净利润及PE、2026E净利润及PE、电解铝产能/权益产能/权益产能市值比。谁需要这份报告？ 有色金属行业机构投资者与研究员：获取铝产业三大预期差、全球供需平衡表、成本曲线、库存数据。 电解铝产业链企业战略人员：了解产能天花板约束、海外成本上移、铝土矿供给风险。 高股息策略投资者：获取铝企资本开支强度、自由现金流、股息率历史与预测数据。 大宗商品与周期品分析师：获取铜铝比价、区域升水、库存去化等价格信号数据。 宏观策略与资产配置人士：了解逆全球化背景下铝产业链区域化重构趋势。FAQ。Q1：这份报告对铝产业投资的核心判断是什么？A：三大预期差——铝土矿海外供给约束强化、海外电解铝电力成本上移、国内产能天花板仍有效——正在重构铝产业投资逻辑。铝价有望长期维持高位，电解铝企业正从周期股向红利资产转变，高股息策略成为投资主题。Q2：报告的数据来源是哪里？A：数据来源于东吴证券研究所独立研究（证券分析师：徐毅达、刘奕町），结合国家统计局、阿拉丁、CRU、Wind、iFinD、公司公告等公开数据渠道。Q3：LME铝库存为什么这么低？A：海外LME库存27.5万吨，剔除不符合交割规则的9.5万吨后，实际可交割不足18万吨（历史最低）。中东冲突摧毁大量稳定电解铝供给产能，叠加区域升水高企导致库存向现货市场流动。Q4：电解铝企业为什么值得关注高股息策略？A：资本开支高峰已过（产能利用率97.7%），行业从“增量竞争”转向“存量优化”，自由现金流显著改善。2025年主要企业分红率：南山铝业105%、中国宏桥62%、天山铝业52%等。完整PDF报告包含内容。下载完整PDF报告，您将获取以下全部内容： 三大预期差完整逻辑框架。 几内亚氧化铝炼厂投资明细（4大项目）。 印尼RKAB政策调整详解。 海外电解铝电力合同危机完整案例库。 海外铝企现金成本/完全成本测算。 全球电解铝在建产能明细（分国家/企业）。 2021-2028年全球供需平衡表。 中国电解铝下游需求结构变化（2021vs2025）。 铜铝比价历史走势与“铝代铜”逻辑。 美国/欧洲/日本铝现货升水数据。 LME铝库存与中国社库去化数据。 中国电解铝产能利用率与资本开支强度。 九大铝企股息率历史与预测（2014-2028E）。 主要铝企业绩估值对比表。 投资建议与风险提示全文。如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本报告数据来源于东吴证券研究所《铝产业链深度报告：国内周期收敛叠加海外成本上移，股息回报成为核心定价锚》（证券分析师：徐毅达，执业证书编号：S0600524110001；刘奕町，执业证书编号：S0600526060002）、国家统计局、阿拉丁、CRU、Wind、iFinD、公司公告等公开数据渠道。