【国金证券】固定收益策略报告：“假突破”还是真启动？-260726（14页）.pdf

核心数据速览： 30年期国债收益率：2.19%，周度下行6bp。 10年期国债收益率：1.73%，周度下行1bp。 30Y-10Y利差：46bp，快速压缩。 TL主力合约周三变动：+0.62%，增仓2.9万手。 公募基金久期中位值：3.05年（过去三年95%分位）。 综合情绪指数：重回70%以上。 DR001/DR007运行中枢：1.38%/1.41%（环比-1bp/-2bp）。 本周MLF操作：5000亿，净投放1000亿。 本周逆回购净回笼：9430亿。 国债净融资进度：54%（环比+4pct，同比57%偏慢）。 本周地方债发行：3234亿（环比+1610亿）。 下周政府债净缴款：-1435亿（环比-5000多亿）。 利率同步指标：利好/利空各5/10。H2：报告核心数据解读。H3：超长端突破——30Y周度下行6bp，TL增仓2.9万手。本周30年期国债收益率大幅下行6bp至2.19%，10年期仅下行1bp至1.73%，30Y-10Y利差压缩至46bp。TL主力合约周三单日上涨0.62%、增仓2.9万手。超长端成为本轮利率下行的主力，突破前期低波震荡区间。H3：情绪与仓位——久期95%分位，情绪指数70%+。公募基金久期中位值3.05年，处于过去三年95%分位。综合情绪指数重回70%以上。本周买盘主要来自交易盘，但当前久期和情绪位置已不低，若缺乏总量宽松确认，进一步拉久期空间有限。H3：政府债供给——下周净缴款下降5000多亿。本周国债发行3157亿、净融资2856亿，国债净融资进度54%（环比+4pct）。本周地方债发行3234亿、净融资2875亿，新增专项债发行环比+1141亿。下周政府债净缴款-1435亿，较本周下降5000多亿，供给压力大幅缓解。H2：报告独有数据价值——市场情绪与仓位高频指标。国债期货持仓数据：TL、T、TF、TS各期限合约本周每日涨跌幅、持仓量及增仓变化，TL周三单日增仓2.9万手细节。超长债成交占比：30年国债成交占比回到高位附近，反映交易盘集中度提升。各类利率2024年以来变化幅度对比：各期限国债、国开债、地方债、同业存单等品种利率变动幅度。利率与基本面高频走势分化：6月以来PMI、通胀、信用等指标走弱但利率反应钝化，分化程度量化。大额增仓历史回测：TL上市以来单日增仓前1%及滚动120日前2%的时点分布及后续30年利率走势（2023年12月、2024年11月等）。基金久期与分歧度：中长期纯债基金久期中位值及分歧度指数四象限图。综合情绪指数：债券市场综合情绪指数重回70%上方，处于偏高位置。互换利率与浮息债隐含定价：IRS利率窄幅波动，浮息债隐含宽松定价未走强，显示市场未形成总量宽松一致预期。利率十大同步指标：企业中长贷/建材指数/BCI招工/失业金搜索/PMI出口/PMI供需平衡/耐用品消费/票据融资/美元指数/铜金比10项指标的走势及定性判断。政府债发行明细数据：国债发行规模及净融资走势、关键期限国债实际vs预测发行规模、7月关键期限国债发行完毕数据。地方债发行分类数据：新增专项/新增一般/普通再融资/特殊再融资发行规模及环比变化、加权平均发行期限及发行利差分项数据。7月地方债计划vs实际发行进度：四川/贵州/江苏/甘肃/浙江/安徽等各省发行进度明细。下周政府债发行与缴款预测：7月25-31日国债/地方债发行规模、净融资、净缴款完整预测。H2：谁需要这份报告？利率交易员与债券投资经理：需要超长端突破信号、TL期货持仓变化、情绪与仓位高频指标、政治局会议前瞻，作为久期管理和交易决策参考。宏观策略研究员：需要期限利差走势、利率与基本面背离分析、通胀路径不确定性判断，完善大类资产配置模型。固收基金经理：需要公募基金久期跟踪、微观交易情绪指数、政府债供给节奏，评估市场拥挤度和仓位方向。关注政治局会议的投资者：三种政策情形及其对债市含义的详细推演，提前布局会议前后的交易策略。量化策略团队：需要TL持仓数据、情绪指数、利率同步指标等量化输入。FAQ区块。Q1：这份报告包含哪些核心数据？报告包含30Y/10Y国债收益率及期限利差、TL期货持仓与涨跌幅、公募基金久期与分歧度、综合情绪指数、利率十大同步指标、国债地方债发行与净融资数据、下周政府债供给预测、政治局会议三种政策情形推演。Q2：本周超长端突破的核心驱动是什么？三条消息集中催化：存款利率上限下调、地方债投标利率下限调整、贷款定价基准改革。叠加政治局会议博弈预期。但消息面主要作用于银行负债端和品种比价，未触及总量宽松。Q3：当前市场的情绪和仓位处于什么水平？公募基金久期中位值3.05年（过去三年95%分位），综合情绪指数重回70%以上。久期和情绪均处于偏高位置，若缺乏总量宽松确认，进一步拉久期的空间有限。Q4：政治局会议对债市有哪些可能的影响？三种情形：①宽货币超预期→短端补涨，曲线整体下移；②财政增量超预期→止盈回调；③中性情形→超长端逻辑存在但空间有限。当前市场基准预期为“存量财政提速、货币配合”的中性组合。Q5：政府债供给压力如何变化？下周政府债净缴款-1435亿，较本周下降5000多亿，供给压力大幅缓解。但国债净融资进度54%仍慢于去年同期的57%，三季度供给节奏仍需关注。完整PDF报告包含内容。以下为核心数据与分析框架的完整呈现，PDF版本还包含： 各期限国债期货日度涨跌幅及持仓变化完整数据。 超长债成交占比走势图。 各类利率2024年以来变化幅度对比表。 利率与基本面高频走势分化图表。 TL大额增仓历史时点分布及后续利率走势回测。 公募基金久期与分歧度四象限图。 综合情绪指数走势图。 互换利率与浮息债隐含定价图表。 利率十大同步指标完整数据表及变动。 国债发行规模及净融资走势图。 关键期限国债实际vs预测发行规模对比。 地方债分类发行规模及环比变化。 地方债加权平均发行期限及发行利差分项数据。 7月各省地方债计划vs实际发行进度明细。 下周政府债发行/净融资/净缴款完整预测。 风险提示全文。延伸阅读。如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本报告数据来源于国金证券《“假突破”还是真启动？——低波之后，超长端率先寻找方向》（分析师尹睿哲S1130525030009、刘冬S1130525030008、魏雪S1130525030011，报告发布日期2026年7月27日），以及Wind、iFind等公开数据。所有数据均基于报告原文及公开信息提取。