1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 41 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 深耕水处理特种化学品深耕水处理特种化学品，布局固态电池打造第二增长曲线布局固态电池打造第二增长曲线 上海洗霸（603200.SH）投资价值分析报告2023.6.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘易刘易 主题策略首席 分析师 S1010520090002 田鹏田鹏 主题策略分析师 S1010521010003 王涛王涛 主题策略分析师 S1010521060002 王丹王丹 主题策略分析师 S1010521110002 公司公司深耕水处理用特种化学品领域三十年

2、，公司第一增长曲线为水处理技术与深耕水处理用特种化学品领域三十年，公司第一增长曲线为水处理技术与整体解决方案服务及其他业务，三大下游行业有望稳定增长。公司正在打造第整体解决方案服务及其他业务，三大下游行业有望稳定增长。公司正在打造第二增长曲线，已布局固态电解质、硅碳负极等新能源材料业务。我们看好公司二增长曲线，已布局固态电解质、硅碳负极等新能源材料业务。我们看好公司凭借自身技术积淀，以及与中科院上海硅酸盐所等机构的紧密合作，持续受益凭借自身技术积淀，以及与中科院上海硅酸盐所等机构的紧密合作，持续受益于固态电池的产业化进程，实现业绩高增。我们预计公司于固态电池的产业化进程，实现业绩高增。我们预计

3、公司 2023-2025 年年 EPS分别为分别为 0.53/0.83/1.30 元。综合考虑绝对估值法及相对估值法，我们认为公司元。综合考虑绝对估值法及相对估值法，我们认为公司的合理估值为的合理估值为 55 亿元，对应目标股价亿元，对应目标股价 32 元，首次覆盖，给予“买入”评级。元，首次覆盖，给予“买入”评级。立足水处理领域第一增长曲线，进军新能源材料打造第二增长曲线。立足水处理领域第一增长曲线，进军新能源材料打造第二增长曲线。公司是以水处理用特种化学品为核心、提供整体解决方案及服务的水处理领域细分龙头。2020 至 2022 年，公司营收 CAGR 达 6.8%；2022 年由于疫情影

4、响，公司占比最高的工业领域营收下降 18%，预计 2023 年有望恢复较快增长。公司未来两大发展战略：第一是巩固水处理业务，并发力空气净化与 CCUS 领域，持续夯实第一增长曲线；第二是依托与复旦大学赵东元院士、中科院上海硅酸盐所等机构的合作，进军新能源材料领域，开拓第二增长曲线。应用场景多元化，公司第一增长曲线三大下游有望稳定发展，带动公司业绩增应用场景多元化，公司第一增长曲线三大下游有望稳定发展，带动公司业绩增长。长。1）工业废水处理：在政策引导及需求驱动下，中商产业研究院预计我国工业废水处理市场 2021-2023 年 CAGR 为 10.2%；我们预测我国新增煤电项目有望带来 194

5、亿元脱硫废水处理市场增量。2）CCUS：随着 CCUS 降本以及政策支持，MIR DATABANK 预计我国 CCUS 产值规模，2025-2050 年 CAGR 约为11.9%。3）空气净化器：随着我国对空气质量关注度持续提升，前瞻产业研究院预测 2023-2028 年我国空气净化器市场规模的 CAGR 约为 3.8%。因此，三大下游行业稳定增长，将成为公司持续夯实第一增长曲线的保障。固态电池产业化加速，公司第二增长曲线有望持续受益。固态电池产业化加速，公司第二增长曲线有望持续受益。当前固态电池仍处于0-1 的发展阶段，但是凭借能量密度更高、安全性更强等多方面优势，其产业化大势所趋。从产业化

6、进程来看，我们预计固态电池会从半固态电池开始，在 2024年左右有望率先小范围应用于 AGV、军工航天等价格敏感度较低、安全性能要求较高的领域，2027 年之后有望开始实现大规模商业化应用。根据我们预测，2023-2025年、2025-2030年全球固态电池出货量CAGR分别高达136%、68%。固态电池产业化将会持续催化对固态电解质等核心材料的市场需求，也有望带动硅碳负极等行业的发展。公司已经布局氧化物固态电解质粉体、介孔硅碳、CMC-Li 等新能源材料，有望持续受益于固态电池产业化，打造第二增长曲线。主业有序扩张，领跑固态电解质产业化，加速打造第二增长曲线。主业有序扩张，领跑固态电解质产业