主题策略-中国看海外：从“卖全球”到“在全球”-260713（19页）.pdf

核心数据速览： 对外投资创新高：中国对外投资与工程承包2024年达1205亿美元，2025年上半年录得844亿美元。 出口总量韧性强：2025年中国出口3.77万亿美元、同比+5.4%，2026年Q1同比回升至+14.7%。 海外收入占比趋势上行：电子约42%、家电约38%、汽车约26%、机械约24%（数据截至2025年）。 七成企业保持正面预期：乐观19%+谨慎乐观50%，"无保留乐观"不足20%。 AI算力链高景气：北美四大云厂商AI资本开支超3600亿美元、同比+40%。 创新药授权交易刷新纪录：三生制药PD-1/VEGF授权辉瑞，首付款12.5亿美元、交易总额约60.5亿美元。 出海投资区域东移：对外投资从欧美明显转向东南亚、中东、非洲、南美。报告核心数据解读。范式切换的总量印证——从"卖全球"到"在全球"。报告通过三组宏观数据勾勒出出海范式切换的全景。第一，出口总量保持韧性但结构位移——2025年3.77万亿美元（+5.4%），2026年Q1回升至+14.7%，但对美直接出口份额下降、对东南亚与新兴市场份额上升。第二，海外收入占比持续抬升——电子约42%、家电约38%、汽车约26%，2016年后斜率变陡，与中美贸易摩擦、国内产能富余、新兴市场需求同步。第三，对外投资2024年达1205亿美元创近年新高，区域从欧美转向东南亚、中东、非洲、南美。出口回答"卖到哪"，对外投资回答"把产能与资产放到哪"，后者的回升与东移正是产能出海的宏观印证。企业预期的分层——七成正面，两成"无保留"。样本中约500家公司对中国企业出海前景的判断分布呈现清晰的分层：乐观者占19%（海尔、比亚迪、紫金、安克、新易盛等），谨慎乐观者占50%（绝大多数制造业出海主力），谨慎者占13%（莱宝、孚能、五方光电等），守势者占13%（联迪信息、海马等），悲观者占2%（ST英飞拓等困境公司）。合计约69%保持正面，但"无保留乐观"不足两成。作为镜像参照，跨国公司对2026年中国区业务改善与持平合计约81%——出海的中企与在华的外企，两个方向的企业家均维持正面判断，也均保留审慎。有无海外产能的盈利分水岭——2026Q1利润表的清晰验证。2025年报反复验证的规律是：已在泰国、越南、墨西哥、匈牙利等地建厂的企业，2026年一季度普遍顶住冲击并出现边际修复；纯出口、产能全在国内的企业则缺乏对冲。报告将部分代表公司按有无海外产能分组，有产能一组普遍顶住甚至修复，纯出口一组归母净利则普遍回落。宸展光电年报将其写为行业判断："'中国+1'从可选策略变为必选动作……供应链地理多样性将成为获得订单的前提。"。报告独有数据价值——场景级与行业级颗粒度。1. 分行业出海竞争力指数：基于ITC和Harvard Atlas数据，覆盖申万二级分类的各行业出口竞争力指数完整排行。2. 分行业显性比较优势指数：截至2025年的各行业RCA指数完整数据。3. 约500家样本企业的预期分布统计：乐观、谨慎乐观、谨慎、守势、悲观五档的详细公司名单与占比。4. 有无海外产能分组对比数据：2026年一季度归母净利润同比分组对比，有产能vs无产能的代表性企业名单与数据。5. 分六大行业出海回顾详表：电子与通信、可选消费出口链、中游装备制造、资源与材料、医药与消费品、出海服务与基础设施的完整分析。6. 分六条产业链出海回顾详表：新能源车、AI算力链、创新药、有色资源、出海"基础设施"的产业链完整梳理。7. 出海价值阶梯框架：卖产品→卖产能→卖品牌/渠道→卖资产/运营权→卖知识产权的五级阶梯，每级的代表企业、毛利率水平和受关税影响程度的完整对照。谁需要这份报告？ 制造业企业的战略决策者和海外业务负责人：了解从"卖全球"到"在全球"的范式切换，评估海外产能布局的必要性与优先级。 跨境投资机构和PE/VC投资人：获取分行业、分产业链的出海景气度判断和价值阶梯框架，指导投资标的筛选。 券商研究员和行业分析师：获得基于近500家年报的微观数据梳理、出海预期统计和行业对比框架。 政策研究者和政府机构：理解出海深化后的新风险——东道国收益分享、CFIUS审查、反外资立法——为政策制定提供参考。 出海服务提供商（物流、金融、工程承包）：理解实体出海的景气趋势，作为自身业务规划的"影子指标"。FAQ区块。问：报告所说的"范式切换"具体指什么？答：从"卖全球"（把中国制造的产品出口到全球）转向"在全球"（在全球范围内生产、运营、配置资源）。这一切换具有部分被动性——美国关税、欧盟CBAM、各国本土化保护使旧范式成本上升；但也带来了主动进化——企业在泰国、越南、墨西哥建立高端制造业工厂，在刚果、文莱、土耳其布局矿产、炼厂和电站。问："账面出海"是什么意思？为什么需要穿透？答：部分公司海外收入占比数字很高（如晶晨91%、慧智微97%、五方光电79%），但报表附注显示：芯片设计公司的境外收入多为中国香港交货、终端客户大多为境内公司；五方光电实际是向中国系模组厂的海外工厂供货、由大客户带动而非自身全球化布局。此类"出海"反映结算地理或客户行为，而非企业的真实全球化能力。分析出海需首先穿透统计口径。问：报告为什么强调"海外产能在地化率"比"海外收入占比"更重要？答：2026年一季报数据清晰验证——有海外产能的企业（已在泰国、越南、墨西哥、匈牙利建厂）普遍顶住关税冲击并出现边际修复，纯出口企业则利润普遍回落。海外收入占比只能说明"卖到了哪里"，海外产能在地化率才能说明"能否在当地扎根"。这正是"卖全球"与"在全球"的本质区别。问：出海价值阶梯的五个层级分别是什么？答：从低到高依次为：卖产品（纯出口、无产能、价格战）→卖产能（海外建厂、产地转换）→卖品牌/渠道（自有品牌、渠道终端）→卖资产/运营权（矿权、电站、炼厂）→卖知识产权（License-out、专利授权）。价值链位置越靠上，受关税和价格战的约束越小。完整PDF报告包含内容。 中国企业出海"卖全球"到"在全球"的范式切换框架与宏观数据印证。 约500家样本企业筛选方法、统计口径穿透与出海企业全景图像。 2025年及2026年一季度出海企业经营状况——营收向上、利润承压、强者更强。 三类利润扰动因素的详细分析：关税预期推迟提货、汇兑损失、海外应收账款减值。 约500家样本企业对后续出海前景的预期分布（乐观/谨慎乐观/谨慎/守势/悲观）。 分六大行业出海回顾完整分析：电子与通信、可选消费出口链、中游装备制造、资源与材料、医药与消费品、出海服务与基础设施。 分六条产业链出海回顾完整分析：新能源车、AI算力链、创新药、有色资源、出海"基础设施"。 各行业出口竞争力指数与显性比较优势指数完整图表。 七条核心判断与出海趋势变化的深度论述。 出海价值阶梯框架与各阶梯代表企业、毛利率数据。 "反向接管"、东道国红利分享、CFIUS审查等出海新趋势分析。 完整风险提示与免责声明。延伸阅读。如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本报告数据来源于华泰证券研究所基于约500家A股高海外收入占比、高海外收入同比增速公司的2025年年报与2026年一季报的梳理分析，以及AEI China Global Investment Tracker、ITC、Harvard Atlas等公开数据来源，综合近五百家A股上市企业的财报信息得出。