H&H国际控股(01112.HK)-港股公司研究报告：盈利能力保持高韧性经营杠杆显著释放-260710（5页）.pdf

核心数据速览： 总收入：同比双位数增长（三大业务全线增长）。 经调整可比EBITDA：同比增长60%-70%。 经调整可比EBITDA率：超20%。 经调整可比纯利：同比增长超100%。 纯利：同比超700%（低基数）。 26H1经调整可比纯利：超7.3亿元。 26H1纯利：超5.0亿元。 婴配粉收入：同比增长超50%。 合生元超高端份额：14.6%→20.0%（+5.4pct）。 ANC业务：收入低至中双位数增长。 PNC业务：收入中至高单位数增长。 抖音增速：50%+。 债务降低：较2025年底再降约10亿元。 净杠杆比率：3.45倍→约2.25倍。 现金状况：接近20亿元。 2026E归母净利：7.8亿元（前次6.5亿）。 2027E归母净利：9.7亿元（前次8.2亿）。 2028E归母净利：11.9亿元（前次9.6亿）。 2026E PE：11倍。一、报告核心数据解读。利润超预期——EBITDA+60-70%/纯利+700%。经调整可比EBITDA同比+60-70%（EBITDA率超20%），经调整可比纯利+100%，纯利因低基数同比+700%。26H1经调整可比纯利超7.3亿元，纯利超5.0亿元。（数据来源：公司中期业绩预告、华西证券）。婴配粉领跑——+50%，份额14.6%→20.0%。BNC业务高双位数增长，婴配粉+50%领跑行业。合生元超高端份额从14.6%提升至20.0%（+5.4pct），HMO奶粉+渠道执行+妈妈教育驱动。（数据来源：公司中期业绩预告、华西证券）。去杠杆——债务再降10亿，净杠杆3.45→2.25倍。债务总额较2025年底再降约10亿元（超全年指引7亿元），净杠杆率从3.45倍降至约2.25倍。现金近20亿元，人民币对冲占比97%+。（数据来源：公司中期业绩预告、华西证券）。二、报告独有数据价值——公司级与事件级颗粒度。利润数据：经调整可比EBITDA+60-70%（率超20%）；经调整可比纯利+100%；纯利同比+700%（低基数）；26H1经调整可比纯利超7.3亿；26H1纯利超5.0亿。BNC/婴配粉数据：BNC高双位数增长；婴配粉+50%；合生元份额14.6%→20.0%（+5.4pct）；HMO奶粉上市驱动。ANC数据：低至中双位数增长；Swisse战略品类持续卓越；抖音增速50%+（二季度回落但仍高增）。PNC数据：中至高单位数增长；宠物营养品中至高双位数增长；从Q1-1.5%逆转。去杠杆数据：债务较2025年底再降约10亿元（超全年指引7亿）；净杠杆3.45→2.25倍；现金近20亿元；人民币对冲占比97%+；已获境内外金融机构原则性信贷批准。税务争议：税项234.5→208.1百万澳元；罚款117.2→104.0百万澳元；BHA启动法律诉讼。盈利预测调整：26E收入172.0亿（前次157.1亿，+9.5%）；27E 194.4亿（+13.1%）；28E 215.7亿（+14.8%）。26E归母净利7.8亿（前次6.5亿，+20%）；27E 9.7亿（+18.3%）；28E 11.9亿（+24%）。估值：26E PE 11X；27E 9X；28E 7X；维持“买入”。（数据来源：公司中期业绩预告、华西证券研究所）。三、谁需要这份报告？ 婴配粉与保健品行业投资者：获取H&H国际控股婴配粉份额提升、ANC/PNC增长的完整数据。 消费行业分析师：跟踪公司利润弹性释放与去杠杆进展。 港股消费板块投资者：评估当前PE仅11倍的估值吸引力。 跨境保健品产业链从业者：了解监管趋严红利下的头部格局优化趋势。 债务重组与财务优化研究者：跟踪公司去杠杆超预期的财务改善路径。四、完整PDF报告包含内容。 26H1中期业绩预告完整数据（收入/EBITDA/纯利）。 三大业务（BNC/ANC/PNC）增长拆分。 婴配粉增长50%+与合生元份额提升（14.6%→20.0%）。 HMO奶粉上市与渠道策略。 Swisse抖音渠道增速与ANC增长驱动。 PNC宠物营养品高增长与业绩逆转。 去杠杆进展（债务再降10亿/净杠杆3.45→2.25倍）。 现金状况与汇率风险管理（对冲97%+）。 再融资进展与财务优化。 澳洲税务争议进展与法律诉讼。 下半年业务展望（BNC/ANC/PNC）。 2026-2028年盈利预测上调（前次vs本次对比）。 估值分析（PE 11/9/7倍）。 风险提示：行业增长放缓、食品安全、澳新代购不确定性等。（数据来源：华西证券研究所）。延伸阅读：如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本报告数据主要来源于华西证券《H&H国际控股（1112.HK）：盈利能力保持高韧性，经营杠杆显著释放》（2026年7月10日）、公司26年中期业绩预告等。所有数据均基于已公开信息编制。