1、证券研究报告证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明快递行业深度报告快递行业深度报告快递行业行业评级：领先大市-A快递行业行业评级：领先大市-A分析师：凌军 SAC S09105230300012023年5月31日三层低估带来龙头公司左侧投资机会三层低估带来龙头公司左侧投资机会请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2核心观点核心观点1、市场过于悲观，低估带来机会市场过于悲观，低估带来机会：从2023年1月以来，快递股是交运中下跌幅度最大板块，截至5月30日，快递（中信）指

2、数下跌18.04%；各快递上市公司Q1均录得业绩正增长，股价与业绩出现趋势背离。龙头公司进入低预期、低股价，部分公司进入低估值状态。2、国内快递业务的潜在增长可能被低估：国内快递业务的潜在增长可能被低估：2022年全国快递量增速首次低于10%，发生在疫情背景下，2023年1-4月快递量已恢复到15%以上的增速；同时龙头市占率有望持续提升，获得高于行业的业绩增长水平；最后成本下降和效率提升，预计会使快递价格持续下降，进一步促进快递量的增速提升。3、国际快递发展的前景可能被低估：国际快递发展的前景可能被低估：中国电商在全球有着强大的生命力，未来的发展前景可能超过我们的想象；中国快递公司伴随中国电商

3、成长而来，积累了丰富的经验，虽然会遇到人工成本和法律障碍等各种问题，但中国快递积累的丰富经验有望带来先发优势。4 4、政府干预下的价格竞争温和度可能被低估：、政府干预下的价格竞争温和度可能被低估：虽然我们认为价格竞争仍然有空间，电商和快递龙头公司都有动力，但我们判断政府干预下，价格竞争会保持相对较长时间的温和状态；即使在过去激烈的价格竞争中，部分公司如圆通速递利润向下波动幅度较小，体现出强大的抗压能力。5 5、看好龙头快递企业的左侧布局机会、看好龙头快递企业的左侧布局机会：圆通速递2023年PE估值接近12倍，申通快递在阿里的赋能下业务量和市占率有所提升，顺丰控股时效件具有顺周期特征，韵达股份

4、在经营改善下市占率和报表均具有上升可能。风险提示：风险提示：龙头市占率提升速度过于缓慢、阶段性价格竞争较为激烈、国际快递业务不达预期FZkZZYlX8Z4WjW3UjZ8Z6MaO9PnPmMpNtQfQnNtNfQmMmO9PmNpPNZmNrPxNqNtM请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3目录目录0102040305市场的两个担忧市场的两个担忧我们判断是有三层低估我们判断是有三层低估低估之一低估之一电商消费潜在增长率的韧性电商消费潜在增长率的韧性低估之二低估之二中国电商全球崛起的中国电商全球崛起的第二增长曲线第二增长曲线低估之三低估之三政府干预的价格竞争温和度政府干预的价格竞争温和度

5、重点公司推荐及盈利预测评级重点公司推荐及盈利预测评级风险提示风险提示06请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 41.1 快递股弱势背后隐含的快递股弱势背后隐含的两两个担忧个担忧u 2023年以来快递行业股价呈现弱势行情u 从2023年1月以来，快递股是交通运输行业中下跌幅度最大的板块，截至5月30日，快递（中信）指数下跌18.04%。资料来源：wind、华金证券研究所 注：股价为截至5月30日收盘价图：中信交运三级指数图：中信交运三级指数20232023年年1 1月月1 1日至今累计涨跌情况（日至今累计涨跌情况（%）-20-15-10-505101520铁路公路港口航运公交航空机场快递请仔细阅

6、读在本报告尾部的重要法律声明 51.1 快递股价与快递股价与Q1业绩的背离业绩的背离u 从具体个股来看，顺丰、韵达、申通、圆通2023年以来的累计跌幅分别为17.76%、19.61%、2.81%、21.25%u 但从上市公司的业绩增长来看，各个上市公司Q1均录得业绩正增长，股价走势与业绩增长出现背离资料来源：wind、华金证券研究所 注：股价为截至5月30日收盘价图：图：20232023年各公司股价涨跌幅年各公司股价涨跌幅图：图：20232023年年Q1Q1各公司归母净利润同比增幅各公司归母净利润同比增幅68.3%3.0%24.9%4.1%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.