甘源食品-公司研究报告-迎加速期口味型坚果龙头崛起-230530（52页）.pdf

1、公司研究公司研究公司深度公司深度食品饮料食品饮料证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明Table_Reportdate2023年年05月月30日日Table_invest买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）Table_NewTitle甘源食品甘源食品（002991）：迎加速期迎加速期，口味型口味型坚果龙头崛起坚果龙头崛起公司深度报告Table_Authors证券分析师证券分析师丰毅 S证券分析师证券分析师任晓帆 S联系人联系人龚理Table_cominfo总股本总股本(万股万股)9,322流通流通A股股/B股股(万股万股)3,642/0资产

2、负债率资产负债率(%)18.97%市净率市净率(倍倍)5.16净资产收益率净资产收益率(加权加权)3.5912个月内最高个月内最高/最低价最低价95/46Table_QuotePicTable_Report相关研究相关研究1.劲仔食品（003000）：公司深度报告：改革有力，青云万里-202211212.盐津铺子（002847）：公司深度报 告：弯 道 超 车，改 革 成 效 显-20221102table_main投资要点：投资要点：甘源食品为口味型坚果龙头甘源食品为口味型坚果龙头。同时基于口味型坚果长期深耕以及较早的全国布局同时基于口味型坚果长期深耕以及较早的全国布局，在零食在零食赛道优势

3、突出赛道优势突出。而在本轮零食渠道变革加速的环境下而在本轮零食渠道变革加速的环境下，我们认为制造型龙头有望成为我们认为制造型龙头有望成为“笑笑到最后的人到最后的人”。甘源食品专注树坚果甘源食品专注树坚果、多品布局多品布局、持续研发持续研发，不仅能够适应不同渠道需求不仅能够适应不同渠道需求，拿到更多拿到更多SKU订单订单，零食专营系统进入较晚但发展较快零食专营系统进入较晚但发展较快，还能通过供应链调整还能通过供应链调整，逐步提升逐步提升规模效应；而公司规模效应；而公司KA等渠道经验充足，无论从品牌势能、还是客户服务、供应链保障，等渠道经验充足，无论从品牌势能、还是客户服务、供应链保障，从高势能渠

4、道进入其他渠道往往更加容易，在公司单独拆分不同渠道不同包装事业部后从高势能渠道进入其他渠道往往更加容易，在公司单独拆分不同渠道不同包装事业部后，我们认为今年渠道弹性较强确定性较高。我们认为今年渠道弹性较强确定性较高。业绩业绩：长期高质量成长长期高质量成长，短期迎加速短期迎加速。公司2016-2022年营收、归母净利润复合增速分别为12.70%、21.47%，整体盈利增长快于收入；疫情前该特征更加突出，2016-2019年营收、归母净利润复合增速达16.13%、50.50%，在老三样稳定、新品收入提升背景下，产品提价，叠加单位原材料、制造成本持续下降，结合费效比提升，盈利增长持续快于收入；疫情以

5、来，公司受成本、新品铺市和疫情影响，收入、盈利均受到一定影响，2019-2022年营收、归母净利润增速分别达9.36%、-1.96%。2022年下半年以来，受益芥末味夏威夷果在会员超市放量以及公司渠道改革，业绩逐步加速，近三个季度业绩持续加速。我们预计，基于公司事业部改制带来的多个渠道、散装及定量装的精细化管理，随着公司新品持续落地，下半年有望进一步带来业绩弹性。公司：产品推陈出新，渠道改革深挖红利。公司：产品推陈出新，渠道改革深挖红利。产品专注，持续迭代，研发为业绩发动机产品专注，持续迭代，研发为业绩发动机：老三样（青豌豆、瓜子仁、蚕豆）占比约6成，规模效应强、净利率突出；同时通过较强的口味

6、型坚果及树坚果研发经验和能力，每年持续推新，成为渠道扩张发动机。2022年下半年芥末味夏威夷果推出后迅速成为爆款。2023预计仍有大单品推出。事业部改制事业部改制，全全渠道扩张渠道扩张：2022年公司事业部改制，分为袋装、散装及各个渠道共8个事业部，管理更加精细化，电商迎来新的掌舵人。2023年通过产品包装、价格等适应性改革及渠道推动，公司在全渠道发力的基础上，更容易抓住渠道红利。从全年角度看，预计高端会员店、零食专营系统、线上有望继续延续一季度以来强势表现。行业行业：分散持续分散持续，行业进入以质取胜阶段行业进入以质取胜阶段。行业稳增行业稳增，分散持续分散持续：2021年零食行业规模1.12