【国盛证券有限责任公司】博迈科（603727）-全球高端海工模块制造龙头，FPSO业务迎量价齐升拐点-260719（25页）.pdf

核心数据速览： 2025年公司营收：19亿元（同比-28%）。 2023-2025年毛利率：8.5%→19.5%（+11pct）。 2025年减值计提：1.7亿元（占归母净利润282%）。 剔除减值净利率：约12%。 2025年新签订单：21-27亿元（为营收1.1-1.4倍）。 当前在手订单：约36-42亿元。 2026E/2027E/2028E归母净利润：0.87/4.00/5.39亿元（CAGR 130%）。 对应PE：49/11/8倍。 全球海洋油气CAPEX：2176亿美元（5年CAGR 11%）。 2026-2030年FPSO投标量预测：42艘（年均8-9艘）。H2：报告核心数据解读。H3：FPSO行业——景气向上拐点确立。2025年全球海洋油气勘探开发投资2176亿美元（5年CAGR 11%），深水油气新发现占比近70%。2024年FPSO订单仅5艘（低谷），Rystad预测2026-2030年投标量42艘（年均8-9艘）。融资成本与油价双双改善，前期积压项目进入回补期。H3：博迈科——毛利率改善，减值拖累净利率。2023-2025年毛利率8.5%→19.5%（+11pct），受益项目成本管控优化。2025年减值1.7亿元（占归母净利润282%），拖累净利率仅3.23%。剔除减值净利率约12%。截至25年末单项计提比例47%，后续减值影响有望减弱。H3：在手订单充裕，业绩增长可期。2025年新签21-27亿元（为营收1.1-1.4倍），2026年4月签Saipem约15亿。在手约36-42亿元。预计2026-2028年归母净利润0.87/4.00/5.39亿元（CAGR 130%），对应PE 49/11/8倍。H2：报告独有数据价值——公司级颗粒度。 营收与业绩数据：2025年营收19亿元（-28%），归母净利润0.61亿元（-39%）；2026E/2027E/2028E营收26.40/46.08/57.75亿元（+38.9%/+74.5%/+25.3%）。 毛利率修复路径：2023年8.5%→2024年16.2%→2025年19.5%→2026E 19.8%→2027E 20.0%→2028E 20.0%。 减值与净利率：2025年资产减值1.1亿+信用减值0.6亿=1.7亿（占归母净利润282%）；归母净利率3.23%（剔除减值后约12%）；Smart Solutions Ltd项目余额5.27亿/已计提2.46亿（47%）。 新签订单与在手订单：2025年新签21-27亿；2026年4月Saipem约15亿；当前在手约36-42亿；订单转化节奏假设：首年30%/次年50%/第三年20%。 FPSO行业数据：2025年全球海洋油气CAPEX 2176亿美元（5年CAGR 11%）；2025年新发现深水占比近70%；2024年FPSO订单5艘（低谷）；2026-2030年预测42艘（年均8-9艘）；Fast4Ward已交付6艘/累计订购13艘。 中国海工全球份额：2015年30%→2025年69%；海洋工程装备制造业增加值743亿→1137亿（CAGR 11%）。 FPSO主设施投资结构：上部模块约占70%；2025-2029年FPSO投资超882亿美元（年均176亿）；上部模块年均约123亿美元。 可比公司估值：利柏特2026E PE 28.4倍、海油工程10.0倍；博迈科2026E 49倍（基数低），2027E 11倍、2028E 8倍。 客户结构：大陆以外收入占比99%+；MODEC合作近20年；SBM三年框架协议（2026.3）；Saipem NFPS约15亿合同。H2：谁需要这份报告？ 油服与海工装备行业研究员：需要全面掌握FPSO行业景气周期、公司订单与财务数据。 券商与基金投资机构：需要评估博迈科在FPSO上行周期中的业绩弹性与估值。 海工装备产业链企业：需要了解中国海工全球份额提升趋势与竞争格局变化。 能源与大宗商品投资者：需要跟踪深水油气CAPEX对FPSO产业链的传导。 关注中小盘成长股的投资者：需要把握博迈科从周期底部复苏的量价齐升逻辑。FAQ。Q1：报告包含哪些核心数据模块？报告涵盖FPSO行业景气周期数据（全球CAPEX/订单/投标量）、博迈科财务数据（营收/毛利率/减值/净利率）、在手订单与盈利预测、中国海工全球份额、FPSO投资结构、可比公司估值等六大模块。Q2：报告中的数据来源是什么？数据主要来源于公司公告、Wind、SBM Offshore、MODEC、Rystad Energy、Energy Maritime Associates、中国船舶工业协会、国盛证券研究所。Q3：报告对投资决策有什么帮助？报告提供了FPSO行业从低谷转入回升的完整分析框架、博迈科毛利率改善与减值收窄的修复逻辑、在手订单对业绩的支撑测算、总装业务延伸带来的量价齐升空间及可比公司估值对比，帮助投资者评估博迈科的投资价值。Q4：博迈科2026年PE为何高达49倍？2026年PE 49倍主要受利润修复初期基数较低（仅0.87亿）及2025年减值扰动影响。随着在手订单转化、收入规模恢复增长、减值压力减弱，2027年PE将降至11倍、2028年降至8倍，已低于可比公司。Q5：总装业务延伸对博迈科意味着什么？公司从单一模块制造升级为一体化总装集成，成为全球少数具备FPSO上部模块对接、整体联调一体化交付能力的海工厂商。总装模式下单船价值量显著高于单一分包环节，2码头扩建后总装产能提升，有望带动量价齐升。完整PDF报告包含内容。以下为报告完整版包含的核心内容模块（基于国盛证券《博迈科（603727.SH）：全球高端海工模块制造龙头，FPSO业务迎量价齐升拐点》首次覆盖报告）： 公司概况与发展历程。 股权结构与实控人背景。 业务结构与收入拆分（海洋油气/天然气/矿业）。 财务分析（毛利率/费用率/减值/现金流）。 FPSO行业深度分析（装备特征/产业链/商业模式）。 全球FPSO总包格局（SBM/MODEC等头部企业）。 中国海工产业链全球份额提升趋势。 深水油气CAPEX与FPSO需求预测（Rystad）。 FPSO订单回补逻辑与潜在项目梳理。 博迈科产能与码头扩建进展。 总装业务突破与量价齐升逻辑。 客户结构与在手订单梳理。 盈利预测与估值（PE/PB/可比公司）。 完整风险提示。延伸阅读：如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明：以上内容基于国盛证券《博迈科（603727.SH）：全球高端海工模块制造龙头，FPSO业务迎量价齐升拐点》（2026年7月19日）首次覆盖报告。