【国金证券】超长信用债专题分析报告：超长信用债，踏空之惑与结构之机-260718（12页）.pdf

核心数据速览： 10年期AAA收益率下行幅度：35bp（2.44%→2.09%）。 10年期AA+中票累计回报：4.29%（年初至7/10）。 超长信用债周度换手率：0.93%（二永债4.51%，国债6.97%）。 牛市成交笔数峰值：570笔（去年6月下旬782笔）。 调整周成交笔数：252笔（较前周570笔缩减过半）。 同期限AAA主体间利差：超15bp。 7-10年超额利差主体：中化股份、深圳地铁、济南城投、乌鲁木齐城建。 10-20年收窄潜力主体：华能集团、江苏国信、国新控股。H2：报告核心数据解读。H3：市场回顾——“慢涨急跌”的牛市。10年期AAA中票收益率年初2.44%→6月初2.09%（-35bp）。10年期AA+中票累计总回报4.29%，显著跑赢短久期信用债和利率债。但6月第二周单周回撤超0.5%，几乎吞噬5月中上旬收益。H3：流动性特征——换手率仅为二永债1/5。7年以上超长信用债周度换手率均值0.93%，5年以上二永债4.51%（约5倍），10年以上国债6.97%（约7.5倍）。牛市成交笔数峰值570笔（低于去年782笔），调整周骤降至252笔。H3：结构性机会——“填洼”策略。同期限AAA主体间利差超15bp。7-10年：中化股份（580亿存量）、深圳地铁（187亿）利差压降空间充足；10-20年：华能集团、江苏国信、国新控股仍具收窄潜力；20-30年：中化股份、渝富控股有进一步下行空间。H2：报告独有数据价值——品种级颗粒度。 收益率走势关键节点：年初2.44%→1月中旬逼空行情→2月初7-10年产业债与20-30年国债利差12bp（极致低位）→3月下旬修复→6月初1.75%→6月底重回涨势。 策略组合收益对比：10年期AA+中票4.29% vs 短久期信用债约2.5% vs 利率债约2.8%。 换手率数据：超长信用债0.93%、二永债4.51%、10年以上国债6.97%。 成交笔数数据：今年牛市峰值570笔 vs 去年6月下旬782笔；今年多数周300笔附近徘徊；调整周252笔（较前周570笔缩减过半）。 交易对手结构：2025年保险/基金/其他产品类为主；2026年其他产品类成最主要买入主体；保险买入规模明显减少。 TKN占比特征：超长信用债与二永债TKN占比相近，但信用债波动幅度明显更大。 成交估值偏离：超长信用债成交估值偏离绝对值大于长端二永债。 存量前20主体（7年以上） ：国家电网2727亿/2.04%、诚通控股1560亿/2.07%、国新控股990亿/2.09%、中化股份820亿/2.22%、深圳地铁504亿/2.30%。 7-10年高利差主体：中化股份（超额利差约19bp）、深圳地铁（约22bp）、济南城投（压降空间42bp）、乌鲁木齐城建（42bp）。 10-20年高利差主体：国家电网（8bp）、诚通控股（8bp）、华能集团、江苏国信、国新控股。 20-30年高利差主体：深圳鲲鹏（27bp）、中化股份（27bp）、无锡产业（27bp）、渝富控股。 历史参照压缩空间：7-10年中化股份/深圳地铁/中国铁建；10-20年华能集团/江苏国信/国新控股；20-30年中化股份/渝富控股。H2：谁需要这份报告？ 固定收益研究员与投资经理：需要全面把握超长信用债市场特征、流动性结构与估值分化机会。 债券投资者与交易员：需要了解品种流动性瑕疵对交易策略的影响。 信用债策略研究者：需要把握“填洼”策略的构建逻辑与潜在标的。 保险、年金等配置型机构：需要评估超长信用债作为票息增厚工具的适用性。 资管产品投资经理：需要评估负债端稳定性与超长信用债仓位的匹配度。FAQ。Q1：报告包含哪些核心数据模块？报告涵盖超长信用债收益率走势关键节点、各策略组合累计收益对比、换手率数据、成交笔数数据、交易对手结构、TKN占比特征、成交估值偏离、存量前20主体、各期限高利差主体、历史参照压缩空间等十大模块。Q2：报告中的数据来源是什么？数据主要来源于iFind、国金证券研究所固定收益团队。Q3：报告对投资决策有什么帮助？报告提供了超长信用债“慢涨急跌”的收益特征分析、流动性瑕疵与交易对手不透明的结构性缺陷剖析、结构性估值分化中的相对价值机会识别框架，帮助投资者判断品种适用性与策略方向。Q4：同期限AAA主体间利差为何超15bp？并非源于信用资质实质差异，而源于市场认知定位差异。国家电网等被视作“准利率”品种，投资者拉长久期时优先选择；中化股份、深圳地铁等被归入“类信用”品种，承受系统性认知折价。Q5：“填洼”策略的核心逻辑是什么？当“准利率”品种长债进一步压缩空间有限时，比价效应驱动资金向存在利差的主体流动。以估值收益率最低的10家主体加权均值为基准，筛选超额利差较大的高存量主体，在牛市延续时利差压缩是大概率事件。完整PDF报告包含内容。以下为报告完整版包含的核心内容模块（基于国金证券《固定收益动态：超长信用债：踏空之惑与结构之机》研究报告）： 超长信用债今年以来收益率走势完整回顾。 各策略组合累计收益对比（超长信用债vs短久期信用债vs利率债）。 超长信用债换手率与二永债、国债对比。 超长信用债与长端二永债成交笔数差异。 超长信用债交易对手结构分析（2025vs2026）。 长端二永债交易对手结构分析。 超长信用债与二永债TKN占比对比。 超长信用债与二永债成交估值偏离幅度对比。 存量前20的超长信用债主体完整列表。 各期限段估值收益率较低的AAA高存量主体。 7-10年/10-20年/20-30年较基准高利差主体列表。 历史牛市低点参照下的剩余压缩空间测算。 完整风险提示。延伸阅读：如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明：以上内容基于国金证券《固定收益动态：超长信用债：踏空之惑与结构之机》（2026年7月18日）研究报告。