【国金证券】A股策略周报：调整接近后半段-260719（9页）.pdf

核心数据速览： 两融买入额占比：8.65%（年内最低）。 两融担保比例：272.65%（周五后实际已远低于此值）。 历史最低担保比例：220%。 科技板块回撤幅度：接近30%。 大盘价值风格周涨跌幅：+2.69%。 创业板指周跌幅：超10%。 波动率水平：接近2025年4月中美贸易摩擦。 2007周期股最大回撤：约30%。 2021核心资产最大回撤：约30%。H2：报告核心数据解读。H3：去杠杆阶段——接近尾声。两融买入额占比降至8.65%（年内最低），参与两融交易投资者数量大幅下降。两融担保比例272.65%，距220%历史最低仍有约20%空间，但周五TMT下跌后实际已大幅低于周四值。科技板块回撤接近30%，与2007周期股、2021核心资产见顶后最大回撤幅度相当。H3：AI产业链三大担忧。（1）通胀负反馈：存储下游抵制涨价，长协限制价格弹性；（2）新竞争者：存储厂大幅上调CAPEX，光模块出现新竞争者（比亚迪等）；（3）变现能力质疑：费城半导体指数跑输美股其他板块，类似2025年底HALO交易。H3：配置策略——积极防御。（1）煤炭+电力（绝对收益）；（2）半导体/AI材料+设备（弹性防御）；（3）工业金属+工程机械+电网设备（左侧布局）。H2：报告独有数据价值——策略级颗粒度。 去杠杆指标：两融买入额占比8.65%（年内最低）；两融担保比例272.65%；历史最低担保比例220%；参与两融交易投资者数量大幅下降。 波动率与情绪：波动率超2026年3月美伊冲突，接近2025年4月中美贸易摩擦；成交情绪并未跌至冰点。 历史回撤对比：本轮AI细分板块回撤接近30%；2007周期股（2007.10-11）最大回撤约30%；2021核心资产（茅指数/宁组合）最大回撤约30%；2015 TMT最大回撤约50%（极端情况）。 细分板块业绩预期：除光模块外，其他AI细分板块2026年业绩预期仍在上调。 存储周期阶段：2023年至今：量增价跌→量价齐升→以涨价为主导。 存储厂CAPEX：海力士/三星电子/美光未来24个月资本支出预测大幅上调。 美股风格切换：费城半导体指数和信息技术指数开始跑输美股其他板块。 历史参照关键变量：2007年克强指数2007年2月见顶（领先股价约2季度）；2021年新能源销售净利率持续下降（资本涌入致竞争加剧）。 三种演绎路径：路径一（担忧证伪，突破前高）；路径二（担忧证真，漫长调整）；路径三（最可能，基本面逆转信号不足，开启结构性反弹）。 三个关键观测变量：AI实物消耗量（Token/半导体销量）拐点；云厂商业绩；非线性技术奇迹。H2：谁需要这份报告？ 策略研究员与投资决策者：需要把握去杠杆交易阶段、AI产业链担忧与市场演绎路径。 券商与基金投资机构：需要评估市场位置与配置策略。 科技行业投资者：需要了解AI板块回撤幅度与基本面担忧。 风险管理从业者：需要跟踪两融数据、波动率等风险信号。 资产配置决策者：需要把握“积极防御”的具体方向。FAQ。Q1：报告包含哪些核心数据模块？报告涵盖两融交易数据（买入额占比/担保比例/投资者数量）、波动率与情绪数据、历史回撤对比（2007周期股/2015 TMT/2021核心资产）、AI产业链担忧三方面、历史参照（2007/2021）、三种演绎路径、配置策略等七大模块。Q2：去杠杆交易接近尾声的判断依据是什么？两融买入额占比降至年内最低8.65%，波动率升至接近2025年4月中美贸易摩擦水平，升波下跌是调整进入最后阶段的标志。科技板块回撤接近30%，与历史主线正常调整幅度相当。Q3：AI产业链三大担忧是什么？（1）AI通胀负反馈——存储下游抵制涨价，长协限制价格弹性；（2）新竞争者和产能扩张——存储厂大幅上调CAPEX，光模块出现新竞争者；（3）AI融资变现能力再受质疑——费城半导体指数跑输美股其他板块。Q4：市场最有可能的演绎路径是什么？路径三：AI投资总量尚未放缓，基本面逆转信号不充足，交易结构调整完毕后开启结构性反弹。科技板块从普涨转向分化，有业绩兑现的环节率先修复。Q5：当前“积极防御”策略的具体方向是什么？（1）煤炭+电力——绝对收益组合；（2）半导体/AI材料+设备——弹性防御；（3）工业金属+工程机械+电网设备+炼化——左侧布局。在AI趋势明晰之前，保持防御性配置。完整PDF报告包含内容。以下为报告完整版包含的核心内容模块（基于国金证券《策略周报：调整接近后半段》研究报告）： 去杠杆交易阶段判断（两融数据/波动率/回撤对比）。 AI产业链三大担忧深度分析（通胀负反馈/新竞争者/变现能力）。 历史参照：2007年周期股与2021年新能源见顶特征。 本轮AI行情与历史周期的异同。 三个关键观测变量（实物消耗量/云厂商业绩/技术突破）。 三种演绎路径情景分析。 积极防御配置策略（能源/材料/左侧布局）。 完整风险提示。延伸阅读：如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明：以上内容基于国金证券《策略周报：调整接近后半段》（2026年7月18日）研究报告。