台积电(TSM.N)-美股公司研究报告：选择代工伙伴不是“买牛奶”上调资本开支满足AI需求-260717（10页）.pdf

核心数据速览： 2Q26收入402亿美元（环比+12%，同比+34%），达指引上限。 毛利率67.7%（环比+1.5pct），超指引上限。 3Q26收入指引446-458亿美元，高于市场预期约4%。 2026年CapEx上调至600-640亿美元（原520-560亿）。 全年美元收入增速指引上调至略高于40%（原“30%以上”）。 HPC收入占比升至66%（环比+5pct），创历史新高。 2nm首次贡献3%晶圆收入，3nm占30%，5nm占33%。 亚利桑那追加投资1000亿美元，总投资升至2650亿。 2nm/3nm供需缺口仍大，现有产能规划或需继续增加。 华泰证券预测2026-2028年归母净利润2,692/3,563/4,214十亿新台币。 目标价540美元（2027年25x PE），维持“买入”。报告核心数据解读。CapEx大幅上修——600-640亿美元。2026年资本开支由520-560亿上调至600-640亿美元（+14-18%）。未来三年“更加显著地高于”过去三年。70%-80%用于先进制程，10%-20%用于先进封装。表明AI需求超预期，产能瓶颈有望缓解。（数据来源：华泰证券研究所）。业绩超预期——收入达指引上限。2Q26收入402亿美元（+12%），毛利率67.7%超指引。3Q26收入指引446-458亿美元（高于市场预期4%）。全年收入增速上修至+40%，HPC占比66%创新高，2nm贡献3%收入。（数据来源：华泰证券研究所）。估值——目标价540美元。预计2026-2028年归母净利润2,692/3,563/4,214十亿新台币（同比+57%/+32%/+18%），对应PE 25.7/19.4/16.4倍。给予2027年25x PE，目标价540美元。（数据来源：华泰证券研究所）。报告独有数据价值。1. 2Q26业绩数据：收入402亿/毛利率67.7%/营业利润率60.3%。2. 3Q26指引：收入446-458亿美元/毛利率65%-67%。3. CapEx上修：600-640亿美元（+14-18%），未来三年“更加显著地高于”过去三年。4. 收入增速上修：全年美元收入增速+40%（原“30%以上”）。5. HPC占比：66%（环比+5pct，历史新高）。6. 2nm进展：首次贡献3%晶圆收入，3Q26稀释毛利率3-4pct。7. 制程占比：3nm 30%/5nm 33%/7nm 11%，先进制程合计77%。8. 亚利桑那追加投资：1000亿美元，总投资升至2650亿。9. A14计划：2028年量产，性能+10-15%/功耗-25-30%/密度+20%。10. 盈利预测：2026-2028年归母净利润2,692/3,563/4,214十亿新台币。（数据来源：华泰证券研究所）。谁需要这份报告？ 半导体产业投资者：把握AI驱动下的代工龙头扩产与业绩超预期机会。 AI硬件/算力基础设施投资者：了解AI芯片代工产能与需求趋势。 公募/私募基金投资经理：获取业绩数据、CapEx指引及盈利预测。 半导体设备产业链企业：参考台积电扩产节奏与设备需求。 港股/美股科技配置者：关注全球半导体龙头在AI时代的领导地位。FAQ。Q1：台积电2Q26业绩超预期的核心驱动是什么？A：HPC收入环比增长20%、占比升至66%历史新高。AI需求持续强劲，2nm首次贡献3%收入。公司将全年收入增速从“30%以上”大幅上修至“略高于40%”。Q2：资本开支大幅上修的意义是什么？A：CapEx从520-560亿上调至600-640亿美元，表明AI需求超预期。管理层表示未来三年CapEx将“更加显著地高于”过去三年，产能瓶颈有望缓解。70%-80%用于先进制程。Q3：2nm爬坡对毛利率的影响有多大？A：3Q26毛利率指引65%-67%，中值环比下降1.7pct，主要因为2nm快速爬坡预计稀释约3-4pct。海外晶圆厂爬坡初期也会造成2-3pct稀释。Q4：管理层“选择代工伙伴不是去7-Eleven买牛奶”的含义是什么？A：强调先进代工客户粘性——导入约需五年，切换成本极高。竞争核心仍是技术、制造能力和客户信任，政府补贴无法替代。Q5：2026-2028年的业绩预期如何？A：华泰证券预计2026-2028年归母净利润2,692/3,563/4,214十亿新台币，对应PE 25.7/19.4/16.4倍。目标价540美元，维持“买入”。完整PDF报告包含内容。 2Q26业绩回顾（收入/毛利率/营业利润率）。 3Q26与2026全年展望。 HPC占比升至66%分析。 CapEx大幅上修（600-640亿美元）。 2nm首次贡献收入与毛利率稀释。 A14计划与先进制程路线图。 先进封装产能与玻璃基板进展。 亚利桑那追加投资1000亿美元。 竞争格局与客户粘性分析。 盈利预测与估值。 风险提示。延伸阅读。如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本报告数据来源于：华泰证券研究所、公司公告、S&P。