【国金证券】计算机行业研究：算租，景气继续上行-260718（6页）.pdf

核心数据速览： B200租赁价格涨幅：25%-30%（4.0→5.2美元/GPU-小时）。 H100一年期租金：1.7-1.8→2.6-2.7美元/GPU-小时（触底回升）。 行云科技协议金额上调：+28.79亿元（+79%）。 东阳光算力合同：130-150亿元（60个月）。 行云科技服务协议：55.08亿元（5年）。 行云科技H1净利增速：+432.77%-699.15%。 利通电子H1净利增速：+1172.53%-1368.31%。 智微智能H1净利增速：+244.56%-309.65%。 DeepSeek投后估值：约3508.77亿元。 智谱配售募资：约314.11亿港元。 MiniMax融资合计：约160.41亿港元。H2：报告核心数据解读。H3：租赁价格——上行趋势持续验证。B200综合租赁价格自2025年8月约4.0美元升至2026年7月约5.0-5.2美元（+25%-30%）。H100一年期合约租金从2025年末1.7-1.8美元低点修复至2026年5-6月2.6-2.7美元。高端GPU供需偏紧格局延续，算力租赁景气度处于上行阶段。H3：订单与业绩——长单落地、利润释放。行云科技协议金额上调28.79亿（+79%）、东阳光签署130-150亿/60个月合同、行云科技55.08亿/5年协议。行云科技H1净利+432%-699%、利通电子H1净利+1172%-1368%、智微智能H1净利+244%-310%。算租公司开始由订单和设备交付迈入利润释放阶段。H3：Token工厂与融资——商业模式升级+需求储备扩张。Token工厂从产能建设走向对外服务（软通/润建/弘信），商业逻辑从出租资源升级为Token经济。DeepSeek投后估值3508亿（已启动二轮）、智谱配售314亿港元、MiniMax融资160亿港元，大模型厂商正成为算租市场重要增量客户。H2：报告独有数据价值——产业链级颗粒度。 租赁价格数据：B200现货及合约综合租赁价格4.0→5.0-5.2美元/GPU-小时（+25%-30%）；H100一年期合约租金1.7-1.8→2.6-2.7美元/GPU-小时（2026年5-6月）；H100现货及合约综合价格2.8→3.1美元。 算租订单数据：行云科技协议金额上调28.79亿（原签约金额上调79%）；东阳光控股子公司130-150亿/60个月（7.10）；行云科技55.08亿/5年（7.1）；行云科技上半年已销售67台服务器确认收入/已验收470台/413台压测中。 算租业绩数据：行云科技H1归母净利0.10-0.15亿（+432.77%-699.15%）；利通电子H1归母净利6.50-7.50亿（+1172.53%-1368.31%）；智微智能H1归母净利3.50-4.17亿（+244.56%-309.65%）。 Token工厂进展：软通动力与头部大模型厂商签署智算服务协议（北京壹号词元工厂Token推理）；润建股份五象云谷“词元工厂”（GPU硬件→Token服务全链路）；弘信电子燧弘华创Token工厂落户无锡（首批4台昇腾384超节点）。 国产模型融资：DeepSeek投后估值约3508.77亿元（砺思星灵29亿/0.8265%），已启动第二轮融资；智谱配售1978万股/1588港元/股→约314.11亿港元；MiniMax配售95.41亿+可转债65亿→160.41亿港元（80%用于AI基础设施）。 北美算租收入增速：Oracle FY26E +33%/FY27E +47%；CoreWeave FY26E +143%/FY27E +89%；Nebius FY26E +537%/FY27E +207%。 海外算力标的：东山精密/工业富联/胜宏科技/中际旭创/江海股份等。H2：谁需要这份报告？ 计算机与AI算力行业研究员：需要全面把握算力租赁价格趋势、订单落地与业绩兑现。 AI基础设施投资者：需要跟踪Token工厂商业模式升级与算力需求扩张。 国产大模型产业链投资者：需要了解头部模型厂商融资进展与算力采购需求。 算力租赁产业链企业：需要对标行业趋势、评估自身竞争地位。FAQ。Q1：报告包含哪些核心数据模块？报告涵盖租赁价格（B200/H100）、算租长单（行云/东阳光/行云科技）、算租业绩（行云/利通/智微智能）、Token工厂进展、国产模型融资（DeepSeek/智谱/MiniMax）、海外算租收入增速等六大模块。Q2：算力租赁价格为什么持续上行？B200租赁价格累计上涨25%-30%，H100价格同步触底回升。前沿模型训练与推理需求快速增长，高端GPU供需紧张尚未缓解，算力卡生命周期很长，景气度仍处于上行阶段。Q3：Token工厂对算租行业的意义是什么？算力交付单位从服务器/卡时延伸到可计量的Token，商业逻辑从单纯出租资源升级为与下游推理用量绑定的Token经济。软通动力、润建股份、弘信电子等已落地Token工厂，打开长期盈利天花板。Q4：国产模型厂商融资对算力需求有什么影响？DeepSeek投后估值3508亿（已启动二轮）、智谱配售314亿港元、MiniMax融资160亿港元，资金明确用于算力采购和AI基础设施。模型参数扩张、Agent普及、Token消耗增长，大模型厂商正成为算租市场重要增量客户。Q5：算租公司业绩为什么能加速释放？行云科技H1净利+432%-699%、利通电子+1172%-1368%、智微智能+244%-310%。算租公司已从订单和设备交付阶段迈入利润释放阶段，前期部署的算力服务器开始确认收入，叠加算力租赁价格上涨，盈利能力大幅提升。完整PDF报告包含内容。以下为报告完整版包含的核心内容模块（基于国金证券《计算机行业研究：算租：景气继续上行》研究报告）： B200/H100算力租赁价格走势与供需分析。 算租厂商百亿级长单落地详情（行云/东阳光）。 算租公司中报业绩预告汇总（行云/利通/智微智能）。 Token工厂建设进展与商业模式升级。 国产头部大模型融资动态（DeepSeek/智谱/MiniMax/Kimi/阶跃星辰/硅基流动）。 北美算力租赁厂商收入增速预测。 算租赛道长期逻辑重述。 相关标的梳理（算力租赁/国内算力/海外算力）。 完整风险提示。延伸阅读：如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明：以上内容基于国金证券《计算机行业研究：算租：景气继续上行》（2026年7月19日）研究报告。