【国金证券】固定收益策略报告：市场在担忧什么？-260719（14页）.pdf

核心数据速览： 10年期国债收益率1.74%，周内振幅仅0.4bp。 全市场换手率降至0.7%，低于2020—2025年同期。 上半年政府债累计净融资6.64万亿，进度47.8%（低于2025年56.3%）。 中性情景下三季度政府债净融资约4万亿，较二季度增加0.83万亿。 布伦特原油回升至85美元/桶上方。 41个行业大类PPI扩散度维持50%，下游扩散度仅19%。 公募基金久期中位值3.04年，处于过去三年95%分位。 本周7天逆回购净投放1.9万亿，6M买断式逆回购净投放5000亿。报告核心数据解读。债市低波动——量价双缩。10年期国债收益率在1.74%附近极窄震荡，周内振幅仅0.4bp；30年期国债收益率在2.25%附近，周内振幅约2bp。全市场换手率降至0.7%附近，低于2020—2025年同期水平。这种低波动状态与近期权益市场波动放大、宏观数据密集发布形成了鲜明反差。政府债供给——三季度或迎高峰。上半年政府债累计净融资约6.64万亿，整体进度47.8%，低于2025年的56.3%。中性情景下，三季度政府债净融资约4万亿，较二季度增加约0.83万亿，可能成为年内单季净融资高峰。油价与通胀——PPI“双头”风险。布伦特原油一度升至85美元/桶上方。若油价持续高位运行，PPI回落斜率可能明显放缓，甚至不排除在年内形成“第二个高点”。从行业扩散度看，41个行业大类总扩散度维持50%，下游扩散度仅19%。配置盘接力——交易盘退潮后的隐忧。6月中旬以来交易盘力量持续减弱。公募基金久期中位值3.04年，处于过去三年95%分位。配置盘方面，保费增速放缓、权益市场扰动、一级市场承接优先等因素增加了不确定性。央行流动性投放——税期加大呵护。本周7天逆回购合计投放1.96万亿、净投放1.9万亿；6M买断式逆回购开展1.4万亿、净投放5000亿，为3月以来首次净投放。DR007中枢上行4bp至1.42%。报告独有数据价值——固收研判级颗粒度。 全市场换手率的季节性对比：0.7% vs 2020—2025年同期水平的完整对比数据。 政府债发行进度的多维拆解：国债（40.2% vs 2025年51.4%）、地方债（54.8% vs 2025年60.7%）的详细进度对比。 三季度供给的三种情景测算：过去三年平均、中性场景、追平去年同期三种情景下的净融资规模。 政府债净融资环比增量与利率的历史关系：季度环比增量与10Y国债收益率季度变化的量化关系。 油价对PPI路径的敏感性分析：布油维持在80-85美元/桶、90美元/桶以上等不同情景下的PPI走势测算。 PPI扩散度的双重口径追踪：41个行业大类口径和200+行业中类口径的上中下游扩散度。 交易盘与配置盘力量对比指数：6月中旬以来的持续回落轨迹。 公募基金久期与分歧度：中位值3.04年（95%分位）、分歧度0.48（21%分位）。 利率十大同步指标：10个指标的完整信号方向及边际变化。 本周债市逐日复盘：7月13日至17日每一天的收益率变化和驱动因素。谁需要这份报告？ 固定收益投资经理与研究员：获取债市低波动格局的完整数据及三大隐忧分析。 宏观策略分析师：理解财政供给、通胀路径、配置资金三方面的边际变化。 利率交易员：获取收益率曲线形态、久期、换手率等交易层面的高频数据。 资产配置决策者：评估债券资产在当前环境下的风险收益比。 财政与货币政策研究者：获取政府债发行节奏和央行流动性投放的详细跟踪。FAQ。Q1：债市当前的低波动状态会持续多久？A：低波动格局的打破需要三大变量的明朗化：7月底政治局会议政策定调、三季度政府债实际供给节奏、美伊局势对油价的后续影响。Q2：三季度政府债供给对利率的影响有多大？A：中性情景下环比增量约1万亿，处于历史分界水平。供给放量可能形成阶段性扰动，但也可能触发央行加大流动性对冲。Q3：油价反弹为什么是债市的隐忧？A：油价回升可能使PPI回落路径出现反复，甚至形成“第二个高点”。若涨价由上游向中下游扩散，将改变市场对通胀和货币政策的预期。Q4：配置盘能否有效承接供给压力？A：存在不确定性。三季度虽是配置盘传统发力期，但保费增速放缓、权益市场扰动等因素可能制约其增量买盘能力。完整PDF报告包含内容。下载完整PDF报告，您将获得以下全部内容： 债市“价稳量缩”低波动格局的完整数据（收益率振幅、换手率）。 上半年政府债发行进度的详细拆解（国债、地方债分项）。 三季度政府债供给的三种情景测算（过去三年平均、中性、追平去年同期）。 政府债净融资环比增量与10Y国债收益率的历史关系。 油价反弹对PPI路径的敏感性分析。 PPI行业扩散度的双重口径追踪（41个行业大类+200+行业中类）。 交易盘与配置盘力量对比指数的完整走势。 公募基金久期与分歧度的高频跟踪。 利率十大同步指标的完整信号方向。 本周债市逐日复盘（7月13日—17日）。 央行流动性投放的完整追踪（OMO+买断式逆回购）。 资金利率、国债收益率曲线的完整变化。 政府债发行跟踪的详细数据（国债、地方债分项）。 完整风险提示与免责声明。延伸阅读：如需了解策略趋势与深度研判，可返回查看本报告深度分析页面。